在市場風格飄忽不定時刻，有一支次新股正在逆襲，上市後38個交易日區間最大升幅達到223.68%，大幅跑贏恒生指數，成為2023年港交所市場上新股領域累計收益率最高的醫藥股。這家上市公司就是中國最大的醫藥數字化服務平台藥師幫。

近期，公司披露最新的半年報業績情況，公司營收達到79.69億元，同比增長18.59%，表現亮眼。值得注意的是，公司已經被納入最新的恒生指數調整，並進入港股通範圍，預計9月4日正式實施。

那麼，為何資本市場會如此青睞藥師幫？底層邏輯是什麼？

圖表一：藥師幫股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2023年8月18日

藥師幫被納入恒生綜指以及港股通

從資本市場表現來看，作為中國最大的醫藥數字化服務平台，藥師幫自今年6月28日在港交所上市，上市後備受外界看好。

根據WIND數據顯示，截至發稿日，今年以來共計擁有8家醫藥新股登陸港交所，包括4家醫藥新股擁有累計正收益。其中，藥師幫自上市以來表現強勢，股價已經翻倍。截至2023年8月17日收盤，公司累計收益達到196.25%。

圖表二：今年以來部分港股醫藥新股表現

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2023年8月17日收盤

而此次藥師幫恒指調整能夠同時被納入恒生綜指以及港股通範圍，無疑是錦上添花。

從後續影響上來看，納入指數範圍，能夠為藥師幫在資本市場提供更好的流動性。一方面，加入港股通名單，能夠吸引南下資金，引來大陸投資者通過港股通方式進行投資；另一方面，恒生綜指作為上百家偏股型基金投資的業績比較基準，以及指數的跟蹤標的，其成分股在基金配置恒生綜指時能獲得被動投資，更能吸引眾多機構投資者的青睞。

華泰證券指出，“覆盤2017年至今的13輪港股通標的調整，擇時策略有明確的佈局窗口，即恒生綜指調整結果公吿日(當天盤後公佈)至港股通調整生效日(當天早上公佈，開盤生效)。上述區間內，新晉"入通"標的歷史上取得穩定的超額收益，所有"入通"個股相對恒指超額收益中位數達到2.5%。”

底層邏輯是什麼？

從資本市場表現上來看，無論是上市後的表現還是入港股通後的發展，聰明資金似乎都在用腳投票。那麼，問題來看，他們看中藥師幫的底層邏輯到底是什麼？筆者認為，可以行業發展、公司財務表現、經營情況以及商業模式四個維度進行探討。

首先，從行業發展的角度來看，藥師幫所選擇的賽道在政策扶持下確定性更高，院外醫藥流通市場增速明顯，內生驅動力強。

今年7月，國家衞健委等六部門聯合發佈《關於印發深化醫藥衞生體制改革2023年下半年重點工作任務的通知》對於醫藥流通行業有所指引，指出“加強藥品供應保障和質量監管。探索完善藥品流通新業態新模式，加快藥品流通行業創新發展。”

當前，中國醫藥流通市場不僅正在加速發展，形態也正在改變。相較於傳統院外醫藥流通方式，院外醫藥流通數字化不僅能夠將線上平台打破地域邊界，無縫對接產業上下游，更能夠提高運營效率以及有效觸達下游目標羣體，成為醫藥流通行業的有效管理工具。

根據Frost &Sullivan數據顯示，按GMV計中國院外數字化醫藥流通服務市場規模從2018年的535億元增至2022年的1802億元，CAGR為35.5%，預計市場規模於2027年將達3583億元。

圖表三：按照GMV計中國院外數字化醫藥流通服務市場規模

數據來源：Frost&Sullivan，格隆彙整理

其次，從最新披露的半年報財務數據表現來看，公司盈利能力穩步提升，經調整後淨利潤首次轉正，運營效率持續改善，資本結構健康，資產質量良好，成績單表現優異。

收入端上來看，公司收入增長迅猛。2023上半年公司總收入79.69億元，同比增長18.59%。

支出端上來看，公司研發投入持續增加，三費持續下降。一方面，公司在2023上半年研發費用3993.8萬元，同比增長11.33%。另一方面，公司在銷售費用率，管理費用率以及財務費用率均有所控制。其中，銷售費用率在2023上半年為7.97%，同比下降1.35pct。

盈利端上來看，公司降本增效顯著，虧損持續收窄，盈利能力穩步提升。根據公司公吿顯示，2023上半年毛利為8.17億元，同比增長31.31%；毛利率為10.25%，同比上升0.99pct。

此外，在淨利潤方面，對於剛登陸港交所的次新股而言，觀測經調整後淨利潤指標能夠更加準確的瞭解公司實際經營情況。根據公司公吿顯示，2023上半年，在剔除由於上市帶來的股權轉換為公允價值變動31.72億元，以權益結算的股權支付費用2797.8萬元以及上市費用4686.8萬元後，公司經調整後淨利潤成功轉正，達到7016.9萬元。

從運營效率上來看，在智慧供應鏈管理體系下，公司整體經營效率逐步提升。據公吿顯示，公司能夠保證平均約3小時處理訂單並完成發出，遠高於同業水平。2023上半年公司庫存週轉天數保持在28.5天左右，應收款天數為2.1天。

整體來看，公司的財務狀況良好，資產質量優，相較於同業而言資產負債率較低，現金流充裕（截止2023年6月30日止公司現金及現金等價物為9.86億元），能夠在寒冬時走的更遠，在春天到來時發展的更加穩健。

強者恒強，“平台+自營”模式構築競爭壁壘

除了穩健向好的財務數據，藥師幫所處的行業地位和獨特的商業模式也不容小覷。

藥師幫在上市時就已經展現出院外數字化領域頭號玩家的強大實力，位列多個指標上“第一”。從最新披露的半年報數據來看，藥師幫憑藉公司強大的平台規模化優勢，不僅成為行業龍頭，更呈現出強者恒強的競爭格局。

從市場規模上來看，藥師幫作為中國最大的院外醫藥產業數字化綜合服務平台，依舊加速市場滲透率，保持高速增長趨勢。根據公司半年報數據顯示，藥師幫作為全市場按照GMV市場份額排名第一，半年GMV就達到220.41億元人民幣，同比增長34.4%。其中，月均可售SKU達到34.7萬個，同比增長37.6%，上游商家數量更是超過9500家，相較去年同期增加超過1000家。

從用户數量上來看，藥師幫客户粘性強，“下單率高”成為公司後續發展重要護城河。根據公司公吿顯示，2023上半年公司平台月均活躍買家超過35.3萬個，同比增長17.6%。其中，月均付費賣家達到33.1萬個，同比增長22.5%，付費率也提升3.7pct至93.6%。其中，每付費買家月均下單次數也增長12.7%至28.4次，用户粘性穩固。

最後，藥師幫獨特的商業模式，即“平台”+“自營”協同整合及動態平衡持續驅動業務創新增長。

回顧藥師幫的發展歷程，可以看到其商業模式也在不斷演變，從最開始的平台業務到如今的“平台+自營”協同的商業模式已經跑通，助力公司業務不斷髮展壯大。

其中，在平台業務，藥師幫無縫鏈接了上下游，簡化了中國院外醫藥市場的多層結構和醫藥交易流程。在自營業務領域，藥師幫自主研發採購、倉儲、配送整套智慧供應鏈系統，在每一個環節進行數字化改造，不斷提升用户體驗及運營效率。此外，在首推及其他業務板塊，藥師幫也逐步搭建形成了產業互聯網的完整生態閉環，成為醫藥產業價值鏈中舉足輕重的參與者和貢獻者。

圖表四：公司商業模式的演變

數據來源：公司資料，格隆彙整理

小結

回到最開始的問題上來，為什麼市場會看中藥師幫？

在行業高速發展時期的快速成為業內龍頭，藥師幫可以説佔盡“天時”，在恒指質檢前登陸港交所併成功納入港股通，可謂是“地利”，強大的商業模式配合成長性足的發展趨勢，造就了“人和”。天時地利人和的多重因素下，鑄造瞭如今藥師幫的靚麗表現。

從長遠發展來看，院外醫藥流通數字化還處於高速發展的成長期，天花板非常高，即使藥師幫已經成為行業的佼佼者，依舊擁有較大的向上增長空間。未來伴隨着公司“平台+自營”雙輪驅動加速發展，有望邁向新台階，後續值得期待。