在黃金價格不斷走高的這兩年，黃金股也一度成為A股投資者的避險天堂。

格隆匯獲悉，近期A股上市公司赤峯黃金（600988.SH）遞表港交所，謀求A+H兩地上市，受到不少人關注。

截至9月11日收盤，赤峯黃金股價為16.93元/股，總市值281.7億元。

歷史上，若經濟衰退，黃金價格可能在降息週期中持續走高，次貸危機和新冠疫情期間的黃金走勢就提供了參考。

2024年二季度以來，美聯儲的鴿派發言+年內降息預期+地緣衝突+美國通脹粘滯等多重因素，催化了金價向上，刷新歷史新高，滬金價格相比去年底增長近20%。

黃金價格的上升也帶動了黃金資源股的業績，2024年上半年，A股黃金板塊總營收同比增長28%，歸母淨利潤同比增長了48%；赤峯黃金的歸母淨利潤同比增速更是高達128%。

赤峯黃金成立於2005年，並於2012年通過借殼ST寶龍登陸上交所主板。創始人是被譽為“內蒙古四大富豪之一”的趙美光，在2021年胡潤百富榜上，趙美光、李金陽夫婦以88億身家位列榜單第852位。

2021年12月11日，赤峯黃金公吿稱實控人趙美光因病逝世，終年59歲。趙美光個人名下所有遺產由其配偶李金陽一人繼承。

此次港股發行前，李金陽及瀚豐中興共同構成赤峯黃金的單一最大股東組別，有權行使14.54%的投票權。但是李金陽未在上市公司任職，公司目前由職業經理人團隊管理。

黃金產量在中國排名第五

赤峯黃金是一家國際化黃金生產商,主要在全球範圍內從事黃金的採、選和銷售業務。

公司擁有中國、東南亞和西非的7個礦業投資項目和1個資源綜合回收利用項目。

赤峯黃金主要通過以下6個金礦開展黃金生產業務，包括：1、中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦；2、老撾的塞班金銅稀土礦；3、加納的瓦薩金礦。

此外，公司在中國吉林省運營1個多金屬礦——瀚豐多金屬礦，其主要產品包括鋅精粉、鉛精粉、銅精粉和鉬精粉。

從事資源綜合回收利用項目的是位於中國安徽省合肥市的廣源科技，主要經營廢棄電器電子產品拆解業務。

2021年、2022年、2023年及2024年1-3月（以下簡稱“報吿期”），赤峯黃金分別實現營業收入37.83億元、62.67億元、72.21億元及18.54億元；歸母淨利潤分別為5.82億元、4.51億元、8.04億元及2.02億元。

根據赤峯黃金A股半年報，2024年上半年公司實現營收41.96億元，同比增長24.45%；實現歸母淨利潤7.11億元，同比增長127.75%。

赤峯黃金財務概況，來源：招股説明書

公司絕大部分收入來自黃金銷售，黃金開採銷售的收入佔比由2021年的78.5%提升至2024年1-3月的90.7%，佔比逐步提升；其他礦產資源產生的收入佔比有所下降。

按業務分部分類的收入明細，來源招股書

就黃金資源量而言，公司在中國的黃金生產商中排名第五；截至2024年3月31日，公司擁有的黃金資源量為1460萬盎司。

就黃金產量而言，公司在中國的上市黃金生產商中也排名第五。報吿期內，公司黃金產量分別為26.03萬盎司、43.62萬盎司、46.15萬盎司及11.53萬盎司，其中老撾和加納貢獻了主要的產量。

自2021年至2023年，公司黃金產量實現了33.1%的複合年增長率，超過國內主要的上市黃金生產商的平均增長率16.4%。

2023年中國五大上市黃金生產商（按資源量劃分），來源招股書

此外，與市場上的大多數主要參與者相比，赤峯黃金擁有更多元化的礦產品組合及更廣闊的海外業務覆蓋範圍。

2023年，公司的海外業務分別約佔黃金總產量及總收入的76.9%及71.9%，其中老撾的佔比最高。

按子公司地理區域劃分的收益明細，來源招股書

據招股書，赤峯黃金的黃金全維持成本低於全球平均水平。2023年，公司的黃金單位全維持成本為1179.1美元╱盎司，處於全球黃金礦業第一四分位數，而同期全球平均數約為1348.5美元╱盎司，比公司的黃金全維持成本高出14.4%。

2023年，公司的黃金單位全維持成本降幅為12.0%，打破了全球成本上升的趨勢，同期，國際黃金生產商的平均單位全維持成本升幅為7.2%。公司在招股書中稱，主要是因為嚴格控制資本開支，大幅降低成本。

赤峯黃金的黃金全維持成本和全球平均數，來源招股書

赤峯黃金的前五大客户為貴金屬和其他有色金屬精煉商以及交易公司，報吿期內，前五大客户貢獻的收入佔比超過了77%。其中，最大客户貢獻的收入佔比超過了37%，客户集中度較高。

黃金價格未來如何變動？

有史以來，黃金一直是用於錢幣、珠寶及藝術品製造的貴金屬，同時也廣泛應用於高科技製造，如電子產品、遠程通信及航空航天。

黃金產品包括實物黃金（如金塊、金錠、金幣以及黃金製品熔鍊期間產生的金精礦）以及黃金衍生品。

全球黃金交易活動，來源招股書

全球對黃金的需求一般分為以下幾類：1、珠寶；2、投資（包括金條、金幣和交易所交易基金ETF）；3、央行儲備；4、技術或工業用途。

2019年至2023年，全球黃金需求量增長，複合年增長率為0.6%，2023年達1.437億盎司。2023年黃金需求量同比減少，主要是因為投資及央行的黃金儲備需求下降。

據招股書，2024年至2028年，全球黃金需求量預計將以0.8%的複合年增長率穩步增長，主要是受追求價值保值和風險分散、投資及央行增加了對黃金的需求、、技術和工業的黃金需求增加等因素影響。

全球黃金需求量（按最終用途劃分），來源招股書

截至2023年末，世界各地探明共計約18.97億盎司的黃金儲量，下圖是截至2023年末按國家劃分的全球黃金儲量：

全球、加納、老撾、中國的黃金儲量，來源招股書

中國是世界最大的黃金生產國，黃金資源量遍佈山東、西藏、甘肅等地區，同時中國也是世界最大的黃金消費國之一。

據浙商證券研報，黃金供給存在一定剛性，且產出即有需求，因此供需平衡表一般都是平衡的。

單個行業從業者或因素均不能單獨對金價造成重大影響。一般而言，黃金開採公司通過調整生產計劃來應對金價的預測。如果價格預期會上升，則會加大產量。

金價主要受實際利率、美元價值、全球地緣政治不確定性及通脹預期等因素影響。一般而言，當政治或經濟環境不穩定或股市動盪時，黃金被視為一種風險對沖工具，其價格通常會呈現上升趨勢。

此外，央行的貨幣政策（如貨幣匯率波動）及宏觀經濟因素（如利率及通脹預期）也是影響金價的重要因素。

經長期觀察黃金價格趨勢，可以發現黃金價格整體呈起伏上升趨勢。即使在週期性調整期間，價格的底部也會逐漸上升，顯示黃金作為儲值工具的穩定性和增長潛力。

赤峯黃金在招股書中預測，全球黃金現貨價格將於2024年至2028年按5.6%的複合年增長率穩步上升，由2024年的每盎司2283.4美元上升至2028年的每盎司2844.5美元。

不過市場上關於黃金價格的預判有一定的分歧。

華西證券在近期的研報中分析稱，回顧過往黃金的走勢會發現，降息週期黃金價格不一定會上升。在很多降息區間，黃金價格甚至是往下的。除了政策利率，金價受通脹和市場避險情緒的影響較大。如果降息區間內美國經濟出現了衰退情況，黃金價格在美國經濟衰退前夕和衰退期內都會有上升行情。

未來儘管美債實際利率下行，但黃金與其已脱鈎。前期黃金升幅較大，在日元升值下，“套息交易”逆轉，美元定價資產均承受壓力，包括黃金。

尾聲

赤峯黃金已經為現有礦山均制定了相關改造及勘探計劃，本次港股上市募集資金主要用於現有礦場的改造及勘探，以充分實現公司的增長潛力。

綜合而言，赤峯黃金的資源量和產量在國內排名第五，產量增速高於國內同行，過去一年，在黃金價格不斷走高的宏觀環境下，公司業績大幅提升，但是未來宏觀環境面臨一定的不確定性，市場對黃金價格的預判出現分歧。