“爸爸”和“兒子”之間，每手價格存在較大差異，選擇誰，在有些時候是很重要的一個問題。

來源：智通財經

開年的港股市場，誰是最炙手可熱的明星？是閱文集團。

這個騰訊的“親兒子”，兩個交易日上漲26.40%，領跑港股通，比跑第二名的博彩股美高梅中國還多漲6個百分點。

就在一個星期前，西部證券分析師李豔麗發佈過一篇深度報告，題目爲《在線閱讀龍頭地位穩固，IP 升維打造增長新引擎》，從業績變化的角度全方位拆解閱文的基本面（數字閱讀、IP運營等），結論是：首次覆蓋給予“買入”評級。

分析師認爲，閱文股價上漲的催化劑包括三點：在線付費閱讀活躍用戶數量增長以及 ARPPU值提升超預期；由公司旗下 IP 改編而來的影視劇作票房或收視率超預期；公司IP商業化項目落地優於預期。

在給估值的時候，採用的是分部加總估值法，在線業務這塊選取中信出版、掌閱科技、新經典作爲比較對象，考慮到閱文集團在行業內的龍頭地位，簽約作家數量以及作品數量業內領先，以及流量優勢，給予公司一定估值溢價，2023年25倍PE。

版權業務這塊，參考中文在線、光線傳媒、華策影視作爲比較對象，也給予2023 年25倍PE。

根據在線業務與版權業務的歸母淨利潤情況，兩部分加起來，預期市值爲337億元人民幣，對應目標股價33.16元人民幣（36.96港幣）。

國際投行中，大摩在最近12月的更新報告中，給予目標價是30港元。

昨日收盤，閱文成交超過5億港元，報38.3港元，升破大摩和西部證券的目標價。這種“一步到位”是港股市場的特點，那麼隨之而來的問題是，後市怎麼看？今天尾盤殺進去的資金，是吃點肉就跑掉、還是等待更大的行情呢？

首先看看閱文爲什麼漲？

這裏大概有三個方面的原因：

基本面的原因（上述三個或“超預期”）是底層邏輯。

其次，港股投資情緒的變化是最主要的因素。重慶銀保監局準螞蟻消金增資至185億元人幣，互聯網股票嗅到這股氣味後反映極其靈敏，連大個頭的騰訊也跳空上漲4.58%。

一段時間以來，閱文的大手筆回購也爲資金敢於介入提供了底氣。去年8月份公司發佈公告稱，根據回購授權最多可回購的股份約爲1.02億股，擬使用的最高資金總額爲人民幣7億元——這被市場解讀爲股價已經見底的信號。

另外還有三條可能的原因，均與預期相關：

一是“傳媒娛樂大年”的預期。

在經歷了數年的寒冬之後，有機構認爲，傳媒娛樂終於要在2023年成爲順週期行業了。隨着防疫政策的放開和行業政策的邊際寬鬆，電影、院線、廣告、互聯網視頻、遊戲等等在2023年的表現將迎來綻放。 在這個板塊中進行配置恰逢其時，港股市場上可選個股，避不開閱文。按照網友@奇衡DK-CAPITAL的觀點，閱文在逆週期中表現穩健，“三個不變”：是指作家人數和作品數持續增長的趨勢不變、聚焦“雙主業”的收入結構不變以及毛利率水平保持穩定的態勢不變。

（1）作家人數和作品數保持增長：2022年上半年，平臺期內新增約30萬名作家和60萬本小說，新增字數達160億。與內容生態蓬勃發展相輝映的，是在線業務基本盤的韌性。截至2022年6月，閱文內容生態下的月付費用戶達810萬人，每名月付費用戶平均月收入達到38.8元，同比增長6.6%；

（2）聚焦“雙主業”的收入結構不變：在線業務收入佔比56.4%，版權運營業務收入佔比43.6%，這意味着以製作和發行影視作品爲主的版權收入佔比進一步提升；

（3）毛利率水平保持穩定的態勢不變：毛利率保持在52%-53%的水平，在影視行業的寒冬難能可貴。

逆週期穩健，順週期往往就會狂飆。

二是反盜版帶來的增量想象空間。

目前看起點小說的盜版用戶是付費用戶的十倍以上，反盜版帶來的利潤空間非常巨大。有一種說法是：目前40億左右一年的閱讀收費收入，理論上有十倍的上漲空間。

反盜版對網文行業影響可以說非常深刻，閱文付費率僅爲3%左右，與長音頻14%、長視頻20%滲透率相對，差距甚遠。隨着版權意識的提升，消費在長視頻、長音頻付費習慣已經得到了很好的驗證，這對網文付費率存在很高的借鑑意義。 

三是港股的估值修復預期。

閱文在業績尚不及當前的過往中，有從22港元升至90港元的歷史。值得注意的是，這種快速拉昇的速度和漲幅，均甚於同期投資騰訊。

“爸爸”和“兒子”之間，每手價格存在較大差異，選擇誰，在有些時候是很重要的一個問題。