來源：詩與星空

曾經有人問星空君，明明在大部分電力生產的過程中伴有環境污染，為什麼現在還一股腦的都去投資新能源車尤其是電動車？

其實發展新能源車的原因很多，一方面中國對進口原油依存度超過72%，每年進口原油超過2800億美元，僅次於芯片，新能源車可以降低對原油的依賴，確保能源安全；另一方面，經過數十年的“市場換技術”，中國的燃油車市場成長較慢，不如換道超車，在新能源車領域直接切入國際領先水準。

假設新能源車普及了，是不是原油就用不到了？

當然不是，雖然60%左右的原油被生產汽油柴油，但原油還有更重要的用途。特斯拉老闆馬斯克曾經説，石油這麼珍貴的東西，你們竟然拿來燒。

華錦股份就是一家從事石油化工產品生產的企業，核心業務包括聚烯烴、ABS工程塑料、尿素、芳香烴等。

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近年來最差業績

2020年三季報顯示，公司營收下滑至2014.12億元，淨利潤虧損1.78億元，為2015年來最差業績。

從財報數據看，公司虧損的主要原因包括三點，一是利息支出過大，超過3.72億元；二是資產減值損失1.1億元；三是公司毛利率下滑了接近6個百分點，從上年同期的16.04%降到10.22%。其中，最重要的因素是毛利率過低。

疫情和年初國際原油價格暴跌雙重打擊對公司的業績有一定的影響，但對比公司近年來的整體表現，會發現2017年以來淨利潤就在不斷下降。

事實上，對公司業績影響最大的因素，是毛利率，而毛利率則和公司的特殊經營模式有關。半年報顯示，公司絕大多數採購均來自關聯方，佔比超過94.8%。

關聯交易是監管層最感興趣的項目之一，因為特別容易損害中小投資者利益，關聯交易往往很難做到價格公允。如果採購價格過高，則會有向關聯方輸送利益的嫌疑；如果採購價格過低，則有可能是非上市體系協助修飾上市公司利潤。

公司毛利率連年大幅降低，也讓人不得不懷疑其中涉嫌利益輸送。石化行業上市公司的財報顯示，剔除2020年特殊情況的影響，近三年來同行毛利率變化不大，比如榮盛石化2019年的毛利率較2017年略有上升。

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蹊蹺的預付款

除了公允價值存疑外，公司的預付款也不正常。

2020年三季報顯示，公司賬面預付款餘額達到了37.72億元，比上年同期的14.51億元翻了一番還多。

在公司經營模式沒有太大變化，且營收規模較上年同期減少的情況下，為什麼反而預付激增了？

是因為2020年採購原油更困難了，需要提前支付定金鎖定訂單嗎？

並非如此，對比榮盛石化、恆逸石化，甚至中國石化等同行，會發現石化企業的預付款項普遍下降了。畢竟，2020年全球經濟放緩，原油供過於求，壓根不應該支付那麼高的定金。

也就是説，公司給關聯方供應商預付款項的激增，從採購的產品看，並沒有充分的理由，最大的可能是為了“補貼”關聯方。

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現金流量表裏的痕跡

現金流量表顯示，公司1-9月份，經營性現金流量淨額為-9.72億元，為公司上市以來最差經營性現金流，主要原因正是預付款遠超承受力。

為了維持正常週轉，公司通過借款等方式籌資，當期新發生借款95億元，資產負債表賬面有息借款超百億，利潤表前三季度利息費用達到了3.72億元。

然而，在如此困難的情況下，令人匪夷所思的是，公司竟然拿出6.62億元進行了分紅。對比公司歷年財報，會發現公司每年分紅都非常豪橫。近五年分紅38.36億元，每年平均分紅在7億元以上。

對於投資者來説，分紅本是件好事，但上市公司也要量力而行。華錦股份的資金狀況並不樂觀，從賬面情況看，幾乎是在借錢分紅。

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賠錢賺吆喝的關聯併購

2019年12月，公司斥資2.21億元從大股東華錦集團手裏收購了阿克蘇華錦化肥有限責任公司。

2019年年報顯示，阿克蘇華錦化肥營收9.3億元，淨利潤6200萬元。看似這筆收購是一筆賺錢的生意，然而阿克蘇華錦化肥長期經營不善，這是2015年以來首次盈利，2020年半年報顯示，該子公司虧損2440萬元。

天眼查顯示，阿克蘇華錦化肥本來就是華錦股份名下的子公司，該子公司於2002年7月註冊成立，隸屬於華錦集團，2004年9月，華錦股份以1.90億元收購其全部股權；2015年5月，因華錦股份持續虧損，將該子公司以3.57億元出售給華錦集團，“順便”扭虧為盈。

這種翻來覆去買賣同一子公司並不斷增值的行為，背後的理由十分不充分，更像是通過資本運作修飾財報指標。

據Wind數據，公司上市以來，買賣股權和子公司的資本運作非常頻繁，累計超過88億元，絕大多數交易對方都是關聯方。

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年報業績可能更差

在公司積頂着虧損的壓力為關聯方支付預付款的同時，三季報顯示，公司資產減值損失超過1.13億元，而上年同期則是3.24億元。

結合半年報分析，公司的資產減值損失主要由存貨跌價損失構成，這和公司的生產經營模式有關。聚烯烴、ABS工程塑料等化工產品市場價格變化較快，經常出現庫存商品實際價格高於市場價的情況，就需要進行存貨跌價損失的賬務處理。

2020年三季報的存貨週轉天數從上年同期的52.24天增加到55.32天，是2017年以來最高值。疫情對產品銷量的影響反饋到了存貨，也給公司帶來了較大的資產減值風險。

歷年財報顯示，公司的存貨由原材料、庫存商品、在產品、合同履約成本等項目構成，其中存貨跌價損失主要來自於原材料和庫存商品。2020年三季報中公司支付的預付款激增，則預示着公司四季度將有較大額的原材料入庫，從而帶來存貨跌價損失的風險。

季報、半年報未經事務所審計，在核算資產減值損失方面，上市公司的財務人員往往比較寬鬆，經常出現應提未提的情況。但年報需要經過事務所審計，審計師會對資產減值損失進行合理的專業判斷，通常要比企業會計更加嚴格。

這也意味着2020年的年報中，資產減值損失可能會成為一顆埋伏的“地雷”，公司的虧損進一步加大。

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總結

股市提供了平台，上市公司按照遊戲規則進行融資無可厚非，但是融資的用途卻讓星空君感到憂慮。為了企業的發展，投資者都希望上市公司融資能用於生產規模的擴張。

華錦股份近年來的資產負債表顯示，固定資產總額逐年下滑，説明資金並沒有用於擴大生產規模，反倒是豪爽的大手筆分紅，積極的為關聯方供應商提供鉅額預付款，無形之間損害了中小投資者的利益。