机构：银河证券

评级：增持

目标价：4.59 港元

■ 浪潮国际（浪潮）昨日举行了 2019 年中期业绩发布会。期内一家联营公司贡献同比大 减，令市场意外。但作为核心业务的软件业务的增速则高于同业。 

■ 我们认为，浪潮是受惠本土化趋势的公司之一，有望支持公司未来的经营业绩。 

■ 一家联营公司的贡献同比下降，但预计 2019 年下半年将开始逐步回升。我们认为负面 因素已反映。 

■ 维持「增持」评级，目标价由 5.84 港元降至 4.59 港元（基于 21 倍 2019 年市盈率）， 主要是由于下调了净利润预测。

2019 年中期业绩摘要 

浪潮 2019 年中期净利润同比下降 16.4％，从 2018 年上半年的 1.355 亿港元（重列）降至 2019 年上半年的 1.132 亿港元。营业额同比增长 24％至 13.912 亿港元（去年同期为 11.153 亿港元（重列））。浪潮 2019 年上半年的营业额增速（特别是传统软件业务（同比增长 16％）） 高于同业，包括金蝶国际和用友网络。期内净利润同比下降，主要是一家联营公司的贡献同 比下降 67.7％，由 2018 年上半年的 6,590 万港元降至 2,130 万港元。浪潮管理层表示，软 件业务仍是增长动力（占 2019 年上半年总营业额的 75％，对比 2018 年上半年为 81％） 和主要利润来源（占 2019 年上半年的总分部利润的 137％，对比 2018 年上半年为 122％）。 管理软件业务的盈利能力同比改善，分部利润率从 2018 年上半年的 12.6％上升至 2019 年 上半年的 13.7％。2019 年上半年云服务营业额同比增长 104.4％至 1.606 亿港元，但该分 部在 2019 年上半年仍录得亏损 4,520 万港元，对比 2018 年上半年为 2,310 万港元。云服 务用户数同比增长 160％。浪潮管理层对云行业的前景持正面态度，但表示公司将采取较同 业保守的策略。预计云服务的损失将有限，而该业务应不会显着拖累整体经营业绩。联营公 司的贡献同比下降大致属于预期之内（我们原先预计一家联营的贡献同比下降 15％，但实 际表现远低于预期）。物联网解决方案收入在 2019 年上半年同比增长 37.2％至 1.871 亿港 元。

投资主题仍然不变 

我们认为，以下两个投资主题仍将是中国 TMT 硬件市场的增长动力：a）企业从资本支出 投资转移到运营开支投资；b）本土化程度提高。鉴于浪潮的业绩和背景，我们预计公司将 成为本地化趋势的受益者之一。浪潮管理层表示，公司已收到一些来自国有企业对关于云转 型和 IT 投资的咨询。管理层认为，随着政府政策促使行业环境变得正面，公司 2019 年和 2020 年的增长将受到支撑。

下调净利润预测 

联营公司（青岛乐金浪潮数字通信）的贡献同比下降是大致符合预期（我们原先预计联营公 司贡献同比下降 15％，但其 2019 年上半年表现远低于预期）。虽然联营公司的贡献同比 下降，但我们预计 2019 年下半年将逐步回升。我们将 2019 年和 2020 年净利润预测分别 下调 23.0％和 21.3％，主要是下调了对联营公司贡献的预测。