在深跌許久之後，港股餐飲板塊迎來了一波上漲行情。

截止12月22日下午收盤，呷哺呷哺漲超15%，海底撈、九毛九均漲超6%。近兩個月，港股頭部餐飲品牌股票紛紛翻紅，海底撈、大家樂集團等均有30%以上的反彈，呷哺呷哺更是漲超70%。

隨着國家防疫“新10條”的推出，大家對餐飲業的復甦充滿期待。尤其是北京已在12月19日的疫情防控新聞發佈會上宣佈恢復堂食，香港也自12月22日起撤銷餐飲處所及宴會人數上限、容許部分處所飲食。在這些利好消息刺激下，港股餐飲股隨之走俏。

在餐飲板塊復甦之際，分拆自“火鍋巨頭”海底撈的特海國際控股有限公司（以下簡稱“特海國際”）也準備在港交所介紹上市，公司已通過聆訊，預計將於12月30日掛牌上市，股份將以每手1000股進行買賣，聯席保薦人為摩根士丹利和華泰國際。

介紹上市不需要在上市時再發行新股，也不募資，但分拆上市能讓特海國際獲得獨立上市地位，未來可以根據自身業務規劃進行獨立募資。

特海國際主要在國際市場提供海底撈火鍋，2021年，其以3.12億美元的收入，成為國際市場第三大中式餐飲品牌，前兩大是總部位於美國的Panda Restaurant Group及PF Chang’s China Bistro。

特海國際的海外餐飲生意好做嗎？今天我們就來一探究竟。

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張勇的第三IPO

隨着特海國際的上市，張勇也將收穫其第三個IPO。此前，頤海國際（海底撈旗下獨家底料供應商）和海底撈分別在2016年、2018年登陸港交所，而張勇及其家族是這三家公司背後的實控人。

招股書顯示，特海國際從海底撈國際分拆出來後，將獨立運作營運，而張勇、舒萍夫婦及他們的家族信託ZY NP LTD、SP NP LTD及NP United Holding Ltd將共同擁有公司已發行股本總額約54.28%的權益，上市後仍然是特海國際的控股股東。

海底撈的另兩個創始人施永宏（通過 SYH NP LTD）、李海燕（通過LHY NP LTD）及其已成年子女合共將持有公司12.26%的股權總額。

張勇是個70後，出生於四川簡陽，他的童年正好趕上中國物質匱乏的時期，兒時的記憶大多與物質貧乏有關。張勇中學畢業後在家人的建議下去了一所技工學校學電焊，後來被分配到國營拖拉機廠工作。

那時候能進國企當工人是份不錯的工作，但卻不是張勇喜歡的，不甘平凡的他總想做生意賺大錢，在拖拉機廠工作幾年後便辭職創業了。1994年，張勇與三個合夥人，女友舒萍（現在成了他妻子）、同學施永宏、施永宏的女友李海燕共同在簡陽開了第一家海底撈火鍋店。

海底撈4個創始人上市敲鐘

他們通過不斷研究火鍋底料、提升店內環境和服務質量，把海底撈的火鍋生意越做越大。隨着生意越來越紅火，張勇已經不滿足於只在小小的簡陽開店，1999年海底撈在西安的首家店開業，隨後他又把火鍋店開到了北京、上海、天津、南京、鄭州等國內一二線城市。

張勇甚至還把火鍋店開到了國外。早在2012年，海底撈就開始了出海之路，那一年其在新加坡開了海外第一家火鍋店，後來其海外版圖逐漸鋪開，截至最後實際可行日期，公司已在四大洲的11個國家開設110家餐廳，而現在主營海底撈國際火鍋業務的特海國際也要分拆上市了。

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業績虧損

中式餐飲是國際上最流行的餐飲類型之一，已傳播到130多個國家。近年來，國際市場的中式餐飲市場佔國際市場的百分比穩步增長，2021年達到9.9%，預計未來還將繼續提升。

火鍋是中式餐飲的代表之一，由於其可以提前準備鍋底、對熟練廚師的依賴度較低，更容易擴大產出和標準化，加上火鍋的食材和口味種類繁多，更能根據顧客的口味定製，也很受外國顧客歡迎。

據弗若斯特沙利文數據，2019年國際市場上火鍋店的市場規模高達373億美元，受疫情影響，2021年降至289億美元。但隨着火鍋店數量越來越多，火鍋店在國際市場的規模還將繼續增長，預計2026年將達到465億美元，2021年至2026年的複合年增長率為10%。

中式餐飲主要集中於東南亞、東亞、北美等中國移民人口眾多的地區，目前國際中式餐飲市場高度分散，有超過60萬家餐廳。在海外開中式連鎖餐廳，要持續保持高標準的服務質量並不容易，同時還面臨着融入當地文化、適應當地口味和飲食習慣、符合當地監管要求等多重挑戰，所以真正做出全球品牌知名度和一定規模的餐飲品牌並不多。

從餐廳數量上來看，2021年，在國際市場上擁有超過10家餐廳的中式餐飲品牌、覆蓋兩個或以上國家的中式餐飲品牌分別佔國際市場約13%及不足5%。按2021年的收入算，特海國際在國際市場上的所有中式餐飲品牌中排名第三。

特海國際營業額的提高離不開疫情下的逆勢擴張，招股書顯示，公司的海外餐廳數量從2019年的24家增加至2022年上半年的103家。隨着新店數量的翻倍增長，營業收入也有所提高，但由於疫情和大量新店的高昂投入，公司深陷虧損。

2019年至2022年上半年，特海國際的營收分別約2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、2.46億美元，對應的淨虧損分別約0.33億美元、0.54億美元、1.51億美元、0.56億美元。

開火鍋店，前期需要投入租店面、裝修等費用，加上請服務員、買火鍋底料和食材都要花錢，投入成本不低。招股書顯示，特海國際在亞洲的每家餐廳，開業前成本性支出在17萬美元至40萬美元之間，資本性支出在140萬美元至300萬美元，其他國家開店成本可能更高。

也就是説，特海國際每新開一家海外餐廳至少得投入157萬美元（約1094萬元人民幣），可見其開店成本之高。

由於開新店成本高，且公司前期需要投入大量資金進行擴張，也讓特海國際面臨着債務壓力。招股書顯示，2019年至2021年，公司流動負債淨額分別約1.69億美元、3.24億美元、3.9億美元。2022年上半年，在結清絕大部分相關應付關聯方款項後，錄得流動資產淨額約0.41億美元。

03

疫情下翻枱率下滑

在眾多火鍋品牌中，海底撈的定價並不便宜，但因其貼心的服務還是打動了許多顧客。報吿期內，特海國際超9成收入來自於餐廳運營，外賣及銷售火鍋調味品和食材賺取的收入佔比很小。

疫情影響下，社交聚會和堂食受到一定限制，餐廳的經營難免受影響，火鍋店的翻枱率明顯下降。2019-2021年，特海國際餐廳的整體翻枱率分別為4.1次、2.4次、2.1次，儘管2022年上半年，其整體翻枱率提高到了每天3次，也還沒回到疫情前的水平。

翻枱率下滑的並不只有海外餐廳，疫情之下，海底撈火鍋店的整體翻枱率都在下滑，加上擴張策略失敗拖累公司經營業績，2021年海底撈虧損金額高達41.6億元，其中來自特海國際的虧損佔到四分之一。

虧損之下，海底撈改變經營策略，在內部推行“啄木鳥計劃”，包括關停和改善國內外業績不佳的門店、提高新店開設標準、放慢新店增開速度等。光是2021年海底撈就關停了300餘家門店，可見“火鍋巨頭”已走上關店收縮之路。

張勇曾在股東大會上坦承自己對趨勢判斷錯誤，海底撈在激進擴張中，存在門店選址不合理、優秀店長不足、下沉市場門店“水土不服”等問題，導致了單店營業收入的大幅下降。2022年3月，張勇更是卸任了海底撈CEO，接棒者為“啄木鳥計劃”負責人楊利娟。儘管調整策略後，公司內部管理和運營明顯改善，但受疫情和部分門店關停影響，今年上半年海底撈依然虧損約2.67億元。

股價方面，雖然在近期港股餐飲板塊回暖的背景下，海底撈的股價有所上漲，但在高估值、業績虧損等影響下，股價距離其2021年2月的高點仍然累計跌超70%。在這種情況下，從海底撈分拆出來的特海國際，上市後再融資以及估值和溢價都面臨不小的挑戰。

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結語 

經過20多年的發展，張勇把海底撈火鍋店從四川簡陽開到了全國多個城市，還進入海外，成為國際市場第三大中式餐飲品牌，打造了自己的“火鍋帝國”。然而，海外的火鍋生意並不好做，在前期高昂的資金投入、疫情衝擊等影響下，特海國際仍深陷虧損，“自我造血”能力堪憂。在港交所介紹上市後，儘管公司能擇機進行融資，但能否獲得資本市場的認可還不好説。