近年來，在晚婚晚育現象日益突出、不孕不育患病率持續攀升的背景下，輔助生殖行業呈現出快速增長的態勢。不難想象，我國作為輔助生殖的新興市場，未來生殖健康檢測市場潛在空間非常可觀。

筆者關注到，8月29日，輔助生殖檢測領域龍頭貝康醫療發佈了上半年業績報吿，呈現向好發展趨勢。雖然上半年受到疫情影響，業務開展有一定的困難，但貝康醫療通過精細化運營，發展本地化策略，持續推動商業化進程取得了積極的成效。透過財報來看，上半年來貝康醫療圍繞創新能力、產品佈局、產業規模等多個維度進行鞏固提升。據財報顯示，公司營業收入為68.6百萬元，同比增長36.7%；淨虧損大幅收窄，為21.1百萬元。

在輔助生殖行業發展向好的趨勢下，我們不妨就此進一步對公司的整體管線價值和長期發展機會進行研究探討。

研發能力驅動創新發展，“試劑+設備”構建一體化閉環

作為國內首個獲得“創新醫療器械特別審批”的三類醫療器械產品，PGT-A試劑盒參與了行業質量控制評價指南的起草，填補了我國三代試管基因檢測試劑盒的臨牀空白。上半年，PGT有關業務收入達到40.8百萬元，同比增長53.4%。同時渠道上也持續深入，貝康醫療已經合作覆蓋全國200多家醫療機構，包括60家頭部輔助生殖中心。這背後極大的體現出來公司自主創新研發的硬實力。

基於在PGT領域積累的研發創新能力和成功研發經驗，貝康醫療還進一步擴大業務版圖，做大產業規模，持續開發多種創新設備及儀器，使試劑+設備形成閉環，構建PGT實驗室場景的本地化。公司將佈局延伸至胚胎實驗室、男科實驗室等產業鏈，致力於打造輔助生殖全產業鏈的國產化能力。

據悉，當前公司已經戰略性的建設了集PGT實驗室、男科實驗室、胚胎實驗室、冷凍存儲室、軟件實驗室一體的的輔助生殖領域全產品鏈管線。其中，PGT-M、PGT-SR、智能液氮罐、超低温儲存儀、NGS測序儀、精子分析儀等多款產品在未來會陸續獲得註冊證並上市。

從市場規模來看，貝康醫療在研的多款設備及儀器都極具市場潛力。

例如，據公開數據顯示，輔助生殖滲透率上與美國等發達國家仍然有不小的差距。2019年國內PGT滲透率只有3.5%，而美國達到了35.2%，僅為美國的十分之一。但隨着市場的日漸成熟，民眾對於輔助生殖技術越來越重視，輔助生殖產業將快速增長。2020年我國PGT試劑市場規模為1億元，預計到2025年增長到34億元。其中，PGT-A產品更為成熟，市場需求更高，2022年市場規模約為4.4億元，另外的PGT-M、PGT-SR的市場規模也在不斷增長。

而在男科輔助生殖領域中，據公開數據顯示，國內男性不育檢測市場規模預計超過78億，而當市場規模僅為5億元，市場滲透率仍較低，潛在市場空間較大。其中，單看精子質量分析儀的市場規模，就預計將於2026年達到約4億元。

在冷凍存儲方面，目前全國每年約有1100萬枚新增凍存胚胎，以每個冷凍耗材200元計算，冷凍耗材市場達22億。而每個液氮罐能夠凍存1000~2000枚胚胎，以3萬一個計算，每年新增的液氮罐市場可達1.65億~3.5億，市場潛力較大。

在筆者看來，若貝康醫療各產品進展穩步推進，未來兩到三年將有望迎來在研產品和管線獲批及規模化交付的爆發期，為公司提供新的業績增長動能。

在此基礎上，貝康醫療持續做大產業規模，以提升市場競爭力，保持行業領先地位。

去年，公司圍繞輔助生殖領域構建上游試劑、耗材和儀器的規模化生產基地，總面積超70000平方米。據悉，在建成之後，公司將擁有完整的生育IVD產業鏈，建立國產高端NGS設備製造上下游集羣，打造先進技術引進和轉化的國際孵化中心，最終實現產業規模的擴大。

最後，站在當下展望輔助生殖領域後續發展趨勢，政策面仍然是首要關注的焦點。

今年以來，在“十四五”規劃指導下，輔助生殖領域頻頻迎來多項重磅利好消息。例如，北京、湖南、四川等多省市先後發佈消息擬將輔助生殖技術項目納入醫保報銷範圍；8月，國家衞健委等17個部門聯合發佈《關於進一步完善和落實積極生育支持措施的指導意見》。

政策先後發佈再一次從多方面加強我國生殖健康服務能力，並將適宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目按程序納入醫保基金支付範圍。不難看出，鼓勵生育的社會發展態勢可見一斑，輔助生殖行業的滲透率有望獲得進一步提升。

整體而言，在政策的扶持推動下，貝康醫療持續加強技術創新能力並升級產業規模，有望打開成長新空間。

結語

最後值得一提的是，今年8月，貝康醫療正式入選第四批國家級專精特新“小巨人”企業名單，背後也是體現出來國家對於公司在技術創新、產品鏈佈局、產業規模上的認可。

但於市場方面，隨着今年港股醫藥板塊持續震盪調整，貝康醫療股價也已跌入歷史低位區間，估值被嚴重低估，投資性價比凸顯。同時，今年以來也有多家券商發佈報吿看好貝康醫療未來發展。例如，中信證券於5月給予公司“買入”評級；中金公司於7月首次覆蓋給予公司“跑贏大市”評級，目標價28.64港元。

筆者相信，憑藉着貝康醫療具備競爭優勢的產品、全方位的管線佈局以及極具潛力的賽道，市場會逐步發現並認同貝康醫療的價值，公司估值水平有望得到進一步提升。