近日，廣州綠十字製藥股份有限公司（簡稱：穗綠十字）向深交所更新披露了招股説明書（申報稿），擬登陸創業板，中金公司為其保薦機構。

本次衝刺IPO，穗綠十字擬募資10億元，其中5.80億元用於“生產基地建設項目（一期）”、1.5億元用於“綠十字藥物研發項目”、2.7億元用於“補充流動資金”。

（募集資金用途，招股書）

公司成立於1991年，前身由僑光製藥、日本綠十字和盛宜貿易共同出資組建。

截至最新招股書籤署日，公司無控股股東，實際控制人為梁峯，其直接持有公司12.70%股份，並通過其一致行動人帥廣醫藥和普越貿易間接控制公司28.33%股份，通過擔任恒世元生投資和昆榮九合投資的普通合夥人及執行事務合夥人間接控制公司6.63%股份，合計控制公司47.67%股份。

此外，直接持有公司5%以上股份的股東包括帥廣醫藥、CareCapital Biopharma（松柏生物醫藥）、李玲、拾玉投資和張克軍，分別持股24.83%、19.42%、14.04%、10.53%、5.90%。

（股權結構圖，招股書）

1.2022年上半年業績下滑

穗綠十字是一家綜合型製藥企業，主要從事高端腸外營養製劑及多品類化學藥品的研發、生產及銷售，主要產品為複方氨基酸注射液（18AA-Ⅶ、18AA-Ⅸ、17AA-Ⅲ）、地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應用於創傷應激狀態下氨基酸補充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風濕關節炎治療、抗感染等。

公司的主要產品中，綠支安、普舒清、普達深為原研地產化產品，多力生為進口銷售的原研藥品，普立訶為仿製藥。

（公司主要產品的原研產品情況，招股書）

此外，公司還有6個產品通過/視同通過一致性評價，持有26個化學藥品批文，主要在研項目50餘個。

經營成果方面，2019年至2022年1-6月各報吿期，穗綠十字的營業收入分別為2.74億元、5.48億元、7.88億元和3.03億元，相對應的歸母淨利潤分別為1019.06萬元、7390.03萬元、1.04億元和3472.56萬元，業績存在較大波動。

（主要財務數據及指標，招股書）

分產品來看，報吿期內，公司的複方氨基酸注射液產品（腸外營養製劑）收入佔比由2019年的93.22%降至2022年上半年的55.41%；而多力生產品（地塞米松棕櫚酸酯注射液）收入佔比由6.78%上升至20.10%；2021年以來，集採產品普立訶（左氧氟沙星氯化鈉注射液）成為公司新的業績增長點，2022年上半年佔比為24.14%，成為公司第一大產品。

（公司分產品的主營業務收入構成情況，招股書）

由於2019年、2020年公司多款產品被國家藥監局確定為參比製劑，公司於報吿期內的前三年營收、歸母淨利潤年複合增速分別為69.99%、219.94%。

不過，2022年上半年經營業績存在一定幅度的下滑。究其緣由，一方面是受疫情影響，另一方面是公司普舒清和普達深產品在原地方醫保地區將不再享受醫保支付政策，進而對相應地區的銷售收入產生了負面影響。

報吿期內，公司主營業務毛利率分別為76.93%、83.21%、83.04%和80.56%，高於可比上市公司的平均毛利率水平。

（公司與可比上市公司的主營業務毛利率對比情況，招股書）

穗綠十字表示，由於公司主要產品普舒清、普達深和多力生具有一定的競爭優勢，國內已取得產品批准文號的公司較少，因此毛利率相對較高。其中，普舒清、普達深的毛利率超過90%，綠支安的毛利率超過55%。

值得注意的是，公司存在應收賬款回收風險。報吿期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為8090.42萬元、1.49億元、2.27億元和1.82億元，佔當期流動資產的比例分別為33.17%、38.87%、52.20%和40.43%，如此來看，公司回款滯緩，可能存在應收賬款無法回收的風險。

2.銷售費用佔比高

報吿期內，穗綠十字主要採用經銷模式進行銷售，委託推廣服務商組織安排市場調研、學術推廣等活動，以達到產品推廣目的。

報吿期各期，公司銷售費用佔當期營業收入的比例分別為49.73%、49.27%、51.72%和45.07%，銷售費用率遠高於同行業可比公司。若公司產品推廣目標不能有效達成，過高的銷售費用將對公司的盈利水平和未來發展產生不利影響。

（公司銷售費用率與同行業可比公司的對比，招股書）

其中，報吿期內銷售費用中的市場推廣費分別為1.16億元、2.52億元、3.83億元和1.21億元，主要包括推廣會議、新媒體推廣和市場調研。

此外，公司前十大推廣服務商的合計市場推廣費金額分別為4143.60萬元、 5638.46萬元、9872.73萬元和6009.56萬元，佔當期市場推廣費比例分別為35.60%、22.42%、25.75%和 49.53%，佔比較高。

深交所曾對公司相關費用水平高於同行等問題作出問詢，公司表示，各項銷售費用均具有合理性。

來源：深交所官網

眾所周知，創新藥行業競爭愈發激烈，就拿公司的複方氨基酸注射液產品來説，目前市面上已有海思科持有複方氨基酸注射液（18AA-Ⅶ）和複方氨基酸注射液（18AA-Ⅸ）的國內生產批文，安徽富邦藥業有限公司持有複方氨基酸注射液（18AA-Ⅶ）的國內生產批文，競爭壓力較大。

未來隨着國內醫藥行業的持續發展及一致性評價工作的深入推進，公司產品的仿製藥或其他競品可能逐漸增多，在大力投入銷售推廣的同時，公司也應該持續推動現有產品的升級、豐自身產品管線，否則將面臨一定的市場競爭風險。

事實上，公司的研發投入仍需加強。報吿期內，公司研發費用分別為3154.85萬元、5086.15萬元、7887.54萬元和4209.33萬元，佔各期營業收入的比例分別為11.52%、9.28%、10.00%和13.88%，研發費用率高於可比公司均值，低於海思科。

（公司研發費用率與同行業可比公司的對比，招股書）

3.結語

總的來説，隨着新產品的推出，穗綠十字未來的業績有所保障，不過公司所處製藥行業，仍需關注兩票制、仿製藥一致性評價、集採等政策對公司經營活動的影響，同時新藥研發具有一定風險，公司仍需加強研發工作。