本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤，作者：宋雪濤 林彥

7月第1周各類資產表現：

7月第1周，美股三大指數普遍下跌。Wind全A下跌0.49%，日均成交額下降至8899.67億元。30個一級行業中16個行業實現上升，綜合金融、煤炭和汽車表現相對靠前；電力設備及新能源、計算機和傳媒表現靠後。信用債指數小幅上升0.16%，國債指數上升0.08%。

權益

7月第1周，Wind全A的風險溢價在略高於【中性】水平位置（中位數上0.3倍標準差，58%分位）。滬深300的風險溢價維持在69%分位，上證50和中盤股（中證500）分別上升至68%和36%分位。金融、週期、成長、消費的風險溢價為59%、46%、69%、74%分位。

7月第1周，大、中盤成長股擁擠度起一步確認企穩回升，小盤成長股擁擠度維持不變，各價值股擁擠度下降加快。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為49%、13%、26%、16%、29%、25%歷史分位。

7月第1周，30個一級行業的平均擁擠度上升至39%分位。當前擁擠度最高的為通信、傳媒和計算機。建材、房地產和消費者服務的擁擠度最低。

分板塊來看，除電子外TMT行業擁擠度上升空間都已較為逼仄，本期均出現下降。其中傳媒的交易擁擠度從極高位置（5月初達到96%分位的高點）繼續回落，通信的擁擠度終止5月底開始持續提升的趨勢也開始出現小幅回落，而電子擁擠度有小幅上升；中特估（建築、石油石化和金融）的交易擁擠度變化出現分歧。建築、銀行和非銀金融的擁擠度持續瓦解，而石油石化和綜合金融的擁擠度有小幅回升；除家電外，消費板塊和地產後週期板塊本週交易擁擠度回升放緩，商貿零售出現小幅下降（見圖6）。

債券

7月第1周，流動性溢價大幅下降至19%分位。流動性環境維持寬鬆漸為共識，市場對未來流動性收緊的預期低於中性（40%分位），期限價差上升至28%分位；信用溢價上升至55%分位。

利率債的短期交易擁擠度下降至61%分位，信用債的短期交易擁擠度下降至45%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至49%分位。

商品

能源品：7月第1周，布油上升3.96%至78.17美元/桶。原油的交易擁擠度上升至25%分位，情緒較低。美國石油總儲備下降0.26%，其中戰略儲備下降0.42%。

基本金屬：7月第1周金屬價格升跌不一。銅價和滬鋁分別上升0.61%和4.00%，滬鎳下跌0.81%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。

貴金屬：倫敦金現貨價格上升0.28%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度下降至51%分位，投機情緒中性偏高。現貨黃金ETF周均持倉量下跌0.72%，黃金的短期交易擁擠度下降至41%。

匯率

7月第1周，美元指數小幅下跌1.08%，收於102.26。在岸美元流動性溢價下降至31%分位，離岸美元流動性溢價小幅回落至79%分位。

離岸人民幣匯率下跌0.36%至7.22，中美實際利差的歷史分位數仍處在中低位置，人民幣賠率中性偏低。

海外

6月FOMC會議紀要公佈，美聯儲官員態度偏鷹，市場加息預期再次強化。根據CME的FedWatch顯示，7月FOMC預期再加息一次的概率高達88%。7月第1周，10Y美債名義利率上升25bps至4.06%，10Y美債實際利率上升20bps至1.79%，10年期盈虧平衡通脹預期上升5bps至2.27%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度收窄18bps至88bps，10年-3個月利差倒掛幅度縮小至140bps。

7月第1周，美股三大指數全部下跌。道瓊斯下跌1.96%、標普500和納斯達克分別下跌0.29%和0.92%。標普500的風險溢價下降至41%分位，納斯達克和道瓊斯分別下降至21%和24%分位。美國信用溢價下降至30%分位，投機級信用溢價下降至26%，投資級下降至34%分位。

風險提示

地緣衝突進一步升級；經濟復甦斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

注：本文來自：天風證券於2023年6月11日發佈的《大類資產風險定價周度觀察-7月第2周》

分析師：宋雪濤 SAC執業證書編號：S1110517090003；林彥 SAC執業證書編號：S1110522100002

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