5月20日盤後，美圖公司（1357.HK）宣佈與阿里巴巴簽署2.5億美元可轉債協議（以下簡稱：可轉債協議），同時，雙方還將在電商平臺、AI技術、雲計算等領域展開戰略合作。

次日，美圖股價強勢上漲，截至收盤漲幅近19%，報7.02港元，創下近7年新高。這波資本熱度的背後，不只是短期融資帶來的情緒提振，更體現了市場對雙方長期協同效應的積極定價。

圖表來源：東方財富網

國際投行摩根士丹利也隨即重申對美圖的“增持”評級。其分析認爲，藉助阿里強大的電商生態，美圖在開發和推廣AI生產力工具（如美圖設計室、開拍等）方面將獲得更大優勢，長期增長前景將更樂觀。

循着協議脈絡，阿里此次2.5億美元的戰略佈局邏輯愈發清晰。我們分析認爲，這不僅是一次資本佈局，更是AI競爭白熱化態勢下，巨頭與中廠通過優勢互補實現生態佔位，其背後的長線思維值得細究。

一、18億投資美圖，阿里怎麼想的？

從協議內容來看，阿里以可轉債的形式投資美圖，本金總額爲2.5億美元（淨籌資約2.496億美元），爲期三年，阿里可在三年內按每股6.00港元的價格將債券轉換爲美圖股份，也可在三年後贖回，年利率爲1%。

這一“先債後股”的結構，對阿里來說，相當於提前鎖定了美圖約6%-7%的股份，也表明其對美圖的基本面和增長潛力有信心，期間有很大機會通過轉股實現收益。而對美圖來說，在避免股本即刻攤薄的同時，爲後續資本結構優化提供了操作彈性，同時，新增資金將增強公司的營運資金儲備，提升其在覈心業務擴張、併購整合及產品線延伸方面的財務靈活性。

細究雙方合作條款，可以發現，這項協議遠不是單純的財務投資。更本質的，是行業巨頭對一個正加速構建生產力工具第三增長曲線、且具備全球化拓展潛力的AI應用平臺的押注。

拉長時間軸來看，美圖的商業模式已完成三輪關鍵演進：從早期依賴廣告的流量變現模式，逐步轉向以訂閱爲主的會員體系，繼而升級爲以AI生產力工具爲核心的增長新範式。截至2024年末，美圖AI驅動的影像與設計業務實現收入20.86億元，同比增長57.1%，營收佔比首次突破六成。

從產品維度來看，美圖近年重回“影像與設計產品”思路，以美圖秀秀、美顏相機爲基本盤，同時借AI東風推出聚焦垂直場景的生產力工具產品，如主打在線設計的“美圖設計室”，目前已展現出強勁的用戶付費潛力，截至2024年底，該產品的付費訂閱用戶數突破113萬，年收入同比翻倍至2億元，成爲公司增長最快的一款生產力產品。又如主打口播視頻製作的“開拍”，近期也快速放量，月活用戶突破百萬，訂閱滲透率達雙位數，已位列國內口播視頻製造賽道用戶規模第一。

在摩根士丹利的最新報告中亦指出，2025年一季度，美圖付費用戶增長持續加速，今年1-4月增速已超過去年全年。核心產品“美圖設計室”與“開拍”的轉化動能持續釋放，產品付費模型日趨成熟。

與此同時，美圖的全球化戰略也在提速。公司圍繞各國用戶偏好進行本地化創新，疊加KOL種草策略，在多個海外市場打開增長通道。如在2025年2月上線的“AI換裝”功能的推動下，美顏相機全球月活用戶一度突破7200萬，並登頂新加坡、馬來西亞、泰國、越南等12國和地區的iOS App Store總榜，以及登頂美國、英國、韓國等17國Google Play“攝影與錄像”分類榜，形成現象級出圈效應。

從商業模式到核心產品，再到海外市場，美圖已初步驗證其“生產力和全球化”雙輪驅動戰略。2024年，公司實現年營收33.41億元，同比增長23.9%；經調整淨利潤5.86億元，同比增長59.2%。

在此背景下，阿里的戰略入局，可以說是看中了美圖處於產品爆發和業績釋放上升期，同時也釋放出對美圖長期成長潛力的高度認同。而本次雙方聯手，在電商生態、AI模型、雲計算領域進行深度協同，也將爲美圖下一階段的增長提供更充裕的發展空間。

二、AI工具+電商，或成行業應用標杆？

近年來，隨着AI模型訓練成本的持續下降，資本市場的關注重心也逐步從AI技術底座，轉向可實現商業落地的AI應用。根據市場研究機構MarketsandMarkets的最新報告，垂類AI應用市場規模預計將從2024年的51億美元大幅增長至2030年的約471億美元，2032年更有望突破1000億美元，釋放出巨大的增長潛力。

面對行業變革浪潮，美圖順沿“模型容器 + 場景嵌入”的AI應用路徑，進一步明確自身作爲AI應用公司的定位，即自研大模型+靈活調用外部先進模型，嵌入各類垂直場景，並轉化爲面向實際用戶需求的生產力工具。

此次美圖與阿里的合作，也是其在這一路徑在電商場景中的集中實踐。根據協議內容，除2.5億美元的直接投資外，雙方還將在電商平臺、AI模型開發等多個領域展開深入合作。

電商生態層面，阿里將在旗下電商平臺推廣美圖AI電商工具，，並協助美圖開發基於數據驅動的電商生圖及生視頻等新功能，進一步其電商平臺商家的營銷和運營效率。

通過美圖設計室、開拍等產品功能，美圖的能力已在電商設計、口播帶貨、社媒內容創作等多個場景中廣泛落地，尤其是電商設計領域，已被證明能有效提升商家在物料製作與平臺運營方面的整體效率。

可以預見，依託阿里電商生態龐大的商家基礎，美圖有望加速用戶覆蓋，並藉助海量用戶反饋再推動產品升級，構建起“用戶增長—產品迭代—效率提升”的正向飛輪，進一步擴大其旗下AI生產力工具的市場滲透力。

根據公告，除前端流量協同之外，阿里還將在AI模型與算力兩端爲美圖提供技術賦能。

一方面，雙方將聯合開發模型，這一協同將幫助美圖快速構建更貼合其業務需求的AI能力。依託阿里在模型調度、工具鏈整合等方面的技術壁壘，美圖可以更高效地將前沿AI模型轉化爲可被普通用戶使用的生產力工具，增強其在垂類工具領域的差異化競爭優勢。

另一方面，美圖承諾在未來三年內向阿里採購不低於5.6億元的雲服務資源，而阿里則將爲美圖AI產品推理、訓練等核心環節提供算力支持。這一長期合作不僅爲美圖未來AI應用的發展提供了穩定的算力資源，也進一步加深了雙方在基礎設施層面的業務綁定。

在AI技術由底層算力向場景端加速遷移的大背景下，美圖攜手阿里的這一步，如能深入電商生態，完成算力+模型+產品的一體化閉環，將爲AI工具的規模化應用打造出行業標杆。

三、結語

數字經濟時代，AI的價值不在於模型本身，用戶並不關心一個大模型每秒能處理多少Tokens，他們真正看重的，是AI是否能實實在在提升效率、優化體驗、解決實際問題。

隨着AI加速滲透至工作、生活、消費等多個場景，終端應用層的創新正逐漸成爲驅動社會進步的核心動力。此次美圖牽手阿里，正是一次關於“AI應用落地邏輯”的戰略共識，更可能成爲AI應用商業化的里程碑式合作，爲行業打開一幅更具確定性的增長圖景。