4月25日，粉筆(02469.HK)發佈2023年年度報吿。財報顯示，粉筆2023年營收為30.21億元，同比增長7.5%；經調整淨利潤為4.45億元，同比增長134.1%。

在去年教培行業供需兩旺的大背景下，粉筆的業績穩步提升，盈利能力加速釋放。進一步拉長時間線又能明確一個事實，粉筆是近幾年經歷行業調整期後，經營快速恢復且不斷超越競對的教育品牌。

從投資者的視角來看，粉筆的成長背後抓住了怎樣的底層邏輯？

市場需求改善，OMO模式顯著拉動盈利能力增強

去年國考招錄規模穩定攀升，報名人數呈現增長態勢。也藉着國考的熱度東風，公考培訓市場改善，不過相關的頭部企業在2023年的業績表現逐漸分化。

對比公考三巨頭粉筆、中公教育、華圖山鼎，從各自發布的財報或業績預報來看，粉筆全年營收保持增長，規模不斷擴張；中公去年前三季度營收為26.65億元，同比下降三成，結合其最新的業績預吿，全年營收或難取得顯著增長。

在其他核心經營指標上，粉筆2023年實現毛利15.7億元，同比增長14.9%，毛利率從2022年的48.6%上升至52%，帶動經調整淨利潤實現了高速增長。中公則預計2023年歸屬於股東的淨虧損為1.75億元-2.25億元，對比2022年實現大幅減虧。此外，華圖去年的利潤對比2022年，反而出現由盈轉虧的現象。

從業務邏輯來看，粉筆能夠實現盈利規模和盈利質量的雙重提升，核心在於OMO模式(線上與線下融合)所帶來的渠道協同，尤其是在線下授課持續恢復的背景下，讓OMO模式"1+1>2"的效果更加凸顯。

2023年，粉筆培訓業務營收25.14億元，其中，高客單價的小班課實現營收16.65億元，佔營收的比例高達55.1%。以OMO模式為主導，小班課成為業務的主要驅動力。

過去幾年，粉筆通過線上的系統和精品班課程積累了良好的用户口碑，而後續則通過推進OMO模式並持續深化，讓用户口碑得到進一步提高。

按照官方説法，粉筆在滿足部分學員對線下課堂授課形式需求的同時，將線上產品的高效率和強針對性有效結合，解決了線下傳統模式下師資和場地利用率低的痛點，實現共享生源及資源分配最優解。

因此藉助OMO模式，粉筆進一步提升了用户體驗，同時用户也更加願意為高品質的小班課"買單"。加上OMO模式連通線上線下，能夠有效地轉化粉筆龐大的線上用户流量，由此高客單價的小班課滲透率不斷提高，顯著帶動粉筆的盈利能力大大增強。

增長"飛輪效應"釋放，長期價值引領教培穿越週期

無論何時，教培行業從業者一直都在思考：怎樣才能把握行業變化趨勢，什麼樣的教育才是好教育？

對於粉筆來説，其給出的答案始終繞不開"口碑"這條主線，粉筆長期聚焦於從產品課程品質到用户口碑的形成。有研究機構在研報中指出，粉筆作為招錄考試培訓龍頭，具有強大的產品課程開發和技術研發能力，口碑傳播形成了獲客端強大生命力。

粉筆已在線上提供直播課程、在線題庫、在線模擬考試系統等服務，通過官網+APP+網頁客户端+微信小程序的全生態佈局打造線上平台。

2023年，粉筆MAU達到910萬人，同比增長約120萬，粉筆APP新增用户1181萬，月活峯值達到1060萬。題庫用户數量、模考報考人數、直播用户峯值等運營指標表現出色，每年兩千萬題庫用户貢獻做題量超百億，直播用户峯值同比增長254%。

粉筆基於強研發技術驅動，帶來優質產品及內容，保證了用户良好體驗，由此不斷吸引用户，助力品牌知名度及口碑提升。

在此基礎上，粉筆仍然在師資質量、技術賦能等多個方面持續增加投入。

師資質量方面，粉筆持續通過師資培訓、經驗考核持續保證教學質量。而且2023年粉筆進一步完善了師資制度建設，整體課時使用率由86%提升至106%，不斷提升地方考情教研覆蓋率。

技術創新方面，粉筆加強AI技術應用，提升授課效率和服務質量。數據顯示，老師平均報吿撰寫時長由20分鐘縮短至5分鐘，AI面試點評節約50%的時間。由此可以看到，2023年講師人均貢獻收入93.7萬元，同比增長31.4%，AI賦能人效不斷得到優化。

此外，粉筆自主研發的智能批改系統，AI面試點評、出題和解析等功能均已上線輔助日常工作，可用率達到80%以上。

所以可以看到，粉筆的增長"飛輪"已初步形成，產品課程品質轉化為收入，而收入又能為其後續師資、教研和技術投入帶來可持續的推動。

在這個過程中，用户體驗不斷提升，品牌不斷積累口碑，進一步鞏固收入端和獲客端，最終形成業績增長的正向循環。同時，隨着AI技術賦能疊加OMO模式持續深化，粉筆優化成本管控，未來在利潤層面不斷突破，已明顯可以預見。

正如粉筆創始人、首席執行官張小龍在股東信中提到的，粉筆堅持做高品質、高毛利，體驗和技術都領先的產品，注重口碑與效率，並表示不追求短期收入規模和市場佔有率，重視"對用户來説更好的品質，對員工來説更好的待遇，對企業來説更好的利潤。"

結語

長遠來看，積累口碑始終都是企業經營實現高效提升，不斷兑現價值的"不二法門"。

在教培行業，口碑是用户信任感最大的來源，永恒不變。選擇強口碑的品牌，本質是中國人期望人生走向更好的職業發展和成長道路，而對品牌給予的一次充分信任。

教培需要樸素的口碑至上，而粉筆一直朝着這個方向，不斷將投入落到實處。目前行業的格局未定，粉筆正在積極把握行業變化，引領行業新趨勢，發展前景值得期待。