你有沒有聽說過橋水基金？

最近，這家全球最大對衝基金完成交接班，公司創始人瑞·達利歐退居二線。

來源 | 三折人生

在執掌橋水基金47年後，

73歲的瑞·達利歐不再擁有該公司的控制權。

今天我們就來說說這家世界著名的對衝基金。

瑞·達利歐（Ray Dalio）出生於1949年。1975年他在自己位於曼哈頓的公寓裏創立了橋水基金，當初只有2名員工。

橋水基金規模不斷擴大，目前已經有了1300名員工。

橋水基金業績也表現不俗，自創立以來的總收益位居全球第一，在投資雜誌公佈的2022年全球十大對衝基金中蟬聯冠軍。

那橋水基金到底有什麼神奇的祕方呢？

其實，橋水基金最廣爲人知的投資策略就是“風險平價”策略。

不不不，這裏的平價不是"便宜"的意思，

你可以簡單理解爲“均衡”的意思。

風險平價就是一種資產配置策略。

嗯，道理是這個道理，

但是這樣做風險真的分散了嘛？

我們把雞蛋比做你擁有的資金，看看你準備怎麼投資，

你希望達到的效果可能是這樣——

即便遇到風險，

然而事實上，

雖然股票和債券各配置了50%，

但風險並不是被平均了。

因爲我們知道，相比於債券，股票的風險大得多。從成熟市場的歷史數據看，股票波動的幅度是債券的3倍左右。

所以，若我們把投資債券的風險比做——

那麼投資股票的風險就相當於——

所以雖然你在股票和債券的籃子裏各配置了50%，但風險並沒有被分散，而是絕大部分風險都集中在股票。

50%的股票佔據了大部分的風險貢獻度。

當經濟環境不利於股票的時候，債券的收益無法和股票的虧損進行有效對衝。

這樣，降低高風險的股票的權重，提高低風險的債券的權重，目的是使股票和債券籃子裏的風險相當。

這就是風險平價理論的核心思想，不是將“資金“平均”分配在每類資產上，而是希望把“風險”平攤在每類資產上。

動態配置權重使得各類資產的風險貢獻度相同，

且更傾向於高配低風險的資產。

但在這種風險平價組合，有一個問題。

因爲有了更多的債券，其組合雖然風險降低了，

但相對的，預期收益也會降低。

因此這種風險平價組合的收益率，對大多數投資者來說，可能沒有多少吸引力。

爲了符合投資者的預期收益率，

可以通過加一定槓桿來提升預期收益率。

我們舉個例子，

假設我們有100元，投資的預期收益率是5%，

那麼我們可以賺取的收益就是5元，

現在我們又借來100元，這時候我們共有200元，按照5%的收益率，我們賺取的收益變成了10元。

若不考慮借貸成本的情況下，我們通過100元自有資金獲得了10元收益，共計產生的收益率就變成了10%。

可見，借的越多，預期收益率就可能越高。

當然，通過加槓桿，風險同時也提高了。

不過，在相同預期收益的情況下，相比直接增加高風險資產權重的方式，通過加槓桿產生的風險還是更低些。

通過這種方式，將風險平均分配在各類資產之上，我們稱爲風險平價策略。

理解了風險平價的基本理論，

我們來看看橋水基金是如何做的。

通常，我們可以把資產的風險來源劃分爲兩類：

根據這兩個因素，

我們可以將未來可能的經濟環境劃分爲4種狀態。

通常來說，

股票在經濟上升時候表現好，

債券在經濟變弱或者通貨膨脹下降時候表現好，

商品期貨在經濟上升或者通脹率上升的時候表現好。

因此，針對不同的經濟環境，需要配置不同類型的資產組合。

那麼問題來了，

未來一段時間，你覺得會是哪種經濟環境？

資產該如何配置？

根據四種經濟環境，橋水基金各構建一個投資資產組合，相當於基於風險來源配置資產。

按照我們上面說的風險平價方法，各個組合中投資多少資金，要根據風險來配置，通過加槓桿或者多配置低風險的資產的方式，使各個組合的風險相等，都佔據25%。

比如，當遇到經濟上升和通貨膨脹高於預期時，

對應的下圖中象限2的資產組合表現就好，而象限4的組合表現就差，其他兩個象限的資產組合相對中性，好的和差可以互相抵消，收益則相對穩定。

當遇到某類組合風險變化，也會重新配置資產，以達到風險配置的再平衡目的。

比如作爲風險資產的股票跌啦，風險增大，那麼橋水基金就會自動降低股票倉位，

同時補倉債券等避險資產。

因此，未來無論處於哪種經濟環境，

都能對衝風險。

橋水基金根據風險平價策略創立的基金，還真的就取名“全天候基金”。

在2000年-2002年美國股市大調整的時候，全天候基金就表現出色。

在2008年金融危機的時候，也證明瞭這一投資策略的成功。

可見，通過風險平價策略，組合的風險總體是可控的。

但怕就怕

並不是隻有一家機構按照風險平價策略來配置資產。

這時候當市場發生變化時，全天候基金還是按照常規重新配置資產。

但此時市場上有大量機構採用了相同或相似的方法配置資產，對市場做出的反應也是相同的。

而且很多機構還加了槓桿，

更放大了風險。

因此，在相同策略情況下，你賣啥，他賣啥；你買啥，他買啥，而且還是往死裏整的那種。

這樣，傳統的避險品種失靈，幾乎所有的資產都被通殺，市場就崩了。

所以，任何投資策略都不是一勞永逸的，需要根據外部情況進行調整。

好了，

今天就說到這吧。

本文不構成任何投資建議！

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