對於衰退的擔憂正使投資者對於未來的政策路徑的判斷與美聯儲之間產生偏離。市場開始押注，美聯儲爲應對物價壓力將前置加息，隨後提前“投降”降息。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，本輪美聯儲利率中值將在明年5月達到4.95%，年末利率區間或回到4.50%-4.75%以下。

近期市場脈衝行情背後，資金博弈日趨白熱化。

提前抄底是否明智

花旗認爲，股市短期將繼續面臨更多下行壓力。標普500指數預期市盈率已從年初的近22倍降至16倍左右，但仍高於2007-2009年金融危機期間的10倍左右。“現在是大多數公司遇到過的最困難的宏觀預測環境之一。”

摩根士丹利資管投資組合經理斯萊蒙（Andrew Slimmon）表示，通常情況下，標普500指數35%的企業股息收益率高於2年期國債，目前這一比例現在要小得多，約爲11%。斯萊蒙表示，在2年期美債收益率高於4%的情況下，美股反擊很難取得很大進展。“除非收益率曲線的短端壓力有所緩解，否則我看不到股市會走出像樣的行情。”

據Refinitiv Lipper的統計，在諸多不確定性環境下，傳統股票基金已連續35周出現資金淨流出。與此同時，美銀全球基金經理月度調查顯示，機構將其平均現金餘額增至20多年來的最高水平。

隨着財報季展開，商業活動降溫對企業運營的影響正在展開，目前市場預計標普500指數成份股三季度淨利潤增長爲4.6%，較7月初大幅下修，考慮到包括半導體、零售等行業多家公司近期發佈業績預警，未來的數據可能會進一步調降。

不過近期多次出現的脈衝行情也給了投資者希望。不少觀點認爲，隨着美聯儲加息步伐有望放緩，風險偏好迴歸有望迎來市場修復行情。另一方面，從目前的盈利預期看，三季度有望成爲近兩年業績的低點。

歷史數據顯示，一旦市場走出熊市，袖手旁觀最終可能會付出代價。富國銀行一項研究發現，如果投資者錯過了過去30年中20個漲幅最大的交易日，他們的年平均回報率將從每年7.8%降至3.2%。 高盛指出，在美股觸底後，指數短期往往會迎來強勁的上漲。自1980年以來，標普500指數在所經歷的八次熊市出現低谷後的一個月內，平均回報率爲16%。

財富管理公司Stifel首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）預計，標準普爾500指數正在觸底，市場在今年第四季度至2023年初之間將出現積極的催化劑。“在年末最後兩次美聯儲會議期間，我們確實看到了政策立場微妙變化的可能性，這將使投資者更加關注（改善）通脹數據，而不是政策本身。另一方面，季節性因素不容忽視，從11月到次年4月，美股的歷史表現歷來強勁。”報告寫道。

利率期貨顯示明年降息

美股正在努力擺脫熊市的泥潭，經濟前景和美聯儲政策預期依然短期風險偏好的最大敵人。

爲了遏制高漲的通脹壓力，美聯儲已經採取了上世紀80年代以來最激進的貨幣政策，但收效甚微。作爲其評估未來通脹趨勢的關鍵指標，美國9月核心CPI意外升至6.6%，刷新年內新高。拐點預期被進一步推後，分項指標中，上月醫療費用同比增長6%，爲1993年以來的最大增幅，住房租金增長7.2%，爲1982年以來新高，食品價格同比增長13%，比肩上世紀70年代。短暫回落的能源價格近期也止跌回升，OPEC+減產決定令美國燃料油價格一週上漲近6%。

美聯儲官員近期在公開表態中頻頻強調實現長期通脹目標的決心，嚴峻的形勢也讓外界上調了對本輪聯邦基金利率終點的判斷。巴克萊預計美聯儲可能會加息至5.00-5.25%，德意志銀行美國經濟學家魏德納（Justin Weidner）認爲，考慮到美聯儲加強了控制通脹的承諾，利率峯值將達到4.75%-5.00%。

然而加息週期下的經濟放緩壓力正在增加，同時購物者消費預期受到了影響。隨着年末假日季來臨，Adobe Analytics表示，今年全美在線假日銷售額預計將達到2097億美元，同比增長2.5%，創2012年以來新低，遠不及去年8.6%的增速。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，從目前的情況看，勞動力市場很健康，保障了經濟的活力，但購買力下滑的影響將進一步顯現。從零售數據看，去除物價因素後支出增長僅爲0.1%，通脹似乎變得根深蒂固。美聯儲需要將利率提高到什麼水平才能達到價格穩定的目的，現在誰也沒有確定的答案。

另一方面，貨幣政策收緊的影響還會波及信用卡消費。施羅斯伯格向記者分析道，隨着政府財政支持的資金逐漸消耗，美國民衆的私人儲蓄率再次回到低位，不少人開始被迫通過信用卡維持開銷，利率上升產生的利息壓力將進一步限制這些羣體的消費選擇，給經濟帶來更大下行壓力。

在美聯儲內部，目前的主流觀點認爲，貨幣政策需要保持在限制性區間一段時間，才能實現通脹降溫的目標，過早降息對經濟的風險更大，多位官員甚至明確否認了明年降息的可能性。外界對美國經濟前景的擔憂愈發明顯，摩根大通CEO戴蒙上週發出警告稱，未來6-9個月美國將陷入衰退，紐約聯儲模型顯示，明年8月衰退的概率已經達到25.1%，正在逼近2020年疫情期間的峯值39%。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，目前2/10年期美債倒掛比此前四次衰退更爲嚴重。美聯儲並沒有明確接受以衰退爲代價實現其目標，因爲這將給金融市場和公衆信心帶來負面影響，並可能意想不到的潛在破壞性後果。

美聯儲副主席佈雷納德（Lael Brainard）近日提到了貨幣政策對經濟影響的滯後性，在某個時刻暫停評估之前的政策行動是重要的，稱情況可能發生變化。施瓦茨認爲，由於現在的加息週期非常緊湊，經濟不太可能及時反映政策的全部影響，考慮到未來貨幣政策依賴於數據，意味着明年加息步伐將逐漸放緩並結束。