在行業整合加速、政策紅利釋放的背景下，福壽園正從殯葬服務商轉型爲殯葬與生命科技服務提供商。

從剛發佈年報業績來看，福壽園2024年業績雖受短期經濟波動影響，但透過數據可見其韌性十足。未來隨着「3JI」模式複製、生前契約滲透率提升，公司更有望成爲全球殯葬產業的文化創新標杆，爲股東創造持續超額回報。

正如董事會主席白曉江所言："我們不僅是賣墓地，更是在守護記憶，傳承文明。"秉持這種文化信念和精神內核的福壽園，從沒有停止腳步，放棄探索。我們堅信只要它的"根"不變，無論過去的福壽園，還是未來的福壽園，它都能夠在多個經濟週期上落中實現穿越。

在財報發佈後，我們對該公司進行了深入分析，並總結出三大核心亮點：首先，公司憑藉高股息回報，爲投資者奠定了堅實的安全邊際；其次，其創新的「3JI」模式成功開拓了精神服務領域的藍海市場；最後，公司在ESG(環境、社會與公司治理)方面的卓越表現，爲其長期價值增長築牢了堅實基礎。

我們堅信，在這三大方向的有力支撐下，公司在港股的市值有望持續穩固。

一、高股息回報提升，現金流穩健彰顯投資價值

(1)連續三年高派息，股東回報領跑行業

福壽園2024年宣派末期股息每股9.54港仙，加上中期股息及特別股息，全年累計派息每股54.74港仙，總派息金額達港幣12.69億元，佔本公司擁有人應佔溢利的311%，這一比例遠高於港股平均水平，且公司2024年全年派息相比2023年增長約爲213%，對比2024年港股全年派息總額增長幅度僅逾13.0%，可充分凸顯公司對股東回報的高度重視。

值得關注的是，公司已連續三年維持高派息政策，2022-2024年累計派息每股超100港仙，以2024年末股價計算(3.86港元)，年化股息率達8.6%，不但高於港股全年平均股息率爲4%，其亦穩居殯葬行業首位。

(2)現金流管理韌性十足

財報顯示，2024年公司經營活動產生淨現金7.316億元，同比雖下降，但總規模仍遠高於淨利潤4.973億元。投資活動現金流淨流入1.077億元，主要來自短期理財產品贖回及利息收入。截至年末，公司銀行結餘及現金達20.566億元，短期理財產品5.892億元，合計佔流動資產的74.4%。淨負債率爲負數，這在香港上市民營企業中較爲罕見，充分體現其"現金爲王、零債運營"的穩健財務策略。

(3)抗週期能力來自業務結構優勢

從分部業務結構來看，福壽園的墓園業務具有"一次性銷售+長期服務"的雙重現金流來源。據公告資料，福壽園2024年墓園服務收益中墓園銷售服務收入錄得15.34億元此收入中還包含一層長期的收入，即墓園維護服務，在財務報表上對應着的是合約負債一欄，墓園維護服務年末餘額5.85億元，這里面記錄的是維護服務累計尚未結轉爲收入的總額，因而可形成穩定的收入後置效應。這種類似"現金牛"的確認業務收入模式，也爲其高派息政策提供了堅實基礎。

綜上所述，福壽園憑藉持續的高股息回報、穩健的現金流管理和獨特的抗週期業務結構，展現出卓越的投資價值和穩健的財務實力。在當前複雜的市場環境下，其有望繼續爲股東創造長期穩定的收益，成爲港股服務行業中的優質投資標的。

二、人口紅利+文化升級，打造精神服務藍海

人口老齡化、火化率提升和公墓供給緊張這三大紅利趨勢，共同構成了福壽園所在賽道的強勁發展風口。

首先，人口老齡化加速釋放剛性需求。根據國家統計局數據，2024年末我國60歲以上人口達3.103億，佔總人口22%，較2023年新增1334萬人，而2024年全國死亡人口達1093萬。有專家預計到2035年，老年人口將突破4億。

其次，火化率提升推動服務升級。根據權威數據，我國殯葬火化率及殯儀服務市場呈現顯著發展趨勢。2024 年全國火化率已提升至 58.8%，較往年實現穩步增長，其中上海、北京等一線城市的火化率已接近或超過 90%，展現出較高的殯葬服務普及度。這一數據反映出殯葬改革的深入推進，火化作爲現代殯葬的主要方式，正逐步被更多地區接受。2024 年，《節地生態安葬服務指南》等 6 項國家標準和 12 項行業標準相繼出臺，爲提升服務質量、規範市場秩序提供了有力支撐，標誌着殯葬行業正朝着規範化、專業化方向邁進。

再者，公墓供給緊張問題日益凸顯，結構性機遇逐步顯現。引用較爲權威的舊資料《中國殯葬事業發展報告(2014－2015)》指出，全國大部分城市的現有墓穴將在10年內用完，而民政部數據顯示，若按2013年死亡人口推算，全國墓穴用地僅能滿足未來5年需求，大部分省市的墓穴用地將在8年內耗盡，這一趨勢在人口密集的一線城市尤爲顯著。該報告發出至今，已經過去10年時間之久，雖然還沒有出現報告及分析中預測的結果，但是公墓供給緊張問題沒有發生根本性的轉變，我們認爲隨着時間往後推移，公墓資源的稀缺性和供需額口將會持續呈現。

這些趨勢不僅爲公司帶來了短期的業務增長機會，更爲其提供了可持續多年發展的廣闊空間，使其有望在未來繼續保持穩健的增長態勢。

在國內人口紅利和老年化社會綜合構成的長期機遇下，福壽園的生前契約業務模式正爲公司未來20年的增長奠定了堅實基礎。據悉，福壽園與上海、江蘇等地的街道、社區及民政相關機構合作展開生前契約服務，得到各級政府及長者服務機構的肯定與採購合作，推動業務在多地的推廣。據公告資料，公司生前契約簽約量在過去三年中持續增長，期間年增長率約10%。2024年，生前契約簽約量達到20,229份，同比增長14.2%，該數據反映出，生前契約簽約量在2024年呈現加速勢頭。

值得關注的是，福壽園提出了一種創新的「3JI」理念，即「記號做美、記載做厚、紀念做長」，致力於將傳統墓園升級爲具有文化底蘊的紀念空間。截至2024年，公司已經有17家園區成功落地這一模式，並取得了顯著成效。2024年清明期間，福壽園舉辦業內首場「數智人虛擬清明發佈會」，藉助 AI 技術展示了生命美學產品、數字家祠及虛擬數智人等服務，將「3JI」理念與前沿科技深度融合，爲客戶提供沉浸式追思體驗。

此外，福壽園還推出了數字人文紀念館、元家祠等一系列創新服務。其中，數字紀念館上傳逝者資料，衍生出人生微電影、數字家譜等增值服務。而公司首創的「元家祠」虛實交互平臺，整合數字人、AI 家傳等技術，爲客戶提供 3D 紀念空間。

展望未來，福壽園正從傳統的"賣產品"模式向"賣文化"的模式轉型，積極開拓精神服務這一全新的藍海市場。我們看好這種輕資產商業模式，認爲它有望成爲公司未來業務中的新增長曲線。

三、企業管治標杆，ESG領跑行業

與此同時，我們也看到了福壽園的治理結構領先同業。福壽園的"三級治理"架構包括委員會、董事會及高級管理層，通過董事會的戰略引領、高級管理層的高效執行、董事委員會的專業監督，形成了覆蓋戰略制定、業務執行到風險控制的完整的企業管治體系，確保公司在複雜環境中保持高效運營與可持續發展。

福壽園亦一直致力於推動可持續發展工作，並取得了顯著的成就。在恆生指數評級中，福壽園連續三年評分上升，最新得分達到65.20分，穩居A+評級，並處於"迴應性"區間的最高評級。

這充分體現了福壽園在職業發展培訓、人才管理、資源消耗減少和低碳轉型等關鍵領域的領先地位。同時，福壽園積極應對ESG新規，持續優化反貪腐系統、風險管理系統和供應鏈管理系統，進一步提升公司治理水平，確保運營的透明度與合規性。這些有效舉措不僅展現了福壽園在可持續發展方面的卓越成果，更爲行業樹立了標杆，推動了企業、社會和環境的協同進步。

四、文化賦能產業，構建長期價值基礎

福壽園通過文化賦能產業，致力於構建長期價值基礎，2024年，公司在人才培養、標準輸出以及公益事業等方面均取得了顯著成就。

(1)禮濟學院——人才培養與標準輸出

通過這些舉措，福壽園不僅爲行業輸送了專業人才，也提升了自身在行業內的影響力和話語權。

(2)公益事業——樹立企業公民標杆

在公益事業方面，福壽園積極履行企業社會責任，樹立了企業公民的標杆形象。

2024年，公司發佈了國內首份《福壽園公益事業白皮書(2024)》，公益項目覆蓋安寧療護、生命教育等六大領域。其中，「上海奶奶」數字紀念館項目尤爲引人注目，該項目通過數字化手段紀念和傳承生命故事，將企業品牌與社會價值深度融合，進一步提升了福壽園的品牌價值，據報道該其品牌價值評估已達到212億元。

憑藉多維度的卓越表現，福壽園未來有望將自身打造成爲穿越週期的人類生命精神文化與服務領域的新標本、新典範——這一未來徵途無疑更加充滿廣闊的想象空間。

五、福壽園價值重估的四大支柱邏

最後，我們還總結了福壽園價值重估的四大支柱邏輯如下：

邏輯一：未來增長引擎已點亮

福壽園的未來增長引擎已經啓動，主要來自以下方向的突破和快速增長：生前契約市場正在爆發、數字化轉型提速等方向的協同發展，將爲福壽園的未來增長提供了強勁動力。

邏輯二：行業格局重塑者

全球殯葬服務市場呈現分散格局，參考國際經驗，美國殯葬市場通過高度整合形成了成熟的產業格局，頭部企業憑藉規模化運營和品牌優勢佔據顯著市場地位。儘管我國殯葬業發展階段不同，但政策驅動下的整合趨勢與美國市場的演進路徑具有相似性。隨着老齡化加劇、消費升級以及行業規範化程度提高，具備資源儲備、品牌影響力和創新能力的企業將在整合中脫穎而出，推動市場集中度持續提升。

在這一過程中，福壽園憑藉其獨特的優勢，有望成爲重要的產業整合者。公司擁有強大的「3JI」模式複製能力，能夠快速在不同地區推廣其成功經驗。此外，福壽園在全國擁有283萬平方米的可售墓園土地儲備，爲其未來的業務拓展提供了堅實基礎；同時，禮濟學院每年授業培育逾千名專業人才，爲公司及整個行業的發展提供了強大的人才支持。這些優勢使福壽園在行業整合中佔據有利地位，有望重塑行業格局。

邏輯三：文明傳承的新標杆

福壽園不僅是一家經濟實體，更是一個重要的文化載體。在「記號做美、記載做厚、紀念做長」的企業宗旨下，公司致力於傳承和弘揚文明，其打造的"數字家祠"已存儲了數萬份逝者記憶，通過數字化手段讓生命故事得以永久保存。這種將商業價值與社會價值深度融合的模式，不僅爲公司創造了經濟效益，更使其成爲文明傳承的新標杆，書寫了新的文明史詩。

邏輯四：對標行業龍頭的想象空間與發展潛力。

若以在美國上市的全球最大殯葬服務商SCI公司爲標杆，拉齊雙方估值水平，福壽園的市值有望從現有的100億港元躍升至400億港元甚至更高。這一巨大的增長潛力主要來源於公司的創新服務：隨着"數字禮葬、"AI數字人"及紀念家元等創新服務的落地，福壽園的估值體系將從傳統的週期股轉向具有"科技+文化"雙屬性的標的。 這一轉變不僅將爲投資者帶來豐厚的回報，更將重新定義全球殯葬產業的未來形態，使福壽園在全球殯葬市場中佔據更重要的地位。