机构：天风证券

评级：买入

事件：公司发布2019年中期业绩报告，上半年公司营业额达1.09亿港元；归母净利润达4110.2万港元，较去年同期增加5.8%。

贸易业务受客户需求变动影响，其他三大传统业务表现均佳

报告期内，公司因钢材需求减少，贸易业务收入较去年同期下降44%。除此之外，公司销售代理业务收入达1820万港元，为去年同期164%；物业投资及租赁业务收入达974万港元，为去年同期4.9%，净利润较去年同期增加58.7%；健康医疗相关业务收入为2770万港元，同比增加33.5%。

紧跟工业大麻发展浪潮，报告期内完成多个重磅布局

公司在2018年就率先布局工业大麻领域，与汉麻投资集团订立框架协议，获得云南汉素20%的股权，并通过引进汉麻集团作为战略股东、共同投资工厂等方式与云南汉素母公司汉麻集团达成深入合作。2019年上半年，公司在原有基础上进一步加深对工业大麻的布局：

①公司通过参与司法拍卖的形式进一步收购了云南汉素的5.55%股权，公司对于云南汉素的股权从20%增加到25.55%。

②公司拟成立工业大麻控股集团公司——瑞麻国际控股有限公司，投资金额不低于1亿港元。目前，公司已成立该控股集团内的澳大利亚附属公司，瑞士附属公司已在成立的过程中。

③公司和日本龙舞拟整合双方在CBD萃取领域和雾化技术上的资源和优势，在日本成立一家合资公司，主要从事CBD等大麻素雾化技术的研发和利用，推动雾化电子器械在日本及国际市场的研发、生产和销售。

④公司与澳洲知名制药集团GMP集团签署战略合作备忘录，约定未来将在澳洲设立合资公司，从事大麻健康消费品（CBD相关产品）的研发、生产及销售相关业务。

我们认为，通过上述布局公司有望持续巩固在国内工业大麻加工环节的优势，并通过领先的海外布局把握海外市场发展机遇，为公司未来创造新的业绩增长点奠定基础。

干细胞业务提升健康业务竞争力

公司于 2019年2月以5510万人民币收购深圳茵冠45%股权。深圳茵冠是一家专业从事细胞与基因生物技术创新研发、转化应用研究及技术服务的国家级高新科技企业，其细胞治疗与基因编辑技术较为领先。我们认为公司能通过收购深圳茵冠进一步提升公司在大健康领域的业务竞争力。

盈利预测与投资建议

对于公司目前已有业务，我们预计公司2019-2021年的营业收入为2.24、2.45、2.66亿港元；净利润达到1.03、1.26、1.47亿港元。工业大麻新业务有望为公司带来新的业绩增量。鉴于公司传统业务稳定，工业大麻业务布局扎实、拓展迅速，维持“买入”评级。

风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险；具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加