京東集團-SW(09618.HK)昨收市後公佈今年第二季業績，今早(15日)低開近2%後跌幅擴大，盤中低見119.5元一度下滑4.5%，半日股價收報120.3元下滑3.8%，成交額20.79億元。摩根大通表示，京東第二季收入優預期、淨利潤符合預期，調整後淨利潤按年下降49%至74億人民幣，但較摩通預期和市場預期分別高出33%和34%，主要得益於非經營項目的影響。調整後經營利潤按年下降92%至8.96億人民幣，較摩通預期低73%，主要由於新業務經營虧損高於預期(虧損148億人民幣，而摩通預期爲110億人民幣，對比今年首季虧損13億人民幣)。里昂認爲今年是京東投資年，預計，京東今年第三季度總收入將保持穩健的按年15增長，估計新業務第三季度虧損於約140億人民幣按季持平。匯豐研究指將京東上季活躍用戶按年增長超過40%業務帶動了對電商平臺的初步交叉銷售，尤其是在超市品類，將關注其藉規模經濟、配送效率的提升以及補貼優化將共同並逐步推動單位經濟效益(UE)改善。 京東公佈截至6月底止第二季業績，非美國通用會計準則下歸屬於公司普通股股東的淨利潤按年跌48.9%至73.94億元人民幣，勝市場預期。非美國通用會計準則下每股美國存託股攤薄收益爲4.97元人民幣。第二季度歸屬於公司普通股股東的淨利潤爲61.78億元人民幣，按年跌51.1%。第二季度收入爲3,567億元人民幣，按年增加22.4%，高於市場預期。 京東零售第二季度錄得收入3,101億元人民幣，增加20.6%。京東零售經營利潤139億元人民幣，按年增加37.6%。京東零售經營利潤率第二季度爲4.5%(2024年第二季度爲3.9%)。 今年第二季度經營損失爲9億元人民幣，2024年第二季度經營利潤爲105億元人民幣。經營利潤率2025年第二季度爲負0.2%，2024年第二季度爲3.6%。2025年第二季度非美國通用會計準則下經營利潤爲9億元人民幣，2024年第二季度爲116億元人民幣。非美國通用會計準則下經營利潤率2025年第二季度爲0.3%，2024年第二季度爲4%。該減少主要是由於對新業務的戰略投入增加導致。今年第二季度非美國通用會計準則下EBITDA爲30億元人民幣，2024年第二季度爲135億元人民幣。非美國通用會計準則下EBITDA利潤率爲0.8%，2024年第二季度爲4.6%。 【次季績優預期 憂新業務虧損】 摩根士丹利表示，京東2025年第二季度業績在經營利潤方面未達預期，主要由於新業務虧損高於預期。管理層預計第三季度的新業務投資規模將與第二季度相近。再加上自九月份開始較高的收入基數，該行預計京東在2025年下半年及之後將面臨巨大的利潤率壓力。京東管理層指引京東零售第三季收入按年增長約10%，集團總收入按年增長低雙位，意味着京東零售經營利潤率保持穩定。該行預計從9月起，京東在電子產品與家電銷售方面將面臨嚴峻的按年比較的壓力。 野村指京東未提供2025年第三季度外賣業務的投資規模指引，但強調不會與主要競爭對手進行補貼戰。京東預計2025年第三季度的訂單量將高於第二季，但平均單位經濟效益(UE)有望在第三季度有所改善。因此，該行估算京東外賣業務的虧損規模在2025年第三季度可能與第二季度相近，約爲120億人民幣。 花旗表示，京東受益於以舊換新的強勁需求，推動電子與家電類別按年增長23%，以及一般商品銷售連續四個季度加速(按年增長16%)，京東零售板塊實現收入按年增長21%，營業利潤達139億人民幣，按年增長38%。強勁的經營槓桿爲京東提供了戰略機會啓動外賣業務。由於日活躍用戶(DAU)和購物頻率快速增長，管理層指出，與超市品類之間的初步交叉銷售協同效應尤爲明顯。管理層重申，外賣業務是整合式核心零售的一部分，屬長期戰略投資項目。 花旗引述京東管理層稱外賣業務舉措與協同效應方面，第二季度京東用戶增長強勁，平均客單量和購物頻率均按年提升逾40%，這也帶動了京東Plus會員購物頻率按年增長50%，並吸引了更多年輕新用戶。京東將持續加快從外賣業務向即時零售與 B2C電商的交叉銷售，包括加強與現有用戶的互動，以及將新用戶轉化爲京東電商用戶，從而推動京東整體用戶規模與購物頻率的快速增長。公司將外賣業務視爲京東零售核心部分的整合延伸，是公司長期戰略舉措之一，並認爲低品質的競爭模式不可持續，因此將着重於改善用戶體驗及營運能力，以推動更好的協同效應。 花旗引述京東管理層指，截止第二季度末京東外賣擁有超過15萬名全職外賣騎手，平臺上已入駐超過150萬家高品質餐廳，餐飲訂單比例持續上升。京東外賣還推出了創新供應鏈模式，如「7FRESH廚房」，推動供應鏈革新與餐品多樣化。研發和營運團隊專注於提升訂單派送效率、優化演算法、提升補貼效率以及改進廣告系統。這些舉措旨在加強用戶轉化與交叉銷售，帶動京東主要零售板塊的用戶規模及交易頻次增長。管理層表示，京東將新業務視爲商業模式上的創新(如外賣業務、京東國際、京喜)以及現有業務在技術上的應用(如零售業務中的人工智能應用、物流/倉儲自動化)。這些探索是京東核心業務的自然延伸，重點在於利用供應鏈優勢，旨在提升用戶體驗、推動增長並實現長期盈利。京東一貫採用「小步快跑」的方式推動創新業務，並保持投資紀律及關注投資回報率。 花旗亦指京東外賣所處的食品配送市場競爭極爲激烈，截至今年年中，美團約佔近70%市場份額，阿里與京東則積極擴展外賣用戶基礎，截至7月下旬，其日活躍用戶出現明顯下降，預計今年下半年補貼戰會在第四季度出現降溫跡象，但競爭仍將持續。 -------------------------------------------------- 本網綜合5間對美京東(09618.HK)投資評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 富瑞│買入│233港元 大和│買入│191港元 高盛│買入│187港元 匯豐環保研究│買入│156元 Bernstein│跑贏大市│150元 -------------------------------------------------- 綜合11間對美京東(09618.HK)(JD.US)投資評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 富瑞│買入│60美元 瑞銀│買入│50美元 大和│買入│49美元 高盛│買入│48美元 野村│買入│45美元 花旗│買入│42美元->44美元 里昂│跑贏大市│41美元 中銀國際│買入│41美元 匯豐環保研究│買入│40美元 Bernstein│跑贏大市│39美元 摩根士丹利│與大市同步│21美元 -------------------------------------------------- 券商│觀點 富瑞│第二季收入、淨利潤及電子產品及家電收入增長均勝預期 瑞銀│次季核心表現強勁，零售利潤率4.5%創新高兼勝預期 大和│第二季新業務競爭下損失擴大，零售利潤率保持穩定 高盛│次季核心表現強勁，零售利潤表現勝預期，關注外賣業務投資 野村│上季營運溢利遜預期 花旗│第二季收入及淨利潤勝預期，零售利潤率升至4.5% 里昂│次季收入增長勝預期，惟盈利增長遜預期 中銀國際│次季業績理想 匯豐環保研究│次季業績表現勝預期，關於加大外賣市場投資表現 摩根大通│次季業績表現勝預期，惟新外賣錄虧損顯着 Bernstein│外賣業務幾乎將集團非GAAP經營利潤耗盡 摩根士丹利│第二季度業績在經營利潤方面未達預期