本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：崔嶸 李翀

美聯儲2023年12月議息會議繼續維持利率不變，符合市場預期。會議聲明、點陣圖和經濟預測均傳遞鴿派信號，點陣圖顯示明年目標利率中樞為4.6%，相比9月議息會議下調明後年利率目標水平，經濟預測方面則繼續提升今年增長預測，略微下調明年增長預測，同時調降今後三年通脹預測。鮑威爾講話總體偏鴿，提及本次會議討論了降息時點問題。我們維持此前判斷，即預計本輪美聯儲加息或已結束，首次降息時點或在明年年中前後。短期來看，預計美元指數和美債利率將偏弱震盪，美股或延續上升，但需警惕經濟放緩、業績下修帶來的調整風險。

▍2023年12月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%，符合市場預期。

2）資產負債表方面，委員會將繼續按之前公佈的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟前景方面，近期指標表明，經濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩。自今年早些時候以來，就業增長有所放緩，但仍保持強勁，失業率也保持在較低水平。過去一年通脹有所放緩，但仍居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度仍不確定。委員會仍高度關注通脹風險。

▍2023年12月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1）對經濟描述發生變化，從11月的“三季度經濟活動以強勁的步伐擴張”改為“經濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩（has slowed from its strong pace in the third quarter）”；

2）對通脹描述發生變化，從11月的“通脹居高不下”改為“過去一年通脹有所放緩，但仍居高不下（Inflation has eased over the past year but remains elevated）”。

3）對後續加息描述發生變化，在此前多次提到的“在確定適當的額外政策緊縮程度時”中加入了“任何（any）”一詞，或體現額外收緊政策的門檻變高。

▍本次點陣圖顯示明年目標利率中樞為4.6%，相比9月議息會議下調明後年利率目標水平，經濟預測方面則繼續提升今年增長預測，略微下調明年增長預測，同時調降今後三年通脹預測。

本次點陣圖預計2024年終點利率為4.6%，較9月會議的點陣圖終點利率的5.1%下調50bps，隱含明年75-100bps的降息幅度，略超市場預期。從具體票型看，認為2024年降息2-3次的委員人數最多。同時，2025年的目標利率中樞均較9月預測下調30bps，降至3.6%。經濟預測方面，繼9月提升增長預測後，本次會議再次調升了今年經濟增長的預測，將今年GDP增速預測從2.1%上調至2.6%，將明年增長預測從1.5%小幅下調至1.4%，今後三年失業率預測不變，同時下調了今後三年的PCE和核心PCE預測，再次顯示當下美聯儲對於美國經濟軟着陸的預期較為樂觀。

▍鮑威爾講話總體偏鴿，提及本次會議討論了降息時點問題。

首先，在利率問題上，儘管鮑威爾仍然表示不排除進一步加息的可能性，但他也表示已經顯著收緊貨幣政策，政策利率已經達到或接近峯值，當前正在謹慎行事；更重要的是，鮑威爾表示委員會開始思考和討論何時降息合適，當前雙重使命更加平衡。

其次，在經濟問題上，鮑威爾表示經濟增長已明顯放緩，高利率抑制了企業固定投資，當前沒有衰退，但不排除明年出現衰退的可能性。

再次，在通脹問題上，鮑威爾表示通脹仍然過高，但最近幾個月的通脹數據是受歡迎的，核心通脹下降已有一定進展，名義薪資增長正在放緩，但當前沒有人宣佈抗擊通脹取得勝利。

▍我們維持此前判斷，即預計本輪美聯儲加息或已結束，首次降息時點或在明年年中前後。

一方面，美國11月總體CPI環比0.1%的增幅較小，未顯示通脹出現反彈跡象，同時結合我們對於超額儲蓄、學生貸款還款恢復等問題的判斷，預計美國經濟的內需將在四季度趨於下行，因此預計本輪美聯儲加息或已結束；另一方面，11月非農數據顯示美國就業市場仍然存在較強韌性，同時11月CPI數據也顯示美國服務通脹粘性較強，過早降息可能增加通脹反彈風險，結合本次議息會議鮑威爾表態和我們對於美國失業率走勢的預測，預計首次降息時點或在明年年中前後。

▍短期來看，我們預計美元指數和美債利率將偏弱震盪，美股或延續上升，但需警惕經濟放緩、業績下修帶來的調整風險。

首先，在鴿派點陣圖和鮑威爾講話的影響下，美元指數一度下跌接近1%，跌破103，後續在pivot交易延續疊加日本央行可能進一步轉向的影響下，預計美元指數將在100-105之間偏弱震盪。

其次，11月以來，10年期美債利率持續走低，短期來看，驅動美債利率下行的因素尚未改變，美聯儲超預期鴿派或將助力美債利率進一步下行，預計美債利率存在下破4%的可能性。

最後，在加息結束、降息預期開始發酵的影響下，美股或將延續上升行情，但當前美國經濟走弱趨勢仍在延續，需警惕經濟走弱和公司業績下修帶來的調整風險。

▍風險因素：

美國通脹繼續回落進程慢於預期；美國金融系統脆弱性超預期；美國經濟進入衰退的時點快於預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月13日發佈的《美聯儲12月議息會議點評一鴿聲嘹亮》報吿，分析師：崔嶸 S1010517040001李翀 S1010522100001