第一上海4月22日發佈研報稱，中彙集團(0382.HK)脱鈎轉設順利完成，首單併購圓滿落地，給予其“買入”評級，目標價11.7港元，較21日收盤價8.51港元有37.49%的潛在上升空間。
具體內容如下：
公司實現穩健內生增長，FY21H1業績符合預期
截至2021年2月28日止半年度，公司錄得收入5.54億元，同比增長32.5%；毛利2.77億元，同比增長35.8%；經調整淨利潤2.00億元，同比增長32.5%；經調整淨利率為36.1%；擬派中期股息每股5.50港仙，分紅比例為30%。
內生增長保持強勁，脱鈎轉設順利完成
截至2021年2月28日，公司在校生人數同增76.8%至6.24萬人，其中內生增長19.1%至4.2萬人，四川城市職業學院及城市技師學院併購帶來新增2萬人；學費方面，華商學院/華商職業學院平均學費分別同增9.6%/5.1%至2.67/1.64萬元，新生報到率增長至96%/86%，維持穩定增長勢頭。公司旗下本科學校廣東財經大學華商學院於2020年12月完成轉設，並正式更名為廣州華商學院，轉設後從21/22學年起向廣東財經大學支付的學籍管理費將逐年遞減，學校盈利水平得到極大提升，且脱鈎轉設後學校的招生計劃預期將大幅度回升及增長。
首單併購落子四川，質地優異前景廣闊
公司於2020年12月以7.5億人民幣價格併購四川城市職業學院及技師學院51%股權，並於2021年1月實現並表。截至FY21H1，四川城市職業學院/技師學院在校生分別1.42/0.61萬人，FY21H1平均學費1.34/0.99萬元。四川城市職業學院辦學質量優異，有望於“十四五”規劃期間升本。此外，四川省已於2020年放開民辦高校自主定價，每三年調整一次，最多可增加20%，公司20/21級新生學費已達16,800元，已與省內本科學校學費水平看齊。
目標價11.70港元，維持買入評級
華商學院四會校區一期已於20年9月投入使用，二期234畝土地已獲批使用，正在按計劃建設中，新會校區一期也正在積極建設中，預計將於2021年9月投入運營，公司土地儲備充足，有力支撐內生增長，並有望與四川兩所學校實現課程設置、學生就業、國際化教育等方面實現互補，調整目標價至11.70港元，較21日收市價有37.5%的上升空間，相當於21和22財年的16.1和12.7倍PE。
