本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：天風總量策略、固收、金工、非銀團隊

天風總量策略、固收、金工、非銀團隊於6月28日聯合帶來深度解讀。

策略：產業賽道覆盤：歷史上單日暴跌後的經驗固收：如何看待財政赤字與積極財政?金工：建議逢低佈局非銀：以美為鑑，如何看待國內公募基金降費空間及演變節奏？

正文

1、策略：產業賽道覆盤：歷史上單日暴跌後的經驗

回到當下，上週三TMT板塊的大跌主要是源於崑崙萬維的減持以及浪潮信息公吿半年度經營業績可能同比下降，更多的是來自於情緒衝擊而非基本面發生大的變化，AI大的產業週期推進也沒有發生大的改變，因此這種波動，更多的還是類似於歷史覆盤中，股價上行區間中的短期情緒衝擊。中期維度來看，我們還是認為TMT和科創板是未來1-2年最有可能形成基本面β的板塊，背後是全球半導體週期觸底疊加創新（Ai、國產替代、數字經濟、智能汽車）。

2、固收：如何看待財政赤字與積極財政?

財政赤字率是政府財政赤字與GDP的比值，分子和分母均為名義值，通常一年一計。財政赤字包含中央和地方政府的赤字。市場關注增量財政可能。歷史上多次出於穩增長或特定目的，出現財政或廣義財政加碼。據不完全統計，調整預算的可能情形範圍，較調增赤字的更廣。具體形式上，可以是發行特別國債、調整預算結構、財政貼息等方式。

3、金工：建議逢低佈局

綜合來看，無論是從中期佈局，還是區間震盪，都處於歷史相對底部區域，建議在縮量調整中分批佈局，耐心等待收穫期。我們的行業配置模型顯示，6月繼續沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度最新數據顯示，分析師預期增速較高並有上調的板塊排名靠前的是發電及電網、電源設備、保險、中藥和白酒。主題投資上，目前成交佔比45%的TMT板塊，以中證TMT指數為跟蹤對象，4月21日已經觸發風控指標，隨後開啟調整，5月17日觸底後開啟反彈，目前指數點位仍處風控線（30日均線）之上。同時市場關注度較高中特估板塊中基建50板塊的交易量大幅萎縮，有望迎來反彈。當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位70%。

4、非銀：以美為鑑，如何看待國內公募基金降費空間及演變節奏？

若以“新老劃斷”方式調降，預計存量基金調降以量變為主，短期內或難以出現大規模演化。以美為鑑，老基金跟隨調降是一個長期過程；而從國內來看，我們預計存量基金調降將以量變為主。一方面，供給端頭部公募長期Alpha能力或延續，另一方面，買方投顧體系尚未建立、個人投資者仍更關注業績等因素存在，投資者的認知差短期或難以彌合。我們觀察22年存量權益基金費率調降的效果，發現對個人投資者的影響並不明顯。22年共有15只權益基金調降管理費率，其中8只在降費前後取得了較行業更快的規模增長，僅匯添富中證電池主題聯接一定程度上受益於費率下降帶來的個人投資者配置提升（管理費率從0.5%下降至0.15%，降幅達70%）。

風險提示：突發黑天鵝事件衝擊市場偏好、公司業績不及預期、產業週期傳導受阻等；宏觀經濟變化超預期，財政政策不及預期，海內外局勢變化超預期；市場環境變動風險，模型基於歷史數據；資本市場表現持續疲軟；宏觀經濟復甦不及預期；買方投顧推進不及預期。

注：文中報吿節選自天風證券研究所於2023年6月30日發佈的報吿《天風·總量 | 天風總量每週論勢2023年第23期》，分析師：孫彬彬團隊

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