機構：東吳證券

評級：買入

事件：金地商置發佈2019年業績：2019年公司實現營業收入117.10億元，同比增長65%；歸母淨利潤38.0億元，同比增長69%；歸母核心利潤40.1億元，同比增長76%；基本每股收益0.23元，全年派息0.0718元。

點評：業績超預期釋放，銷售增長靚眼。2019年公司營收、歸母淨利潤同比增速分別為65%、69%；業績提升明顯主要為結算放量，同時毛利率高達53%，盈利能力持續高位，其中物業發展、投資物業及長租、小貸業務毛利率分別達53%、39%、86.5%。公司銷售增長迅猛。2019年公司實現銷售額637億元，同比增長30%；銷售面積314萬平方米，同比增長39%。截至2019年末，公司預收賬款達184億元，是當期營收的1.6倍，2018-2019年的銷售資源給未來業績結算打下堅實基礎。

拿地積極，土地儲備規模穩步上升。2019年公司共獲取21宗土地，新增拿地面積494萬平米，同比增長81%；拿地金額350億元，是當期銷售金額的55%；面積、金額口徑權益比例分別為45%、44%；拿地均價6900元/平米，是當期銷售均價的34%。截至2019年，公司土地儲備1526萬平米，同比增長11%；分城市看：20.5%位於一線城市，63.8%位於長沙、杭州、濟南、南京、青島、武漢等二線城市；15.7%位於淮安、徐州、太倉等三線城市。

持有物業持續發力。2019年公司實現租金及管理費收入6.71億元，同比增長32%。公司目前在運營的深圳威新科技園出租率近100%，北京搜狐網絡大廈、上海八號橋項目出租率均為100%，杭州購物中心出租率超96%。目前公司正在開發的商業項目包括徐州、南京、濟南、北京、淮安等綜合體項目，預計全部商業項目竣工後，有望為公司租金及管理費收入帶來15億元規模的增量空間。2020年公司將以投資額的15%投資持有型商業項目，租金增長可期。

槓桿維持低位，償債壓力小。2019年末，公司貸款總額102.7億元，其中銀行借款佔比35%，融資利率3.5%-5.4%；從債務期限看，公司短債佔比僅34%，短期償債壓力小。2019年，公司資產負債率72%，淨負債率26%，同比提升12個百分點，仍處於行業較低位置。

投資建議：金地商置拿地前瞻，重點佈局核心一二線城市，土地儲備充沛且成本較低；同時公司還在核心城市持有大量優質物業，還有大量在建物業，未來租金收入將持續提升。預計2020-2022年公司EPS分別為0.30、0.38、0.46元人民幣，對應PE分別為3.9、3.1、2.5倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險；融資環境變動；企業運營風險；匯率波動風險。