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出口是強是弱?

本文來自格隆匯專欄:國君宏觀董琦 作者:董琦、郭新宇

導讀

4月出口即便在低基數的基礎上,同比增速仍出現明顯回落,環比增速創歷史新低,凸顯外需的持續走弱,出口產品結構和國別特徵與3月相反。展望後續,我們認為出口下行壓力仍然較大,預計5-6月由於高基數,出口再次轉負的可能性較大。

摘要

4月出口即便在低基數的基礎上,同比增速仍出現明顯回落,環比增速創歷史新低,凸顯外需的持續走弱。4月出口同比增長8.5%,較3月回落6.3個百分點,環比增長-6.4%,遠低於季節性,環比增速創歷史新低,凸顯出訂單回補紅利消退後,外需的持續走弱。我們此前曾指出,3月出口高增很大程度上是受益於2022年底疫後訂單回補的紅利,後續的持續性存疑,4月份出口數據顯示,這種訂單回補的一次性紅利已經消退,同時疊加3月出口的高基數,環比創歷史新低。從鄰國數據來看,韓國和越南4月出口繼續大幅下跌,其中韓國出口下跌14.2%,越南出口下跌17.2%,跌幅均較3月份繼續擴大,顯示外需仍在持續走弱中。

4月出口分產品來看,勞動密集型產品出口增速回落幅度最大,資本密集型產品受益於低基數,增速出現反彈或並未明顯下滑。4月勞動密集型產品回落幅度遠高於整體出口增速回落,因為3月出口訂單回補主要來源於勞動密集型產品勞動,但當訂單回補紅利消退後,4月這部分產品回落也最明顯。大部分資本密集型產品4月出口增速反彈,主要是受益於低基數,因為2022年4月疫情對出口的衝擊主要體現為供應鏈的中斷,因此產業鏈更復雜的資本密集型產品受衝擊最大,基數也最低。

展望後續,汽車和新能源仍將是出口的結構性亮點。汽車主要是受益於海外低庫存,而新能源則主要受益於海外能源危機以及政策補貼。

分國家和地區來看,對新興經濟體出口增速大幅回落,對發達經濟體出口增速小幅回升。其中對東盟(中國目前最大的出口目的地)出口增速大幅下滑31個百分點至4.5%,對拉美出口增速下滑9個百分點至10%。對美歐日出口增速小幅提升或跌幅收窄。對新興經濟體和對發達經濟體出口增速的分化,可能主要與出口產品結構有關,勞動密集型產品在對東盟等新興經濟體的出口佔比中更高,因此當勞動密集型產品的訂單回補紅利消退之後,對東盟等新興經濟體出口下滑也最明顯。

從整體上來看,中國對新興市場出口的增速仍高於發達經濟體,能夠在一定程度上對沖對發達國家出口的下滑,但並不能完全對沖。從佔比上來看,美歐日韓等下行壓力較大的地區佔內地總出口的約57%,而東盟等仍有一定韌性的地區佔總出口的約29%,且中國對東盟出口增速在4月已經出現明顯回落。從歷史上來看,在發達經濟體下行週期中,東盟等新興市場經濟一般也存在較大的下行壓力。

展望後續,我們認為後續出口下行壓力仍然較大。首先,4月出口環比創歷史新低,已經凸顯出3月出口高增的不可持續和外需的持續走弱。其次,當前海外經濟降温趨勢明顯,美國3月商品消費環比環比跌幅繼續擴大,勞動力市場缺口也在快速緩解,疊加銀行危機後續可能引發的信貸標準的持續收緊,使得海外經濟下行趨勢進一步明確,外需仍在持續走弱中。展望後續,預計5-6月由於高基數,出口將繼續呈現明顯的下滑趨勢,再次轉負的可能性較大。

風險提示:全球經濟下行速度超預期;海外銀行危機再次出現。

目錄

正文

1.  4月出口環比創歷史新低,凸顯外需持續走弱

4月出口即便在低基數的基礎上,同比增速仍出現明顯回落,環比增速創歷史新低,凸顯外需的持續走弱。4月出口同比增長8.5%,較3月回落6.3個百分點,環比增長-6.4%,遠低於季節性,環比增速創歷史新低,凸顯出訂單回補紅利消退後,外需的持續走弱。我們在4月14日發佈的《出口超預期的兩點信號》中就曾指出,3月出口高增很大程度上是受益於2022年底訂單回補的紅利,後續的持續性存疑,4月份出口數據顯示,這種訂單回補的一次性紅利已經消退,同時疊加3月出口的高基數,環比出現明顯下滑。4月份出口數據的走弱,符合我們此前的觀點,即3月出口高增並不可持續,在外需走弱背景下,出口下行壓力仍然較大。

韓國和越南4月出口繼續大幅下跌,反映外需仍在持續走弱中,其中韓國出口下跌14.2%,較3月跌幅擴大0.6個百分點,越南出口下跌17.2%,較3月跌幅擴大4.0個百分點,均顯示外需仍在持續走弱中。

展望後續,我們認為後續出口下行壓力仍然較大。首先,從出口數據來看,4月出口環比創歷史新低,已經凸顯出3月出口高增的不可持續和外需的持續走弱。其次,當前海外經濟已經出現明顯的降温趨勢,3月美國商品消費環比再次大幅轉負,勞動力市場缺口也在快速緩解,疊加銀行危機後續可能引發的信貸標準的持續收緊,使得海外經濟下行趨勢進一步明確,外需仍在持續走弱中。此外,中國出口在產品結構和量價結構上的特徵,也是中國後續出口承壓的主要原因之一,同時出口份額也面臨繼續回落的壓力。展望後續,預計5-6月由於高基數,出口將繼續呈現明顯的下滑趨勢,再次轉負的可能性較大。

更多關於出口的展望,請參考我們於4月14日發佈的《出口超預期的兩點信號》、3月7日發佈的《出口預期需要上調嗎》和1月13日發佈的《疫情之後,出口還能回暖嗎》。

分國家和地區來看,對新興經濟體出口增速大幅回落,對發達經濟體出口增速小幅回升。其中對東盟(中國目前最大的出口目的地)出口增速大幅下滑31個百分點至4.5%,對拉美出口增速下滑9個百分點至10%。但對金磚國家和非洲出口增速整體仍維持高位,分別為40%和50%。對美國出口跌幅收窄1.2個百分點至-6.5%,對歐盟出口增速小幅抬升0.5個百分點至3.9%,對日本出口增速升至12%,但對韓國出口增速下滑10個百分點至1%。對新興經濟體和對發達經濟體出口增速的分化,可能仍與產品結構和訂單回補紅利消退有關,3月出口訂單回補主要來自於勞動密集型產品,而這部分產品是對東盟等新興經濟體出口佔比更高的產品,因此當勞動密集型產品的訂單回補紅利消退之後,對東盟等新興經濟體出口下滑也最明顯。

4月出口分產品來看,勞動密集型產品出口增速回落幅度最大,資本密集型產品受益於低基數,增速出現反彈或並未明顯下滑。紡織服裝、鞋帽箱包增速下滑至12%,玩具增速下滑至-1%,增速分別回落14和32個百分點,勞動密集型產品回落幅度遠高於整體出口增速回落,這主要是由於3月出口受訂單回補的高增,主要是由勞動密集型產品勞動,但當4月訂單回補紅利消退後,這部分產品跌幅也最明顯。汽車出口增速大幅回升至83%,通用機械設備回升至21%,手機電腦音視頻設備跌幅收窄至-14%,增速分別回升24、8和11個百分點,這主要是由於2022年4月基數較低導致,2022年4月疫情對出口的衝擊主要體現為供應鏈的中斷(關於2022年4月疫情和2022年底疫情對出口衝擊的不同,請參考我們於4月14日發佈的《出口超預期的兩點信號》),因此產業鏈更復雜的資本密集型產品受衝擊最大,基數也最低。此外,受高基數和價格回落的雙重影響,成品油出口增速由正轉負,4月同比下跌20%。

展望後續,汽車和新能源仍將是出口的結構性亮點。當前海外汽車庫存仍處於歷史低位,補庫需求仍然較強,預計仍將至少持續至年中附近。而新能源產品則在海外能源危機以及政策補貼之下,預計仍將繼續成為全年的出口亮點。

2.  4月進口環比增速明顯低於季節性,內需仍然較弱

進口方面,4月進口下跌7.9%,較上月回落約6.5個百分點,環比增速僅約為15.3%,仍大幅低於季節性,反映內需仍然較弱:

(1)分產品來看,主要進口產品價升量跌的格局已經發生轉變,價格對進口的支撐作用明顯下降。數量方面,4月原油、天然氣和煤炭等能源品進口增速明顯回落,而銅、塑料、集成電路等進口增速提升或跌幅收窄。價格方面,由於2022年俄烏衝突導致的大宗商品價格飆升,高基數使得多數大宗商品價格同比下跌,原油、銅、鐵礦石等跌幅明顯。3月進口價格指數微跌0.4%,但數量增速為6.6%,是進口金額的主要支撐因素。往後看,由於2022年俄烏衝突後大宗商品價格出現飆升,在高基數效應下,預計後續價格因素對進口的貢獻度將明顯縮小,甚至轉為拖累因素,數量因素可能成為後續進口的主要支撐因素。

(2)分國家與地區來看,中國從主要經濟體進口增速均出現不同程度的回落。中國從美國進口增速大幅回落8.7個百分點至-3.1%,從歐盟進口增速回落3.5個百分點至-0.1%,從東盟進口增速回落4.1個百分點至-6.3%,從俄羅斯進口增速大幅回落32.4個百分點至8.1%。

3.  風險提示

全球經濟下行速度超預期;海外銀行危機再次出現。

注:本文摘自國泰君安證券於2023年5月10日發佈的證券研究報吿《【國君宏觀】出口是強是弱?——4月進出口數據點評》;報吿分析師:董琦 S0880520110001、郭新宇

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