机构：中信证券

美国时间7月月31日，高通布发布2019财年三季季报，当季GAAP营业收入96亿润美元，净利润21亿美元；Non-GAAP营业收入49亿美元，净利润10亿美元。门高通的芯片部门QCT和专利授权部门QTL分别实现季度收入35.70亿美元和12.90亿美元。公司业绩预期四季度将实现营业收入43-51亿美元（同比下降12-26%）。未来5G的爆发将推动公司业绩回计暖，预计FY2020Q1。出现拐点。

▍业绩：苹果诉讼和解收入带动三季度营收。公司2019财年三季度，实现GAAP准则下营业收入96亿美元（同比+73%），净利润21亿美元（同比+79%）；Non-GAAP准则下营业收入49亿美元（同比-13%），差于一致预期（一致预期51亿美元），净利润10亿美元（同比-34%），优于一致预期（一致预期9.30亿美元）。GAAP与Non-GAAP差异主要来自于公司与苹果诉讼的专利和解收入47亿美元以及战略投资部门QSI收入1.80亿美元。从业务板块看，芯片部门QCT实现季度营收35.70亿美元（同比-13%），主要受苹果的调制解调器销量和中国OEM厂商需求下降的负面影响；专利授权部门QTL实现季度营收12.90亿美元（同比-10%）。

▍芯片：4G设备需求增长放缓造成出货量和市场预期下降。公司本季度MSM芯片组出货1.56亿颗（同比-22%），受市场疲软需求影响，出货量不达预期；对应QCT部门营收13%的跌幅，显示芯片的平均单价提升或非芯片组（如射频器件等）的出货增加。由于华为的中国市场份额持续扩大，且客户备战5G导致自然年三季度备货的季节效应下降，公司预计下季MSM芯片组出货1.4-1.6亿颗（去年同期2.32亿颗），数量同比下跌31%-40%，环比持平。

▍华为影响：临时授权协议于三季度中止，公司看好欧洲市场前景。公司与华为在2019财年二三季度分别达成了1.50亿美元的临时授权协议，但目前尚未达成第二份中期协议，因此四季度来自华为的收入并不明朗。公司对华为的出货主要集中在中低端领域。近期华为将重心转向中国国内，vivo、oppo、小米等中国客户面临竞争加剧，公司在中国收入亦面临压力。公司相对看好欧洲市场未来增长，预期欧洲运营商会给其带来可观利润。

▍业绩展望：FY2019Q4业绩指引受设备出货量下降影响，5G将成为市场改善的。催化剂。公司预计2019财年4季度营业收入43-51亿美元，同比下降12-26%；公司将2019年全球设备出货量预测下调1亿部，至17-18亿部，以反映中国市场需求疲软和4G厂商渠道库存水平下降的影响。公司预计FY2020年一季度出现业绩拐点，随着全球5G网络的快速发展，公司预期超过20家运营商将提供5G服务，超过20家OEM厂商将在商用5G推出后的12个月内拥有5G设备。5G大范围落地将带动设备增长和用户换机热潮，有望显著提振公司业绩。

▍风险因素：授权费率下滑；5G普及速度不及预期；车用芯片业务发展不及预期。

▍投资建议：根据彭博一致预期，公司在2019至2021财年的盈利预测分别为56.30亿/50.20亿/66.20亿美元，对应2019年7月31日股价，估值分别为16/18/13倍PE。我们认为，公司股价由底部上涨后估值已进入合理水平，目前需密切关注5G终端落地进展及芯片出货量的情况，判断盈利的增长空间。