美債收益率易下難上，港幣將脫離弱方保證水平，港股或再度迎向上動能
東方證券發佈研究報告稱，短期來看，當前由於港元匯率一直處在弱方保證水平，港股估值重心不斷下移。中長期視角來看，美聯儲大概率在5月份最後一次加息之後，本輪加息週期結束，美債收益率易下難上，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣脫離弱方保證水平，海外資金再度流入香港市場，港股面臨的流動性環境好轉，港股再度獲得向上動能。
從宏觀擇時角度而言，當港元匯率明顯脫離弱方保證水平時，可能是一個很好的港股買入信號。
東方證券主要觀點如下：
從今年二月初以來，港股出現了一波明顯調整，且走勢也明顯弱於A股。另外，從二月初以來，港元匯率一直被釘在弱方保證水平;與此同時，香港金管局賬戶總結餘最新爲492.30億元(4月20日)，已經低於上一輪加息週期結束的2019年末，港元流動性一直面臨着持續收縮的壓力。
在香港聯繫匯率制度下，總結餘(銀行體系結餘)是指設於金管局的結算戶口結餘總額，類似於超額準備金餘額。它是金管局調節港幣匯率的最重要科目。總結餘反映銀行體系資金是否充裕。
因此在一般情況下，當總結餘規模大時，表示市場資金供應量多，市場流動性充裕。相反，若銀行結餘額下降，則表示銀行體系短期資金短絀，各銀行爲了籌措資金便會向銀行同業拆借市場借取資金，由於對資金的需求增加，利率也因此而被拉高。
從港元匯率與流動性的相關性來看，港元兌美元匯率和總結餘大多呈現同向關係，即港幣越弱、結餘越少，港幣越強、結餘越多。背後的影響作用機制在於：當港元弱勢特別是當港元觸及弱方保證水平時，會被動的引起金管局外匯基金資產規模的收縮、即流動性的收縮，而當港元強勢特別是觸及強方保證時，會引起金管局外匯基金資產規模的擴張、即流動性的擴張。
港元匯率與流動性的相互作用及變動不可避免對港股產生影響，特別是港元被釘在弱方保證水平或強方保證水平時，往往對港股資產具有很強指向意義，分別對應着港股弱勢或強勢。背後的原因可能在於港元觸及弱方保證水平—金管局買港元賣美元—基礎貨幣收縮、市場流動性降低—港股估值重心下移;反之則：港元觸及強方保證水平—金管局賣港元買美元—基礎貨幣擴張、市場流動性提升—港股估值重心上移。
進一步延伸，美元與港元的利差是影響港元匯率和流動性的重要外生變量。從去年三月份開始，美聯儲開啓的一輪激進加息週期，儘管香港與美聯儲政策利率保持同步，但港元與美元依然出現了比較嚴重的利率倒掛，LIBOR3個月美元拆借利率與HIBOR港元3個月拆借利率的利差已達到1.70%(4月20日)，處在一個非常高的歷史水平上，利差從年初的-0.20%左右到當前的1.70%水平，利差擴大了190個基點左右。美元與港元之間如此之高的利差水平存在相當大的套利空間，導致市場沽港元買美元，港元弱勢，港元流動性持續收緊。
展望後續，首先，從短期來看，當前由於港元匯率一直處在弱方保證水平，港股估值重心不斷下移。由於美元與港元利差處在歷史高位，港元匯率被釘在弱方保證水平狀態短期可能難以改變，港股持續面臨流動性壓力，缺乏向上動能。
其次，從一箇中長期視角來看，美國通脹回落的趨勢是確定的，美聯儲加息的週期漸近尾聲，美聯儲大概率在5月份最後一次加息之後，本輪加息週期結束，美債收益率易下難上，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣脫離弱方保證水平，海外資金再度流入香港市場，港股面臨的流動性環境好轉，港股再度獲得向上動能。
第三，美國經濟大概率進入衰退週期，而國內經濟在逐步復甦，中美經濟週期錯位，中國資產的吸引力提升。
最後，從宏觀擇時角度而言，當港元匯率明顯脫離弱方保證水平時，可能是一個很好的港股買入信號。
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