機構：國盛證券

評級：買入

事件：1 月 8 日，郵儲銀行發佈公吿，定增預案已經獲得銀保監會批准：擬向大股東郵政集團定向增發 54.05 億股 A 股股票，募集資金不超過 300 億 元人民幣。大股東溢價增持彰顯對郵儲銀行的信心。發行價按 1 倍 PB 測算，預計為 5.55元/股（2019 年 BVPS 扣除分紅），對應當前股價（1 月 8 日 A 股收盤價 4.79元/股）溢價 16%。定增完成後，郵政集團持股比例將提升至 67.3%（當前持股比例為 65.24%）。考慮到郵儲銀行於 2020 年 12 月 10 日和 12 日 IPO限售股解禁（佔總股本比例為 72.7%），大股東在解禁前夕公佈定增預案（限售期為 5 年），提振市場信心，更體現了對郵儲銀行中長期發展的信心。

定增的影響：1）短期：攤薄 EPS 和 BVPS。頂格測算下，本次定增完成後，公司總股本將提升至 923.84 億股。假設 2021 年完成，將分別攤薄 2021 年 的 EPS 和 BVPS 0.04 元和 0.06 元至 0.72 元和 6.70 元；2021 年的 ROE 將攤薄 0.26pc 至 10.62%。但定增僅為一次性影響，補充資本將有利於公司中長期發展，提升盈利能力。

2）中長期：有效補充核心一級資本，打開未來發展空間。按 20Q3 數據靜態測算，補充 300 億元核心一級資本後，預計核心一級/一級/資本充足率將提升 0.54pc 至 10.05%、12.35%、14.40%。由於歷史原因，郵儲銀行存貸比相比國有大行較低（20Q3 僅 56.5%），資本補充到位後有利於未來其存貸比穩步提升，保持其中長期發展的“成長性”。

投資建議：郵儲銀行作為“成長型”國有大行，短期看 Q3 單季度利潤增速已恢復到 13.5%，中長期看資產業務+中收業務空間較大，本次定增補充資本到位後將進一步打開發展空間。此外，郵儲銀行已獲批設立直銷銀行——郵惠萬家銀行，預計未來將帶動公司零售業務發展，提升網點產能，提升運營效率。我們看好 2021 年公司受益於利率上行帶來的業績彈性，預計將帶動估值修復，當前 H 股的 2020PB 和 2021PB 僅為 0.59x 和 0.55x，維持“買入”評級。