今年上半年，港股市場面臨着複雜的經濟環境，儘管上市新公司數量較去年同期有所增加，但總集資額的增幅相對有限，僅微升0.6%至178億港元。這一現象凸顯出市場的謹慎情緒，同時也反映出許多待上市企業或許在等待更有利的市場時機，以獲取更具競爭力的估值。

不過一系列積極的信號正在釋放。

首先，香港市場推出了一系列改革措施，包括特殊科技公司上市機制、人民幣櫃枱、以及創業板（GEM）改革等，其中最引人注目的是特殊科技公司上市機制，即18C章節。這一機制延續了此前吸引生物科技企業上市的18Ａ，旨在為科技公司提供更加靈活的上市途徑。這也將為港股IPO市場注入新的活力，進而提振市場情緒，為新股提供更加穩定和有利的環境。

再關注到醫藥板塊，近年來整個行業持續處於多重底部疊加的局面，不論估值、配置、政策還是情緒，如今都開始呈現底部反轉的跡象，而這也為港股醫藥新股提供了難得的機遇，友芝友生物的上市計劃正是與這一趨勢相契合。

近日友芝友生物在港交所開啟招股，公司擬發行1100.12萬股股份，其中香港公開發售110.02萬股，國際發售990.10萬股，最高發售價20港元，每手200股，預期於9月25日上市。 

站在當下來看，友芝友生物或面臨不錯的上市時機，那麼公司的長期機會如何？

1、手握重磅管線，核心研發平台打造成長飛輪，商業化潛力釋放在即

創新藥企在資本市場的價值驅動因素在於研發和商業化里程碑這兩個關鍵層面。

前者來看，研發不僅影響公司的當前估值，還決定了公司未來的增長潛力和競爭力。因此，投資者和市場往往會格外關注公司的研發實力和管線情況，以評估其潛在市值和長期價值。

另外，商業化里程碑對於創新藥企在資本市場的價值變動起着至關重要的作用。它不僅代表了藥物的商業化前景，還關係到公司的盈利能力和市場表現，這些因素都會直接在二級市場形成催化效應。

友芝友生物作為一家雙抗創新藥物研發的先驅企業，其具備着強大的藥物管線和領先的專有技術平台，這也正是未來助推公司在資本市場取得良好表現的重要支撐點。

那麼，公司究竟在這些方面有何獨特優勢？

首先，從公司佈局的管線來看。

作為國內最早一批專注於雙抗賽道的創新藥企業，友芝友生物同時也是國內雙抗領域的第一梯隊選手。相關數據顯示，雙抗產品的研發具有廣闊的商業化前景，預計到2030年，雙抗在國內市場規模將達到615億元，年均複合增長率高達46.4%。

剛剛過去的2022年堪稱雙抗上市的爆發年，全球相繼有6款雙抗獲批准上市。其中，從國內方面來看，康方生物去年6月底獲批上市的雙抗產品，當年即實現銷售額5.46億元。資本市場對此也給予了相當積極的反饋，其市值從去年5月中旬的低點一路向上直到今年1月底，區間累計升幅超過3倍。由此也足見市場對這一賽道兑現商業化潛力的認可。

（來源：富途行情）

截至目前，全球僅12款雙抗產品獲批上市，這意味着該賽道還處在早期快速發展階段，市場的潛力仍然巨大，而擁有領先雙抗技術平台的企業將憑藉先發優勢佔據更有利的競爭地位。

從友芝友生物的雙抗管線佈局來看，其多聚焦在目前尚無公認治療方案或缺少有效治療方案的領域，例如惡性胸腹水和老年濕性黃斑變性等，基於此，公司能夠填補臨牀需求缺口，滿足市場上患者和醫生的需求。

表1：全球及國內上市雙抗藥物（截至2023年7月）

資料來源：CPM新藥研發監測數據庫 

其次，從公司的研發平台來看。

友芝友生物目前已經成功創建了四個專有的平台，包括YBODY®、Check-BODY、Nano-YBODY™及UVAX®平台。這些平台涵蓋了廣泛的靶點和疾病領域，使公司能夠根據市場需求和患者需求，有針對性地開發藥物。

以YBODY®平台為例，其是全球首個專門開發單鏈可變片段-抗原結合片段-可結晶片段結構(scFv-Fab-Fc結構)的非對稱人免疫球蛋白G(IgG)類BsAb的平台。由這一平台開發的雙抗擁有安全性良好、藥代動力學及藥效學狀況良好、穩定性高、藥物產品純度高等一系列特徵。目前公司的M701、Y150、M802三款雙抗產品，便是出自這一技術平台。

隨着技術平台的成熟，公司在新藥開發中掌握更多的主動權，提高成功研發新藥的概率。後續新開發創新藥物進入商業化加速期，也將為公司帶來更樂觀的業績成長性。

最後再關注到公司的商業化潛力和預期。

基於公司研發方面的出色表現以及所擁有的差異化適應症佈局策略，這使得友芝友生物具備將成功研發的創新藥物轉化為市場上的商業機會，獲得持續增長的潛能。

聚焦到產品層面來看，公司核心產品為M701，該藥物正在進行治療惡性腹水(MA)患者的II期臨牀試驗及治療惡性胸水(MPE)的Ib/II期臨牀試驗。M701治療惡性腹水(MA)的I期臨牀中期結果已於2021年9月在ESMO年會上發表，展現了良好的安全性和振奮人心的腹水控制效果；I期預期將在2023年第四季度完成。此外，友芝友計劃於2025年第一季度提交M701的BLA申請。

M701的上市將有望為公司帶來巨大的商業潛力。惡性腹水和惡性胸水是癌症患者常見的嚴重病症，目前穿刺術是臨牀指南推薦的用以控制惡性胸腹水的療法，然而該操作只能提供短期的症狀緩解，且需要頻繁入院。化療藥物、抗血管生成藥物或免疫抑制劑配合穿刺術的腹膜內或胸膜內輸注控制惡性胸腹水的效力有限，迫切需要更有效的治療方法。M701具有激活T細胞並靶向免疫殺傷腫瘤細胞的作用機制，在臨牀試驗中展現出的療效，使其有望填補這一領域的治療需求缺口。基於此，這也將為公司帶來可觀的業績增長潛力。同時，M701的成功上市也能夠為友芝友生物的長期增長提供堅實的基礎，也將進一步提升公司在雙抗領域的優勢地位。

注：MPE惡性胸水，MA惡性腹水

(來源：公司招股書)

2、資本助力步入發展快車道，三大支撐下長期成長路徑清晰 

登陸資本市場後，友芝友生物將持續兑現商業化潛能以實現公司價值的躍遷。而回顧公司過往的發展，可以看到其紮實的成長路徑可以歸因於三大支撐因素，這也將繼續貫穿在公司未來的發展之中。

其一，清晰和前瞻性的戰略佈局。

作為國內早期佈局雙抗賽道的生物醫藥企業之一，友芝友生物展現出了對醫藥行業未來發展趨勢的深刻洞察力。這一前瞻性的戰略佈局不僅彰顯了公司的決心，更凸顯了其在創新藥物商業化方面的敏鋭嗅覺。

通過持續投入核心產品的研發和構建領先的技術平台，友芝友生物已經在雙抗領域取得了優越的競爭卡位，成為了業內的佼佼者。

同時，友芝友生物採用了差異化的臨牀開發策略，為其候選藥物管線鑄就了強大且具有廣闊商業化前景的基礎。通過專注於雙抗賽道、深厚的臨牀前研究、個性化治療策略和資源的靈活配置，公司能夠繼續推動其創新藥物在市場上取得成功，為患者提供更多高效安全的治療選擇。

其二，優秀的管理和研發效率。

友芝友生物的管理團隊在新藥開發、臨牀試驗、商業化推廣等方面具備出色的專業知識和豐富的實踐經驗。這種專業且多元化互補的管理層的背景賦予了公司更好地應對行業挑戰和機遇的能力。

眾所周知，創新藥物的研發是一個高風險、高回報的領域，需要長期投入和耐心。友芝友生物的管理層始終秉持穩健、務實的管理作風，打造精簡高效的組織結構，在提高研發產出的同時注重費用支出和成本的控制。他們相信公司的未來取決於技術的創新、敏感的商業嗅覺、員工的真誠奉獻以及開放包容、積極進取的企業文化。這種優良的作風和文化有助於確保公司不斷取得研發方面的進展，推動新藥物的商業化進程。

此外，友芝友生物十分注重人才的吸引和培養，這為其保持科學創新和研發方面的競爭力提供了有力支持。公司通過提供有競爭力的薪酬、良好的職業發展機會和創新的工作環境，吸引了一批傑出的科學家和研究人員。根據招股書，截至最後的可行日期，友芝友生物的研發團隊由104名員工組成，其中43.4%擁有碩士或更高學歷。團隊具備豐富的臨牀前和臨牀開發經驗，專攻領域包括腫瘤學和免疫學。其中，主要研發人員在生物製藥領域擁有平均13年的相關工作經驗。

值得關注的是，港股18A公司的壓力主要來自於高額的研發投入，據各公司年報顯示，港股未摘B公司2021年和2022年研發支出均值分別高達約10.5億元和6.1億元。而友芝友生物招股書披露，公司2021年和2022年研發支出分別為1.13億元和1.57億元。一方面連續的投入讓公司能夠持續保持研發創新能力，推動新藥物的研發和商業化。另一方面，在研發投入上不貪大求全，而是聚焦核心競爭力打造，也體現了公司一貫的穩健務實的風格。

(來源：公司招股書)

其三，強大的資源稟賦和協同作用。

公司的強大資源稟賦和協同作用為其提供了巨大的競爭優勢。友芝友生物的資源稟賦包括來自不同股東的支持、合作伙伴關係等。這些因素有助於加速商業化進程，將研發成果快速轉化為市場競爭力。公司充分利用這些資源，將更好地滿足市場需求，實現可持續增長。 

從股東層面來看，友芝友生物擁有來自不同股東的支持，包括上市藥企、國有股東和風險資本。其中石藥集團於2018年1月對友芝友生物的進行了股權投資，其在IPO前持有公司28.15%的股份。石藥集團的行業影響力和產業資源未來將為友芝友生物提供穩定的支持，持續助力其實現研發和商業化目標。

此外，從合作伙伴來看，此前友芝友還與中國科學院武漢病毒研究院建立了合作關係共同研發Y2019疫苗。公司還將Y400四價雙特異性抗體的相關資產許可予康哲藥業，這也為公司帶來了首付款和里程碑收益。

陣容雄厚的股東背景以及良好的合作伙伴網絡為友芝友生物提供了資本、行業經驗、人才等諸多優勢資源，並與之共同構建了一個有利於公司研發、商業化和市場推廣的環境，在這一生態協同效應下，也將持續加速公司商業化進程，兑現企業價值成長。

綜合來看，清晰的戰略佈局、優秀的管理團隊和研發能力，以及強大的資源稟賦和協同作用，這三大支撐因素構成了友芝友生物的發展與壯大，也為其在後續資本市場中取得優異表現奠定了堅實基礎。

３、結語

友芝友生物在這個特殊的時間點上市，正好抓住了市場復甦以及新股行情回暖的機遇。當前，醫藥板塊底部走出的趨勢正逐步顯現，對於友芝友生物這樣一個擁有核心競爭力的創新醫藥企業而言，無疑是一個良好的時機。

此次上市募資友芝友的資金用途明確，將用作核心品M701的臨牀試驗、註冊申請及商業化推出計劃。這意味着，公司成功上市後，企業的穩健經營將得到夯實，同時也將進一步加速研發進展，釋放公司的長期增長潛力。

總結來看，友芝友生物以其在創新藥領域的獨特競爭優勢、堅實的研發基礎和可觀的商業化潛力，選擇在港股市場上市，具備稀缺性優勢。有理由對該公司的未來充滿信心，相信其將繼續在雙抗賽道發揮領先地位，併為投資者創造可觀的價值。