本文來自格隆匯專欄：任澤平；作者：任澤平

3月17日，中國人民銀行決定於2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

繼本月央行超額續作MLF，317降準25bp，累計釋放超萬億元中長期資金，維持流動性合理充裕。在通脹温和、美聯儲加息放緩的窗口期，本次降準為全力拼經濟補充彈藥。未來貨幣政策保持寬鬆，但不會“大水漫灌”，保持適度剋制，側重精準發力，擴內需，促創新。

同時，當前仍不可盲目樂觀大意，美聯儲持續加息引爆硅谷銀行等金融風險，歐美經濟衰退拖累外需，國內就業仍待改善，企業家信心仍待恢復，房地產軟着陸和新模式仍待破題，行百里者半九十。只要一心一意謀發展，全力以赴拼經濟，今年中國經濟將重新引領全球。創新發展、高質量發展，關鍵要調動地方政府、企業家以及市場主體等的積極性，提振信心。

1、原因：全力拼經濟，補充長期流動性資金，抓住貨幣寬鬆窗口期

一是經濟復甦處於爬坡期，需政策進一步鞏固呵護。在經濟復甦基礎未牢的大環境下，降準釋放鞏固經濟回穩向上態勢的政策信號，加強經濟回暖預期，保持寬信用環境。1）受制於就業和收入，內需不足。2月核心CPI仍低迷，同比0.6%，反映國內消費需求恢復依然偏弱。2）外需低迷，出口疲軟。2月出口累計同比-6.8%，降幅較大，主要受海外需求持續下降影響。3）房地產銷售投資轉暖，但整體仍在下降區間，需政策加碼鞏固。1-2月份，全國商品房銷售面積同比為-3.6%，較12月降幅縮窄27.9個百分點，全國房地產投資同比增長-5.7%，較12月降幅縮窄6.5個百分點。

二是信貸融資需求恢復強勁、專項債前置，市場流動性缺口擴大。1）信貸需求回暖，出現“開門紅”。新增人民幣貸款連續三個月大幅多增，其中，企業端融資需求強勁，居民中長期貸款更是逆轉了過去一年以來的多減或少增態勢，呈現反轉復甦。2）財政加力提效，流動性需求較大。2023年地方政府專項債預算前置，提前批額度高達2.2萬億元，1-2月新增專項債較去年同期發行提速，對市場流動性帶來一定的壓力。3）銀行間資金成本上升。過去四個月央行連續通過超額續作MLF，釋放中長期資金，但隨着信貸持續回暖，預估超儲率近兩月持續下降，銀行間流動性持續緊張，DR007利率中樞上移達2.1%，高於2%的政策利率。3月3日，央行行長易綱表示，“用降準的辦法‘吐出’長期流動性來支持實體經濟，仍是一種有效方式，使得流動性處在合理均衡水平上”。

三是美聯儲加息預期放緩，存在降準窗口期。海外經濟方面，美國通脹持續回落，銀行體系風險加劇，加息節奏放緩，對國內貨幣政策制約減少。美國2月CPI同比上升6.0%，連續八個月下降。同時，近期硅谷銀行破產只是冰山一角，美國正在面臨整個銀行業和流動性危機，其負面效應也已經外溢至歐洲金融體系。疊加美國CPI數據與銀行體系風險後，對於美聯儲3月議息會議，市場預期從加息50個BP下調至25個BP甚至不加息，我國貨幣寬鬆政策迎來時間窗口。

2、方式：全面降準，釋放超5000億長期資金，降低成本約56億元

從方式來看，略超預期的全面降準，寬鬆信號明確。鞏固當前經濟的復甦態勢，需要有力的政策對沖，全面降準力度更大，寬鬆信號意義更強，有助於提振市場信心，引導市場形成流動性合理充裕的一致預期，促進金融機構對實體經濟的支持力度。

從量上看，本次降準釋放長期資金約5000億元，穩定資金面基本盤，保持流動性合理充裕。本次降準25bp，延續之前兩次相對剋制的降準幅度，大約能釋放超5000億元的超額準備金。疊加本週央行通過MLF超額續作以及加大逆回購操作量，淨投放7210億元，並配合結構性貨幣政策工具，將釋放超萬億元的增量資金注入實體經濟。

從價上看，將降低金融機構資金成本每年約56億元，減輕銀行負債端的成本壓力。降準相比於MLF超額續作，可以一次性釋放低成本基礎貨幣，目前MLF利率2.75%。去年以來，居民儲蓄意願較強，人民幣存款高增、淨息差持續收窄，本次降準節約金融機構負債端成本每年約56億元，一定程度上緩解銀行負債端壓力。

從時點上看，本次降準略超預期。3月15日，央行通過超額續作MLF釋放中長期流動性資金，市場預期降準必要性降低。本次降準顯然略超預期，不過降準釋放的低成本中長期資金，將極大緩解市場資金壓力，支持經濟復甦，實則也是情理之中。

3、影響：釋放流動性，帶動經濟復甦，利好股市、債市、房市

對實體經濟而言，降準為金融機構提供低成本的長期資金，通過金融機構傳導可促進降低實體經濟綜合融資成本，有利於提振信心、進一步改善融資需求、推動經濟復甦。

對股市而言，股市是貨幣的晴雨表，降準提振估值。股市是貨幣的晴雨表，本次降準釋放流動性，提升股市估值。同時，本次降準傳遞了政策全力拼經濟的積極信號，有利於提高市場風險偏好。

對債市而言，短期提振債券市場。降準有利於彌補銀行流動性缺口，改善資金面壓力。本次略超預期的降準短期提振債市信心，降準公佈後，10Y國債活躍券收益率立即下行2.25bp。從中長期來看，債市主線仍取決於經濟復甦的節奏與力度。

對房地產市場而言，將呈現分化式復甦。降準進一步釋放穩地產積極信號，有利於降低房企融資難度，提振購房者信心。部分熱點城市，尤其是其中的改善性房產，有望在降準政策下進一步助力“小陽春”。

4、展望：貨幣政策延續寬鬆，強調適度精準而非“大水漫灌”

展望未來，貨幣政策將延續寬鬆基調，“穩”字當頭，貨幣政策保持穩健並精準有力。目前經濟復甦基礎不牢，居民消費、房地產與民營經濟信心仍需提振，海外風險蔓延需要增強風險防範意識。預計貨幣政策總體維持寬鬆，強調適度精準而非“大水漫灌”。

總量層面，延續寬鬆基調，配合財政前置，保持流動性合理充裕。政府工作報吿提出，“積極的財政政策要加力提效”，“赤字率擬按3%安排”，“擬安排地方政府專項債券3.8萬億元”，財政發力需要聯動貨幣政策傾斜支持，但不會“大水漫灌”。

結構層面，央行Q4報吿、政府工作報吿定調“穩健的貨幣政策要精準有力”，穩健貨幣政策疊加結構性工具是“穩增長、穩就業、穩物價”三重目標下的最優解。寬信用仍是重心，重點是擴內需，提振信心。結構性工具將在支持實體經濟、擴內需、穩地產方面發揮積極作用。