近日，申萬宏源研究所發佈赤子城科技(9911.HK)研報，首次覆蓋即給予 "買入" 評級。研報指出，赤子城科技作爲社交娛樂頭部公司，股價表現有兩重催化劑：公司孵化的新產品數據超預期，以及公司位於成長期的產品運營數據超預期。

多維度構建社交生態，AI 賦能開闢增長新路徑

研報指出，赤子城科技構建 "產品 + 國家" 複製發展路徑，形成以 MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay 等爲代表的社交產品 "灌木叢"，通過多元產品矩陣、AI 技術賦能、本地化運營實現業務的穩健增長。

在泛人羣社交領域，公司產品矩陣結構分明：直播娛樂社交平臺 MICO 集成多種場景，在中東北非、東南亞等地區積累大量穩定用戶；多人語音社交平臺 YoHo 以主題語音房、匿名聊天等特色功能降低陌生人社交門檻，通過本地化運營(如中東市場特色主題房間)增強用戶粘性；遊戲社交平臺 TopTop 通過 Jackaroo、Ludo 等休閒遊戲和語音房構建社交 UGC 生態，2024 年收入同比增長超100%；陪伴社交平臺 SUGO 以高效匹配爲優勢，疊加 AI 深度賦能，ARPU 值2024年年末較年初提升20%。

此外，LGBTQ + 羣體具備高收入、高消費特徵且規模持續增長。公司旗下產品 Blued 深耕國內市場十餘年，市佔率領先；海外品牌 HeeSay 作爲全球第二大 LGBTQ + 社區，覆蓋 70 多個國家和地區，截至2025年5月份，累計實現超4000萬次成功匹配，正快速拓展全球市場。

研報指出，在推進社交業務的同時，公司持續投入精品遊戲、社交電商等創新板塊：2024 年精品遊戲全年總流水達 7.05 億元，同比增 80.4%；電商業務方面，圍繞隱私健康領域的互聯網社區平臺荷爾健康，已成長爲國內頭部平臺。

研報顯示，AI 賦能產品運營，促進商業化效率提升已有成功案例。自研多模態算法模型 Boomiix 精準識別用戶偏好，推動 SUGO ARPU 值顯著增長；創新 AI 產品 Aippy，定位"0代碼的內容創意社區"，支持用戶輕鬆生成網站、小遊戲、社交應用、飯店管理系統、模擬WinXP、模仿物理現象等。Aippy 中的創意內容有望爲公司提供創新靈感，並賦能部分 UGC 生態，與公司主業形成協同效應，形成公司內部的 AI 飛輪。

中東北非基本盤穩固，全球化戰略縱深發展

研報中還肯定了赤子城科技在中東北非市場的強勁發展勢頭。赤子城科技通過打造"社交+"產品矩陣、以組織能力疊加產品運營深耕本地，深刻洞察細分市場並持續豐富矩陣。以公司泛人羣社交收入地區結構來看，2021 年以來，中東北非地區佔比持續增長。2024 年下半年，公司在沙特利雅得設立了中東北非區域總部，成爲首家在該地區獲得沙特投資部頒發區域總部許可證 (RHQ License)的全球化社交娛樂公司。

研報表示，中東北非市場 "有錢有閒" ，社交消費潛力較高。據瞭解，中東北非地區社交媒體市場前景廣闊：年輕人口結構與完善的互聯網基礎設施奠定堅實基礎，年輕一代對社交媒體接受度高，熱衷社交互動、信息獲取與娛樂消費；海灣六國 2023 年人均 GDP 均超 2 萬美元，消費力強勁。

同時，該區域多國將數字經濟作爲戰略轉型核心：卡塔爾依託 "2030 國家願景"，聯合華爲打造智能媒體園區；沙特以 "2030 願景" 推動數字媒體與電商融合，成爲區域標杆；阿聯酋、科威特等國亦將數字化納入國家願景重點，藉助 5G 與人工智能深化應用，助力社交媒體業態升級。此外，受宗教文化習俗影響，線下社交娛樂受限，線上市場需求旺盛、潛力巨大。

以中東爲根基，赤子城科技加速邁向全球化發展。目前，公司已建立超 20 個全球運營中心，覆蓋 150 多個國家和地區，積累超 10 億用戶，形成 "中東北非核心 + 東南亞支點 + 北美日韓增量" 的全球化發展體系，爲商業擴張提供堅實支撐。

綜合以上，申萬宏源研究所首次覆蓋赤子城科技，並預計赤子城科技2025-2027年歸母淨利潤分別爲 9.5/12.5/15.3 億元。

申萬宏源指出，考慮到中東"世俗化"市場紅利背景，公司社交產品份額提升潛力較大，創新業務和 AI 賦能提效值得期待， ROE 水平相對較高，參考可比公司估值，給予赤子城科技 2025 年目標 PE 16x，首次覆蓋，給予"買入"評級。

此外，申萬宏源高度肯定了創始人增持產生的積極影響，認爲"創始人多次增持股份，彰顯長期發展信心。"