投资概要

1.整体来看，NIKE运动鞋履为主的产品结构稳定，21Q4伴随着后疫情时代疫情防控接种的稳步推进，鞋履产品全球销售加速增长。整体鞋品营收实现79.47亿美元（+89.17%）。运动服饰业务营收达到128.65亿美元（+17.46%）；

2.Q4整体毛利率达45.81%（+8.54pct），全年毛利率达44.82%（+1.40pct），Q4毛利率加速提升，公司终端盈利能力加速恢复；存货规模68.54亿美元（-6.96%），存货规模有所减少，全球营运能力恢复至往年正常水平；

3.业绩指引方面，收入预计实现低两位数增长，绝对值超过500亿美元，上下半年收入增速预计前高后低。毛利率预计提升1.25-1.50pp，主要驱动为高毛利率直营业务的收入扩张以及全价销售比例的提升。

21财年表现

1.收入：全年同比+19%至445亿美元，19-21Q4 CAGR+10%至123亿美元，单季营收创历史最高。

分渠道看，受益电商增长全年直营收入同比+32%，已占总收入35%，Q4单季占40%。 NIKE全年电商收入增速+45%，Q4单季同比+37%，占主品牌收入约20%。目前NIKE线下自营店恢复疫情前销售水平，分销渠道全年收入同比+12%，公司仍有意降低小客户提货比例，最终会完全剥离，将继续加强开单一品牌门店的经销大客户合作。

分地区看，北美、EMEA、中国、亚太、拉美全年收入同比+19%、+23%、+24%、+6%， 19-21CAGR为+4%、+8%、+16% +1%。

北美地区19-21Q4收入+14%，单季收入首次突破50亿美元，随消费场所重新开放和体育活动的恢复，全价销售情况明显改善，消费者对NIKE的消费需求十分强劲。全球供应链中断造成Q3收入延迟确认在Q4确认。

EMEA地区19-21Q4收入+10%，尽管政府出台限制，要求近50%耐克线下店在本季度前两个月继续关闭，但耐克直营渠道收入仍同比增长了57%，其中电商销售增长了30%，这种势头一直持续到6月份。

大中华区19-21Q4收入+7%，按同比口径货币中性下+9%，其中直营业务收入+2%，线下门店的增长抵消了线上销售的下滑。业务在4月受到负面影响，当月暂停了营销活动和产品发布，5月销售改善为个位数下滑，6月继续改善，本月至今销售趋势接近去年水平。在6/18活动期间，NIKE在运动品牌类目销售额排名第1（根据亿邦动力数据，最终榜单前10排名为FILA、NIKE、adidas、李宁、UA、安踏、DESCENTE、LULU、PUMA、迪卡侬）。

亚太和拉美地区19-21Q4收入+3%，销售回到了疫情前水平，实现了疫情前的全价。

2.毛利率：全年年同比1.4pp至44.8%，相比19年年+0.2pp，21Q4单季同比+8.5pp至45.8%，相比19Q4+0.3%。整体毛利率提升受益于毛利率较高的直营渠道销售占比提升。

3．SG&A：全年年同比-5.8pp至29.2%，相比19年-3.2pp，其中广告营销费用同比、相比19年-2.6pp至7%，销售管理及其他费用全年同比-3.2pp至22.3%，相比19年-0.6pp。单季同比-20pp至30.3%，相比19年-3.1pp。

4．经营利润率：全年同比+7.2pp至15%，较19年提升2.7pp，本季为15%，上年度为负值，受高利润率的电商业务带动较19年同期提升2.8pp。

5．所得税：全年年有效税率14%，19年为16%，21Q4有效税率为18.6%，19Q4为20.4% 。

6．净利润：全年为57亿元，19-21CAGR为19%。Q4摊薄EPS为0.93美元，19-21Q4 CAGR+21%，全年摊薄EPS为3.56美元，19-21Q4CAGR+20%。

7．库存：存货周转天数为104天，较去年同期下降6天，较19年仍然高出14天。公司预计EMEA的库存将在22财年第一季度恢复正常，大中华区库存将在第二季度末恢复正常。

22年公司指引

1．收入：预计收入低两位数增长，绝对值超过500亿美元，上下半年收入增速预计前高后低。

2．毛利率：预计提升1.25-1.50pp，得益于高毛利率直营业务的收入扩张以及全价销售比例的提升。

3．SG&A：绝对值增速略高于收入，主要系重新开始对体育赛事以及门店的投资，汇率波动将带来0.7pp左右的正面影响。

4．有效税率：预计在中双位数。

5．净利润：根据上述数据推算，预计净利润增速将略略高于收⼊入增速。

2021-2025年：

1．收入：预计在高单至低双位数水平，女性、全球、服装、AJ线上的销售增速预计强于大盘，整体业务会加速转向以会员为中⼼心的直面消费者业务模式，NIKE直营目前占品牌收入40%，预计在电商销售的带动下2025年年将占60%（疫情前的指引为50%）。

而分销渠道的收入与21财年相比将持平。分地区看，北美将实现中至⾼高单位数增长， EMEA将维持中单位数增长，ALPA低双位数增长，大中华区即使市场仍处于波动环境下，但长期仍将维持低到中双位数的增长。

2．毛利率：预计达到40%高段。

3．SG&A：占收入比重预计在32%-33%。

4．利润：营业利润率将达到高双位数，EPS复合增速在中至高双位数。

5．其他：年度资本支出保持在收入的3%左右，ROIC提高到30%的低水平。

Q4运营亮点

1．数字化：Q4 NIKE SNKRS下载量超过90%，月活⽤用户增速超过80%。SNKRSLive在AIRMAX活动日创造了收看⼈人数历史新高，NIKE APP扩展到EMEA的10多个新国家。公司通过TikTok和Snapchat向Z世代展示品牌活动“体育是变革的加速器”，2周就获得了6亿次的Z世代品牌印象。会员贡献销售额的增速超过了电商业务的增速，达到30亿美元 Q4会员参与度、购买率、ASP都有提升。

2．运动赞助：截止目前，欧洲杯穿着NIKE球鞋的进球数超过了其他所有品牌的总和。 WNBA、NBA赛事、美国⽥田径选拔赛中，NIKE的赞助优势仍然非常明显。

3．业务部门：2021年年女性业务全年实现了22%增⻓长，公司采用了新的组织结构，更快地行动并投入更多资源为女性服务，AJ的女装业务在Q4增⻓长了近2倍，未来的增长潜力会更大。

Q&A

Q：大中华区下季度或全年的展望？

A:就目前现状正在进行动态管理，可以看到销售逐月好转，从22年的整体收入指引我们可以预见复苏趋势将贯穿下个财年，但趋势并不不完全是线性的。就长期而言，我们还是乐观预测该地区增速会维持低至中双位数。

Q：公司对未来增长加速充满信心的原因？

A:我们已经开始看到，线下门店逐步开业，专业运动业务正在加速发展，直面消费者业务通过电商蓬勃发展，女性业务，Jordan品牌，国际市场充满发展机遇。

Q：公司数字化战略的突出优势是什么？

A:与消费者建立联系越来越重要，疫情只是加速了了这一趋势，消费者会越来越集中于少数APP，NIKE将成为极少数与消费者有直接联系的应用程序之一。公司也会提供服务和其他方式来吸引他们，比如NIKE Run Club、NIKE Training Club，我们既能与消费者建立直接联系，又能每周、每月、每季度与他们互动。通过这些数据，我们可以预测补货时间，提高运营效率，建立数字供应链。

Q：线上渠道的盈利能力？哪些渠道的订单对线上业务影响最大？

A:目前APP订单实际上占我们数字业务的40%左右，我们计划在22财年在另外10个国家/地区推出NIKE APP。过去3年，我们看到电商业务占收入比例越来越大，这种销售组合的转变使我们能够推动和增加我们的整体毛利率水平。

Q：公司在2025规划中，中国市场份额增长的潜力如何？

A:我们已经在中国发展超过40年，我们是中国最大的运动品牌，也是愿意为中国市场服务的品牌。目前我们在中国拥有超过7000多家单品牌门店，中国消费者与NIKE, Jordan和converse品牌有着强烈烈且深刻的联系，公司对中国市场长期有信心。我们将继续在中国市场进行长期投资，一种方式是通过Express Lane，这会帮助我们了解本地产品，从而快速的进行设计及供货。另外一种方式是通过本地化技术中心，我们将在深圳新开设一个数字技术中心。

Q：公司期望女性业务在2025计划中的表现如何？

A:我们重新调整组织结构的主要目的是为了扩大对女性业务的投资，在NIKE Live店，女性消费额接近50%，比其他的门店多15%以上，我们希望看到女性业务的增速超过其他业务。

Q：Converse品牌的数字化建设？

A:Converse品牌已经将产品线扩展到具有专业性能的产品，我们正利⽤用Converse品牌继续进入服装市场和全球市场。Converse的数字化业务和NIKE和Jordan一样快速增长，我们认为数字化对Converse重塑自己的市场将会发挥重要的作用。

Q：公司预计22财年收入将超过500亿美元，其中中国市场的增速如何？

A:22财年的收入指引包含了整个产品组合，品牌和地区。我们的业务在今年四月受到了影响，五月下降了单位数，在六月的前3周有所改善并接近去年的水平，6/18消费节的情况让我们感到乐观，我们预计在22财年业务将会恢复，但趋势不是线性的。