巴菲特旗下公司伯克希爾哈撒韋三季報業績不出意外又虧損了。

加上上半年累計淨虧損的382.95億美元，伯克希爾的前三季度將累計淨虧損409.83億美元，如果四季度的淨利潤不能力挽狂瀾，那麼股神巴菲特將創出伯克希爾哈撒韋公司有史以來最大規模的年度虧損。

從當前全球經濟及資本市場形勢看，這結局的概率並不算小。

客觀講，面對如此不利的宏觀局勢，巴菲特在持倉應對上已經做得足夠優秀，他的很多操作思路依然非常值得我們去學習。

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又是投資和衍生品惹的禍

具體來看，伯克希爾第三季度營收769.34億美元，同比增長9%，但淨利潤虧損了26.88億美元，而去年同期是盈利103.44億美元。儘管比二季度的鉅虧437.55億美元明顯減少，但形勢依然算不算樂觀。

在對西方石油公司的持股超過20%後，伯克希爾哈撒韋第三季度首次將該公司的業績納入財報。所以第三季度的營業收入明顯增加，同時營業利潤也較去年同期增長20%至77.6億美元。

但與二季度虧損530億美元的原因類似，第三季度的投資和衍生品淨虧損104億美元，而去年同期淨利潤為38.8億美元，這是三季度淨利虧損的“元兇”。

在回顧方面，公司三季度回購了10.5億美元，與二季度規模相近，前三個季度總共回購了52.5億美元。

持倉方面，截至三季度末，伯克希爾持有約1090億美元的現金和短期證券，比二季度的1054億美元略高。但比去年同期的3507.19億美元減少了近500億美元。

持倉TOP5的股票依然分別為蘋果公司（1265億美元）、美國銀行（312億美元）、雪佛龍（244億美元）、可口可樂（224億美元）和美國運通（205億美元），TOP5合計佔了73%總持倉價值。此外還持有百億規模的包括卡夫亨氏（109億美元），西方石油（119億美元）。

其實，在10月20日，巴菲特還以116億美元收購了奧勒哈尼保險集團（Alleghany），完成了近6年來最大的一筆收購。

Alleghany的業務與伯克希爾的非常類似，都是保險投資製造業、公用事業和零售等公司，所以表現會比較穩健。其財報也顯示，該公司2019年的淨利超過了8億美元，2020年受疫情影響跌1.02億美元，但2021年又恢復強勁增長至10.35億美元。

所以如果把它併入四季度財報，可以讓伯克希爾的財報數據好看不少，起碼能對沖一下前三季度鉅虧的業績。

但總的來看，伯克希爾的經營的壓力似乎也不小。

一方面，業績持續出現虧損。受限制於宏觀經濟及加息影響，美股整體明顯承壓，如果不是能源股表現穩健以及把西方石油並表，公司整體的業績表現會更差。

另一方面，投資機會越來越少。現在巴菲特手握千億現金不敢亂花，儘管今年總共在股市上投入了500多億，但基本是花在了買入西方石油、雪佛龍和Alleghany，其他幾乎再無大動作。因為能出手的投資機會越來越少，即使回購也只是意思一下，甚至持倉水平在降低，明顯處於觀望狀態。

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加倉能源和保險背後的邏輯

從今年來巴菲特的持倉變化和資本運作思路看，非常顯然地體現了對美國經濟陷入泡沫刺破風險的防禦舉措。

在上半年，伯克希爾哈撒韋累計收購了西方石油公司約17%的流通普通股，在第三季度，又繼續收購額外股份使得總投票權在2022年8月4日超過20%，最終伯克希爾對西方石油優先股的投資價值超過100億美元。

此外，數據顯示，伯克希爾對西方石油認股權證的投資，使其能以每股59.62美元的行使價購買8386萬股後者的普通股。並且優先股以每年8%的利率累積股息，並可選擇於2029年開始贖回。

從價值來説，這絕對是一個非常划算的買賣。目前現價已經遠高於行權價，並且從俄烏戰爭把俄羅斯踢出供歐能源名單之後，美國能持續大量賣能源給歐洲，未來幾年西方石油依然有望從中吃到鉅額“戰爭財”從而能維持股價穩健。就算每年8%的利率累積股息，都可以秒殺很多投資品種的收益率。

此外，巴菲特持今年還花了200億美元加倉雪佛龍股份，該股今年累計上漲超過60%，為其帶來了超級鉅額的收益，可見能源股在當前形勢下的重要價值。

回顧巴菲特幾十年來的交易，其每次出手大筆買入傳統能源幾乎都與當時的時代局勢變化深度契合：

在70年代大筆投資工業原材料，比如抄底凱撒鋁業，後來爆賺6倍；

在80年代，押注美國滯脹和加息，重倉保險金融股，為其帶來源源不斷的現金流和投資收益；

在2002年-2007年，看好中國加入全球貿易和金融體系帶來的經濟井噴，開始大筆買入中國石油，最終獲益超7倍；

在2009年，西方各國先後加入全球能源轉型大潮，巴菲特開始買入電池龍頭比亞迪，長期持有獲利超30倍；

在2018年美聯儲重啟加息，是巴菲特也大舉加倉過銀行股，美國運通和美國銀行再次為其帶來鉅額回報。

而如今，本輪的超級通脹和滯漲之下，巴菲特再度大筆加倉能源和保險金融，邏輯其實與以往那樣沒有變過。

但另一方面，我們也看到了如今的美國陷入極端的高通脹和滯漲，同時在全球能源價格因地緣政治導致的居高南下，以及其他來自全球供應鏈的商品無法有效供給，美聯儲在維持經濟穩健和降低通脹方面的壓力前所未有之大。

儘管只要美國的經濟大盤沒有真正崩潰，那麼能源和金融板塊依然能在這種局勢下維持穩健局面，但作為伯克希爾持倉佔比最大的蘋果公司，將不可避免陷入業績低迷期，從而對伯克希爾的業績帶來壓力。

現在，除了本國加息壓制消費力外，蘋果的國際業務也受到多方面影響，包括在歐洲遭懲罰，退出俄羅斯業務，在東南亞的生產也因疫情收到影響。

2022財年第四季度，蘋果營收901.46億美元，同比增長8.1%，但淨利潤207.21億美元，同比增長僅有0.83%。而近期蘋果新出的iPhone14系列遭遇前所未有的冷場，更反映了消費力的低迷，預計蘋果下一個財報期的業績將依然承壓。

很可能，接下來一段時間，伯克希爾的財報中，新科技與能源金融的表現可能此消彼長，伯克希爾業績的向上彈性會被壓制。

但以股神的動輒數十年的投資週期視野，這些波動或許他看在眼裏，也不覺得有什麼困擾，他依然對美國的國運有足夠信心。