You are browsing the Hong Kong website, Regulated by Hong Kong SFC (CE number: BJA907). Investment is risky and you must be cautious when entering the market.
大象起舞,恆瑞醫藥的大航海時代來臨

醫藥行業風起雲涌,浪潮迭起。

時隔25年,恆瑞醫藥掌舵人孫飄揚再度敲鐘,引領恆瑞成功登陸港交所,成就港股近五年最大醫藥IPO。

此次H股發行,在國際資本市場激起熱烈反響。基石投資者陣容堪稱豪華,新加坡政府投資公司(GIC)、景順(Invesco)、瑞銀全球資產管理集團(UBS - GAM)、高瓴資本、博裕資本等一衆知名機構紛至沓來。以發行價估算,總認購金額高達約41.31億港元,在總髮行規模中佔比達41.77%(假設超額配售權未行使),足見市場對其的追捧。

不僅如此,據可靠消息透露,參與國際配售的錨定投資者羣體同樣星光熠熠,國際知名長線基金、主權財富基金等大型投資機構匯聚一堂,這無疑是對企業價值的高度認同。

作爲中國創新藥企的領軍者,恆瑞醫藥再度揚帆起航,開啓全新的徵程。

圖表一:恆瑞醫藥董事長孫飄揚先生於港交所敲鐘

數據來源:公司官網,格隆彙整理

 

從新出發,破繭蛻變

 

回顧恆瑞醫藥的發展史,彷彿就是中國製藥行業發展縮影,五十五載的光陰見證了從默默無聞到躋身全球製藥企業TOP50的蛻變。

1. 1970-2003:破釜沉舟,賺取第一桶金

1970年,恆瑞醫藥的前身——連雲港製藥廠正式成立。當時,這家藥廠僅能生產一些像紅藥水之類的基礎藥品。

1990年,年僅32歲的孫飄揚臨危受命,出任廠長一職。彼時,廠里只有300多名員工,一年企業利潤僅有8萬元。利潤薄、市場競爭能力差,企業發展艱難。經過反覆調研,孫飄揚決定以開發新藥爲突破口,在產品結構上做文章。1992年,爲了增強產品的差異化競爭力,經過慎重決策,他提出要拿120萬元資金,去北京科研單位購買新藥異環磷酰胺。這對於當時賬面資金不到10萬元的小製藥廠來說,無疑是一個天文數字。

1995年,異環磷酰胺經國家藥政部門批準上市,第二年恆瑞醫藥一舉成爲億元銷售企業,並逐漸成長爲我國抗癌藥領域的領軍企業。

2. 2004-2017:加速轉型,初顯成效

 

恆瑞醫藥在拿下首個爆款產品後,並未選擇“躺平”止步,而是毅然走出連雲港,在上海設立研發中心,向高附加值的創新藥研發領域進軍,開啓了產品技術積累、仿創結合的新時代,轉型成效初顯。

2007年,公司正式啓動製劑FDA認證工作,正式踏上仿製藥國際化徵程。2011年,伊立替康獲得FDA批準上市,恆瑞成爲國內首家注射液通過美國FDA認證的藥企。同年,歷時14年自主研發的一類新藥艾瑞昔布也獲批上市。

2012年,注射劑奧沙利鉑成功獲批在歐盟上市。2014年,創新藥甲磺酸阿帕替尼獲批上市。

 

3. 2018-2022:加速轉型,厚積薄發

 

在仿製藥市場陷入激烈內卷之時,恆瑞醫藥選擇加速轉型,大力投入創新研發,自2018年起,每年研發投入和佔比不斷增加,到2022年研發投入達到63.46億元,研發投入佔銷售收入的比重提升至29.83%,創公司歷史新高。

這份付出最終結出累累碩果。據WIND數據顯示,2018 - 2022年期間,恆瑞醫藥共計獲批10款創新藥,平均每年獲批2款,正式進入商業化加速階段。

 

4. 2023-至今:王者歸來,星辰大海

 

隨着集採與醫保談判步入常態化,政策帶來的影響逐漸觸底。

與此同時,恆瑞醫藥實現了從最初專注仿製藥,到快速跟進(Fast Follow),再到開創首創新藥(First in Class)的華麗蛻變。根據公告內容,2024年創新藥銷售收入達138.92億元(含稅,不含對外許可收入),同比增長30.60%,創新藥銷售收入佔公司總銷售收入(不含對外許可收入)一半以上。

此外,恆瑞醫藥也將視野投向全球,加速推進商務拓展(BD)交易落地,成爲顯著拉動公司業績增長的第二引擎。2018年以來,恆瑞醫藥已宣佈達成14項創新藥授權交易,在國內藥企中位居榜首。

如今,恆瑞醫藥不僅是中國製藥的標誌性企業,更成爲全球醫藥製造領域的典範。

 

從心出發,創新驅動

 

從一窮二白起步,到如今能在全球製藥行業的激烈競爭中佔據一席之地,恆瑞醫藥究竟靠的是什麼?

筆者認爲,關鍵在於其持之以恆的創新研發。

當行業平均研發投入佔收入比重普遍僅爲百分之二三時,恆瑞醫藥便已開始逐步提升這一比例,朝着10%、15%、20%的目標邁進。根據公告顯示,2021 - 2023這三年間,公司每年的研發投入均超過60億元,佔銷售收入的比重達20%以上。

到了2024年,公司全年研發支出高達82.28億元,佔收入比重更是達到29.4%。2025年,恆瑞醫藥連續4年入選國際知名諮詢機構Citeline “全球製藥公司管線規模TOP25”,TOP25陣營中自研管線數量位居全球第二,以絕對優勢領跑自研管線榜單。

具體來看,截至最新披露日,恆瑞醫藥擁有超過110款已商業化的藥物,其中包含20款1類新分子實體創新藥和4款2類新藥。此外,還有超過90款創新藥處於不同研發階段,約400項全球臨牀試驗正在推進,預計未來三年將有40餘項創新成果上市,涵蓋HER2、ADC、GLP - 1藥物等。

圖表二:公司產品管線情況

數據來源:公司招股書,格隆彙整理

在即將召開的2025年美國臨牀腫瘤學會(ASCO)會議上,作爲創新型國際化製藥企業,恆瑞醫藥在腫瘤領域產品相關研究再次獲得高度認可。

目前已確定有69項研究入選本次會議,其中創新藥研究達67項,包括4項口頭報告(Oral)、5項快速口頭報告(Rapid Oral)、24項壁報展示(Poster)以及36項線上發表(Publication Only)。這些研究成果廣泛覆蓋消化系統腫瘤、乳腺癌、肺癌、婦科腫瘤、泌尿腫瘤、黑色素瘤、頭頸腫瘤、肉瘤、鼻咽癌、血液腫瘤和硬纖維瘤等十餘個腫瘤治療領域。

出發,全球視野

 

那麼,在踏上港交所之後,恆瑞醫藥又該看向何方?從結果上來看,恆瑞已然將目光瞄向全球市場。

一方面,公司自主出海+對外合作方式,率先走出國門,爲公司業績描繪新增長曲線。

目前公司已在美國、歐洲、澳大利亞、日本及韓國等國家和地區啓動超20項海外臨牀試驗。

與此同時,公司近三年9筆BD,涉及Lp(a)抑制劑、DLL3 ADC、GLP-1資產組合、PARP1抑制劑等核心品種,許可給包括默沙東、IDEAYA Biosciences、Kailera Therapeutics、德國默克在內的多家海外藥企。2018年以來累計交易金額約140億美元。

復星財富控股指出,“參考2024年已達成的140億美元對外授權交易額,未來三年47項管線具有海外授權潛力的BD交易額可能超200億美元。若20%核心管線能在歐美上市,2028年海外銷售額或達50億元。”

從形式上來看,恆瑞也不拘於BD形式,結合了海內外資源共同開發項目的NewCo模式,更是引領開創創新藥出海新潮流。

高盛指出,“2024年5月,恆瑞醫藥將其GLP-1產品組合(HRS-7535、HRS-9531、HRS-4729)的中國境外權益授予合資美國生物科技公司Kailera,開創了以"新型合資公司(NewCo)"作爲中國生物醫藥企業國際化路徑的新興範式。此後六個月內,行業快速完成五宗同類交易(主要涉及T細胞銜接器等早期創新資產),這一趨勢持續升溫,截至2025年1月已新增兩筆交易披露。”

圖表三:恆瑞醫藥引領NewCo潮流

數據來源:高盛,格隆彙整理

另一方面,赴港上市成爲恆瑞醫藥出海戰略的關鍵一環。

依託港股平臺對接國際資本市場,恆瑞醫藥能夠提升在全球的品牌影響力,強化其國際化製藥集團的定位。通過二次上市,公司可以開拓新的融資渠道,優化資本結構,進一步引進境外機構投資者和海外資金,啓動‘外循環’增長模式。同時,這也有助於公司吸引國際人才,進一步拓展國際合作和海外業務,從而提升公司的全球競爭力。

 

小結

 

《論語》有言“三十而立,四十不惑,五十知天命”。

於個人而言,五十歲當是洞察人生、順應天命的年紀。但對於恆瑞而言,歷經五十五載風雨洗禮,卻並未安於“知天命”的沉穩與順遂,不斷求“變”。

憑藉着對醫藥事業的執着與熱忱,恆瑞從中國本土醫藥領域的龍頭,向着全球醫藥舞臺大步邁進,開啓國際化徵程的壯麗新篇。

而當這一戰略轉型的浪潮襲來,也是時候重估恆瑞價值了。

Follow us
Find us on Facebook, Twitter , Instagram, and YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
uSMART
Wealth Growth Made Easy
Open Account