中金公司首次覆蓋赤子城科技給予"跑贏行業"評級，目標價11.3港元

格隆匯 06-25 15:29

中金公司日前首次覆蓋赤子城科技，給予"跑贏行業"評級，目標價 11.3 港元。較 6 月 23 日收盤價( 9.5 港元)，有19%上行空間。近日，已有中信、國泰海通、國海等多家券商覆蓋赤子城科技，並給予"增持"或"買入"評級。

中金公司給予赤子城14倍Non-IFRS P/E，對應2025e P/S 2倍，具有相對均值溢價，原因是公司增長中樞高於行業平均，且在高ARPU市場擁有穩健的付費用戶體系。中金公司認爲，互聯網企業的全球化，仍是長期Beta所在，在泛娛樂社交這個核心賽道上，赤子城科技具備頭部競爭力。

以中東北非爲重心，向全球縱深發展

赤子城科技在中東北非的流水錶現出很強的韌性。中金公司據Sensor Tower數據，受環境影響，同行業公司在中東的總流水自2022年以來持續下滑，直到今年逐漸趨穩。相比之下，赤子城的流水一直穩中有升。

中金公司認爲，這得益於赤子城科技在文化洞察、本地運營、技術生態方面建立了深厚的壁壘。公司中東市場核心成員大多有在當地長期生活的經歷，對於中東市場的用戶習慣、文化習俗有着深刻的理解。而且，公司在沙特、阿聯酋等區域運營中心實現高度本土員工配置，激活了本地決策效能。

以中東北非爲核心市場，赤子城科技將已經驗證成功的產品，複製至泛東南亞、日韓、歐美等地區。按照收入貢獻佔比來看，中東北非穩定在50%以上，泛東南亞市場超過30%。中東北非與東南亞共同構成了核心營收引擎，合計貢獻收入佔全部的75%以上。

中金公司肯定了赤子城科技在東南亞的擴張進展。"赤子城科技有望憑藉社交粘性，守住高價值用戶基本盤，並且在語言、性別觀念分裂的東南亞市場中，形成長尾格局。其中SUGO存在突破契機，可以藉助在中東的成功經驗，向東南亞快速複製，實現可持續增長。"

中金公司認爲，赤子城科技已經形成 "中東核心+東南亞支點+歐美日韓增量"的發展體系。在中東北非地區收入穩固、護城河寬厚的背景下，赤子城科技的全球化戰略正在向縱深發展。

本地化運營爲根，AI提效有望釋放利潤空間

中金公司認爲，AI 將賦能產品商業化和降本增效，當 AI 技術中臺打通後，產研效率有望繼續優化。赤子城科技通過自研多模態算法模型Boomiix，深度融合大模型技術，全面提升社交產品的商業化效率，助力用戶行爲刻畫、內容生成、營銷投放、運營決策等方面的智能升級。

根據赤子城科技公告，MICO突破千萬美元月流水用了6年， SUGO突破這一數字遞減至3年。中金公司指出，考慮到公司的技術中臺持續打通，預計未來公司的產效率有望繼續優化。

中金公司以Yalla、歡聚時代、摯文、快手、騰訊控股作爲可比公司(考慮到均有泛娛樂出海相關業務)，給予赤子城科技14倍Non-IFRS P/E，對應25e P/S 2倍，具有相對均值溢價，反映了公司相對行業更快的增長中樞，以及核心高ARPU市場的用戶價值更爲穩健。

中金公司預計2025年赤子城科技或將實現11億元Non-IFRS 歸母淨利潤，由此給予估值148億元(對應159億港元)，目標價11.3 港元，首次覆蓋給予"跑贏行業"評級。

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