前言：

在國慶節前夕，恒生指數跌破18000點，多個券商紛紛表示看好港股“黃金坑”。光大證券指出，從歷史來看，港股在國慶節前港股往往走勢低迷，但在10月3日開市後往往表現較好。

也許是時候回顧與盤點有底部反轉潛力的股票了。

9月25日，澳洲商科高等教育服務市場的領導者——澳洲成峯高教(01752.HK)公佈2023財年業績。

2023財年，澳洲成峯高教實現收入26.8百萬澳元（摺合約1.26億元人民幣），同比增長43.6%；實現毛利11.8百萬澳元（摺合約0.55億元人民幣），同比增速達55.6%，年度溢利約為1.1百萬澳元，實現扭虧為盈。在多重利好因素催化之下，澳洲成峯高教在2023年全面迎來積極向上的邊際變化。

值得一提的是，集團具備良好的派息歷史。在實現盈利後，集團立即再提分紅計劃。根據年報，集團將派發末期股息每股0.1港仙，股利支付率高達44%。

本次財報不僅宣吿着澳洲成峯高教正式走出疫情陰影，或給投資者一個啟示：市場或許低估了教育服務市場的結構性機會。

宏觀因素拐點：澳洲國際教育市場迎來黃金髮展

在過去數年間，澳洲國際教育市場一度進入至暗時刻。

低迷的需求主要由於兩個因素導致：一是長達三年的公共衞生事件的影響；二是受澳洲相關政策壓制。

一方面，受新冠疫情擾動，全球的跨國學習活動需求降至冰點。其中，中國是全球最大的留學生生源地國家，國際學生人數在多國中佔比最高。公共衞生事件的發生引發中國留學家庭對於在海外留學的健康與安全問題的擔憂，因此國內到歐美以及澳洲的留學意願受到重挫。儘管線上授課方式作為替代選擇方案，但由於各種考慮，不少學生及家長紛紛表示將延後留學計劃。另一方面，拋開上述原因，近年澳洲簽證申請難度一度加大，首次影響在2019/2020年，申請澳洲留學簽證人數同比減少1.5萬，呈現下滑趨勢。

進入2023年，這兩大因素同時發生重大逆轉，下游需求不僅是觸底後的温和復甦，而是迎來爆發式的反彈。

一方面，積壓的留學需求集中釋放。大部分意向留學羣體對於留學的意向較為堅定，在此前英國教育組織Quacquarelli Symonds（QS）發佈的《新冠疫情如何影響全球留學生》報吿中面向3萬名來自中國、印度、歐盟和北美的潛在國際學生調查中發現，各國近半數學生決定推遲留學計劃，取消留學計劃的人數佔比不足10%。留學的需求會延後，但不會消失。

隨着國內復學復工復產的推進，澳洲成峯高教積極調整策略，自2023年3月起開始鼓勵學生返回校園上課，逐步恢復在線線下混合教育，使得學校更具吸引力。

另一方面，澳洲國際教育市場迎來了紅利期。澳洲勞動力嚴重短缺，直接導致澳洲各行業薪資明顯上升，澳洲政府開始將目光投向了龐大的海外勞動力，國際學生將成為各州“搶人大戰”關注的重點之一。

在雙重利好催化之下，海外教育需求重回正軌。澳洲成峯高教作為領先的海外教育提供商，有望首先受益於行業發展紅利。

盈利水平拐點：反轉信號顯現

集團業績報吿中的財務數據已經非常亮眼，但需要特別強調的是，澳洲成峯高教的恢復潛力很可能遠超過本次財報所展示的數據。澳洲成峯高教的“2023財年”這一會計年度，對應的是截止2023年6月的自然年度。這十二個月中，集團業務大部分時間仍受疫情擾動，更不用説留學需求的恢復還有滯後性。

筆者認為，相比之下，收生數更適合作為前瞻指標。其中，2023年第一學期的高等教育課程入學學生人數同比增加高達82.5%，SCOTS的招生人數在六個月內顯著增長275%。市場如果僅根據收入增速等後驗數據進行判斷，可能低估集團的快速增長與向上彈性。

但投資永遠是一個看未來的行業，因此必須由“表”及“裏”看，才能從判斷基本面的長期趨勢。如果説，“快速增長”是“表”，領先的競爭力與清晰的成長路徑就是“裏”。

打造高質量的課程體系

對於教育服務集團而言，最根本的核心競爭力是優質的教學質量。

澳洲成峯高教旗下的IMC（即澳大利亞國立管理與商業學院）開設了國際商務、會計、市場、金融以及金融科技等熱門的本科與碩士課程。其課程符合中國與澳大利亞兩國政府關於相互承認高等教育學歷學位協議的要求，具有稀有的管理和商務領域自我學位審核權。

在此基礎上，澳洲成峯高教不斷打造多元化、適應人才需求變化的課程體系。

其中，集團創辦了澳洲首個私立法學院，相關法學學士學位課程獲得了高等教育質量與標準署和NSW LPAB的官方認證，這意味着學生有機會通過申請成為專業律師。

在信息技術領域，集團此前已經推出了首個信息通訊技術課程和數據分析碩士課程。這兩個課程目前已獲得了高等教育質量與標準署的認證，將為學生提供高質量的教學項目，幫助他們在不斷髮展的科技行業中獲得競爭力。而在2022年，集團還成立了信息技術學院，進一步鞏固了其在科技教育領域的地位。

多元化佈局，奠定長期穩健發展

多元化發展的好處是顯而易見的。它可以幫助集團抵禦風險，實現穩健增長。

集團的多元化戰略至少體現於兩個層面上——教育服務的多元化與收生來源的多元化。

圍繞着核心競爭力，在2019年，集團邁入語言教育領域，收購了位於悉尼的語言學校Scots。Scots提供的教育服務能很大地滿足集團自身高等教育學校學生的需求，因而與高等教育業務形成強勁的協同效應。尤其在疫情期間，Scots開設了海外的語言學習中心，幫助學生通過線上提高語言成績，有效地延長了教育服務生命週期。

此外，集團還積極開展多元化招生策略。一方面，集團積極進入本土學生的招生市場，獲得本土學生生源；另一方面，集團與其他國家的高等教育體系合作，在全球開拓更多的市場，比如越南駐悉尼總領事還拜訪悉尼校園，與集團共同探討了越南及澳洲高等教育機構之間深度合作的潛力。中國市場與全球市場並重，更有利於集團長期可持續發展。在過去的報吿期中，非中國留學生的比例一度超過60%，收生來源多元化戰略取得初步成果。

複製成功經驗，學校網絡再擴展

IMC和SCOTS英語學院的成功，側面驗證澳洲成峯高教具備優秀的管理能力、領先的人才梯隊建設經驗，以及良好的品牌力。在此基礎上，集團開始輸出管理模式。在行業的低迷期，澳洲成峯高教大膽地推動逆勢擴張，建立珀斯分校。

海外高校本身就具備很高的資質認證門檻，但憑藉着深耕行業多年，集團快速推動珀斯分校走向正軌。據悉，珀斯分校在2022年下旬順利澳大利亞高等教育質量與標準署批准，並於於2023年上半年開始運營。珀斯分校可同時為當地和國際的本科學生和研究生學生提供教育，還在報吿期內推出"數據分析碩士"和"通才工商管理碩士"等深受歡迎的課程項目選擇。

這是集團在西澳洲珀斯市的第二個州際分校，與集團現有的學校網絡形成高度協同。由於澳洲成峯高教具有強大的集團化運營能力，能夠快速賦能新院校以提升其運營效率和盈利能力，因此不少人認為珀斯分校有望將高效複用集團過去的成功經驗與資源積累，併成為集團新的強勁增長引擎。

黃金坑凸顯，關注安全邊際與回報率雙高標的

近期，機構紛紛指出，港股迎來估值“黃金坑”，一些標的擁有較大的估值修復空間。國信證券研究所指出，當估值回到“低估”區間時，相信港股對全球資本的吸引力將再次凸顯。海通國際認為，多項指標顯示港股依然處於歷史底部區域，具備中長期配置價值；而美聯儲結束加息後港股海外資金壓力有望緩和，南向資金持續逆勢流入。

如何在“黃金坑”裏尋找更加優質的金子？需要綜合考慮勝率與賠率。

當前，資金風險厭惡程度仍較高，低估值、高現金的優勢更加凸顯。根據業績報吿，澳洲成峯高教在手現金有4173.20萬澳元，摺合1.95億元人民幣，較大幅度地超出當前市值。隨着新的學年開始，屆時集團在手現金有望進一步大幅增加，增強估值安全墊。

除了低估值這一看點，集團還有高派息額“優良傳統”，堅持以持續且穩定的分紅來回饋股東及投資人的信任。這意味着較高的收益率。拋開疫情影響的時期，集團自上市以來一直堅持分紅，平均分紅比率近40%。結合集團較高現金流水平以及高業績增長趨勢，未來分紅能力值得期待。

總而言之，在市場的流動逐步轉向寬鬆之時，低估值+高分紅的相關標的將有望迎來戴維斯雙擊。而集團本身的增長相對確定，一旦被市場認可，估值有望得到較大修復。