醫藥行業風起雲涌,浪潮迭起。
時隔25年,恆瑞醫藥掌舵人孫飄揚再度敲鐘,引領恆瑞成功登陸港交所,成就港股近五年最大醫藥IPO。
此次H股發行,在國際資本市場激起熱烈反響。基石投資者陣容堪稱豪華,新加坡政府投資公司(GIC)、景順(Invesco)、瑞銀全球資產管理集團(UBS - GAM)、高瓴資本、博裕資本等一衆知名機構紛至沓來。以發行價估算,總認購金額高達約41.31億港元,在總髮行規模中佔比達41.77%(假設超額配售權未行使),足見市場對其的追捧。
不僅如此,據可靠消息透露,參與國際配售的錨定投資者羣體同樣星光熠熠,國際知名長線基金、主權財富基金等大型投資機構匯聚一堂,這無疑是對企業價值的高度認同。
作爲中國創新藥企的領軍者,恆瑞醫藥再度揚帆起航,開啓全新的徵程。
圖表一:恆瑞醫藥董事長孫飄揚先生於港交所敲鐘
數據來源:公司官網,格隆彙整理
回顧恆瑞醫藥的發展史,彷彿就是中國製藥行業發展縮影,五十五載的光陰見證了從默默無聞到躋身全球製藥企業TOP50的蛻變。
1. 1970-2003:破釜沉舟,賺取第一桶金
1970年,恆瑞醫藥的前身——連雲港製藥廠正式成立。當時,這家藥廠僅能生產一些像紅藥水之類的基礎藥品。
1990年,年僅32歲的孫飄揚臨危受命,出任廠長一職。彼時,廠里只有300多名員工,一年企業利潤僅有8萬元。利潤薄、市場競爭能力差,企業發展艱難。經過反覆調研,孫飄揚決定以開發新藥爲突破口,在產品結構上做文章。1992年,爲了增強產品的差異化競爭力,經過慎重決策,他提出要拿120萬元資金,去北京科研單位購買新藥異環磷酰胺。這對於當時賬面資金不到10萬元的小製藥廠來說,無疑是一個天文數字。
1995年,異環磷酰胺經國家藥政部門批準上市,第二年恆瑞醫藥一舉成爲億元銷售企業,並逐漸成長爲我國抗癌藥領域的領軍企業。
2. 2004-2017:加速轉型,初顯成效
恆瑞醫藥在拿下首個爆款產品後,並未選擇“躺平”止步,而是毅然走出連雲港,在上海設立研發中心,向高附加值的創新藥研發領域進軍,開啓了產品技術積累、仿創結合的新時代,轉型成效初顯。
2007年,公司正式啓動製劑FDA認證工作,正式踏上仿製藥國際化徵程。2011年,伊立替康獲得FDA批準上市,恆瑞成爲國內首家注射液通過美國FDA認證的藥企。同年,歷時14年自主研發的一類新藥艾瑞昔布也獲批上市。
2012年,注射劑奧沙利鉑成功獲批在歐盟上市。2014年,創新藥甲磺酸阿帕替尼獲批上市。
3. 2018-2022:加速轉型,厚積薄發
在仿製藥市場陷入激烈內卷之時,恆瑞醫藥選擇加速轉型,大力投入創新研發,自2018年起,每年研發投入和佔比不斷增加,到2022年研發投入達到63.46億元,研發投入佔銷售收入的比重提升至29.83%,創公司歷史新高。
這份付出最終結出累累碩果。據WIND數據顯示,2018 - 2022年期間,恆瑞醫藥共計獲批10款創新藥,平均每年獲批2款,正式進入商業化加速階段。
4. 2023-至今:王者歸來,星辰大海
隨着集採與醫保談判步入常態化,政策帶來的影響逐漸觸底。
與此同時,恆瑞醫藥實現了從最初專注仿製藥,到快速跟進(Fast Follow),再到開創首創新藥(First in Class)的華麗蛻變。根據公告內容,2024年創新藥銷售收入達138.92億元(含稅,不含對外許可收入),同比增長30.60%,創新藥銷售收入佔公司總銷售收入(不含對外許可收入)一半以上。
此外,恆瑞醫藥也將視野投向全球,加速推進商務拓展(BD)交易落地,成爲顯著拉動公司業績增長的第二引擎。2018年以來,恆瑞醫藥已宣佈達成14項創新藥授權交易,在國內藥企中位居榜首。
如今,恆瑞醫藥不僅是中國製藥的標誌性企業,更成爲全球醫藥製造領域的典範。
從一窮二白起步,到如今能在全球製藥行業的激烈競爭中佔據一席之地,恆瑞醫藥究竟靠的是什麼?
筆者認爲,關鍵在於其持之以恆的創新研發。
當行業平均研發投入佔收入比重普遍僅爲百分之二三時,恆瑞醫藥便已開始逐步提升這一比例,朝着10%、15%、20%的目標邁進。根據公告顯示,2021 - 2023這三年間,公司每年的研發投入均超過60億元,佔銷售收入的比重達20%以上。
到了2024年,公司全年研發支出高達82.28億元,佔收入比重更是達到29.4%。2025年,恆瑞醫藥連續4年入選國際知名諮詢機構Citeline “全球製藥公司管線規模TOP25”,TOP25陣營中自研管線數量位居全球第二,以絕對優勢領跑自研管線榜單。
具體來看,截至最新披露日,恆瑞醫藥擁有超過110款已商業化的藥物,其中包含20款1類新分子實體創新藥和4款2類新藥。此外,還有超過90款創新藥處於不同研發階段,約400項全球臨牀試驗正在推進,預計未來三年將有40餘項創新成果上市,涵蓋HER2、ADC、GLP - 1藥物等。
圖表二:公司產品管線情況
數據來源:公司招股書,格隆彙整理
在即將召開的2025年美國臨牀腫瘤學會(ASCO)會議上,作爲創新型國際化製藥企業,恆瑞醫藥在腫瘤領域產品相關研究再次獲得高度認可。
目前已確定有69項研究入選本次會議,其中創新藥研究達67項,包括4項口頭報告(Oral)、5項快速口頭報告(Rapid Oral)、24項壁報展示(Poster)以及36項線上發表(Publication Only)。這些研究成果廣泛覆蓋消化系統腫瘤、乳腺癌、肺癌、婦科腫瘤、泌尿腫瘤、黑色素瘤、頭頸腫瘤、肉瘤、鼻咽癌、血液腫瘤和硬纖維瘤等十餘個腫瘤治療領域。
那麼,在踏上港交所之後,恆瑞醫藥又該看向何方?從結果上來看,恆瑞已然將目光瞄向全球市場。
一方面,公司自主出海+對外合作方式,率先走出國門,爲公司業績描繪新增長曲線。
目前公司已在美國、歐洲、澳大利亞、日本及韓國等國家和地區啓動超20項海外臨牀試驗。
與此同時,公司近三年9筆BD,涉及Lp(a)抑制劑、DLL3 ADC、GLP-1資產組合、PARP1抑制劑等核心品種,許可給包括默沙東、IDEAYA Biosciences、Kailera Therapeutics、德國默克在內的多家海外藥企。2018年以來累計交易金額約140億美元。
復星財富控股指出,“參考2024年已達成的140億美元對外授權交易額,未來三年47項管線具有海外授權潛力的BD交易額可能超200億美元。若20%核心管線能在歐美上市,2028年海外銷售額或達50億元。”
從形式上來看,恆瑞也不拘於BD形式,結合了海內外資源共同開發項目的NewCo模式,更是引領開創創新藥出海新潮流。
高盛指出,“2024年5月,恆瑞醫藥將其GLP-1產品組合(HRS-7535、HRS-9531、HRS-4729)的中國境外權益授予合資美國生物科技公司Kailera,開創了以"新型合資公司(NewCo)"作爲中國生物醫藥企業國際化路徑的新興範式。此後六個月內,行業快速完成五宗同類交易(主要涉及T細胞銜接器等早期創新資產),這一趨勢持續升溫,截至2025年1月已新增兩筆交易披露。”
圖表三:恆瑞醫藥引領NewCo潮流
數據來源:高盛,格隆彙整理
另一方面,赴港上市成爲恆瑞醫藥出海戰略的關鍵一環。
依託港股平臺對接國際資本市場,恆瑞醫藥能夠提升在全球的品牌影響力,強化其國際化製藥集團的定位。通過二次上市,公司可以開拓新的融資渠道,優化資本結構,進一步引進境外機構投資者和海外資金,啓動‘外循環’增長模式。同時,這也有助於公司吸引國際人才,進一步拓展國際合作和海外業務,從而提升公司的全球競爭力。
《論語》有言“三十而立,四十不惑,五十知天命”。
於個人而言,五十歲當是洞察人生、順應天命的年紀。但對於恆瑞而言,歷經五十五載風雨洗禮,卻並未安於“知天命”的沉穩與順遂,不斷求“變”。
憑藉着對醫藥事業的執着與熱忱,恆瑞從中國本土醫藥領域的龍頭,向着全球醫藥舞臺大步邁進,開啓國際化徵程的壯麗新篇。
而當這一戰略轉型的浪潮襲來,也是時候重估恆瑞價值了。