本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯 程魯堯

引言：7月市場震盪有所加劇，成交量維持在萬億以上。市場震盪中各類資金行為有何變化？哪些資金在加倉？哪些資金在減倉？後續怎麼看？本報吿系統梳理了近期公募、私募、保險、北上、兩融、產業資本、固收+產品、銀行理財等11類資金的7月的流入流出情況，供投資者參考。

核心結論：7月增量資金繼續迴流，公募與私募流入提速

7月增量資金繼續逐步迴流市場，且公募、私募為代表的基金資金流入明顯提速。雖然7月市場震盪有所加劇，北向資金、兩融資金流入節奏有所放緩，但新發基金規模明顯回暖、私募基金大幅提升倉位、ETF淨申購份額大幅提升，來自基金類的增量資金流入出現提速。整體來看，7月以公募、私募基金為首的增量資金提速，微觀資金面穩步回暖。

1、偏股公募基金7月新發規模加速回暖。7月偏股基金的新發規模進一步回升，結合歷史經驗來看，新發基金份額往往與基金過去一個季度收益率高度相關。在6月底該收益率大幅轉正等因素的推動下，7月基金髮行端明顯回暖。

2、私募基金7月股票倉位大幅提升。6月中旬以來，私募回補股票倉位的意願持續提升，且7月提升倉位的步伐進一步提速。經過回補後，當前私募多頭的倉位水平已經回升至2021年的倉位中樞附近。

3、保險資金股票倉位進一步提升。6月保險資金的股票倉位繼續抬升，單月投資股票及基金的規模大幅提升超2000億元。作為重要的絕對收益類資金，保險資金在市場處於低位時展現出較強的加倉意願。

4、北上資金7月轉為淨流出，主因交易盤流出較多。7月美元指數一度再創新高、外圍波動加大，同時市場對於國內經濟修復力度的擔憂仍存，在此背景下北上資金轉為淨流出，但主要是交易盤大幅流出、配置盤仍維持穩定流入。

5、固收+產品Q2權益倉位環比抬升。固收+產品一季度減倉，在二季度市場觸底回升的過程中，固收+產品整體加倉A股，持股規模及倉位均出現抬升。

6、7月ETF淨申購規模大幅提升，創近三年新高。7月多隻中證1000ETF及碳中和ETF發行並上市，疊加震盪期投資者通過ETF佈局A股資產的意願有所提升，ETF月度淨申購規模大幅提升，且創下近三年單月申購金額新高。

一、公募基金：7 月新基金髮行加速回暖，倉位小幅回落

7月公募基金髮行規模加速回暖，6月老基金贖回壓力處於歷史中等水平。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，今年7月新發偏股基金規模為799億元，環比增加497億，較6月加速回暖，且已經恢復至去年同期的四成水平，基金髮行端回暖得到進一步驗證。今年前7月偏股基金髮行金額達到3116億份，較去年同期下滑81%。老基金申贖方面，6月偏股老基金淨贖回1032億元，連續5個月淨贖回，贖回壓力處於歷史中等水平。

新發基金規模往往與基金過去一個季度收益率高度相關，市場回暖後新發基金份額有望逐步迎來回升。從歷史覆盤角度看，新發基金（股票型+混合型）份額與基金重倉股前一季度的收益率具有較高正相關性。截至7月31日，基金重倉（季調）指數過去一個季度漲幅進一步提升至10.69%，基金收益率的快速回升對基金新發規模的回暖起到了重要支撐作用。

從存量基金倉位來看，7月開放式基金的股票倉位小幅回落，靈活配置型倉位下降較多。根據Wind測算，7月全部開放式基金股票倉位環比回落0.75%至64.71%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位分別環比變動-0.68%、-0.49%、-0.95%至86.31%、81.55%、61.15%，其中靈活配置型基金降倉的比例相對較大。今年以來基金維持高倉位運行，7月震盪中基金倉位小幅回落。

從行業結構來看，截至2022年Q2，公募基金重倉股行業佔比居前的行業分別為：為電力設備（19.1%）、食品飲料（16.9%）、醫藥生物（10.3%）和電子（8.5%）。

從個股層面來看，22Q2公募基金前五大重倉股為貴州茅台、寧德時代、隆基綠能、五糧液和瀘州老窖等。

二、私募基金：7月股票多頭倉位加速抬升

7月股票私募多頭倉位變動環比加速回升。截至今年6月底，私募證券投資基金資產淨值達57853億元，環比基本持平, 基金只數達到83813只。從股票私募多頭倉位變動（估算）上看，截至今年7月29日，股票私募多頭的倉位比例較7月1日大幅提升8.05個百分點至76.82%，倉位水平回升至三年滾動87.0%的分位數。6月中旬以來，私募回補股票倉位的意願持續提升。6月10日至7月29日，股票私募多頭倉位共回升11.24個百分點。隨着近期市場持續回暖，私募加倉意願整體抬升，倉位水平已經回升至2021年的倉位中樞（75.65%）附近。

股票策略陽光私募產品清倉壓力有限。根據私募0.7清倉線、0.8警戒線來看，在23509支7月以來披露最新淨值數據的股票策略陽光私募中，共有1053支淨值低於0.7清倉線，佔比達到4.5%，同時有1279支淨值處於0.7至0.8之間，佔比達到5.4%。但90.1%的股票策略陽光私募產品淨值均處於0.8以上，私募清倉壓力整體有限。

三、保險資金：股票倉位進一步回升

今年6月保險資金股票和基金規模加速抬升，股票和基金倉位也回升至2016年以來的均值上方。截止今年6月，險資運用餘額達到24.45萬億，其中股票和基金投資規模為3.19萬億，佔比為13.02%，較上月分別增加2108億元、增加0.65%，當前倉位水平已經回升至2016年以來的66.2%分位。作為重要的絕對收益類資金，保險資金在市場處於低位時展現出較強的加倉意願。

四、北上資金：7月流入放緩，交易盤流出較多

今年7月北上資金轉為淨流出211億元，交易盤流出較多而配置盤持續流入。7月以來，美元指數一度再創新高、外圍波動加大，同時市場對於國內經濟修復力度的擔憂仍存，北上資金流入出現放緩，7月北上資金淨流出211億元，淨流入金額環比回落941億元，年初以來北向資金淨流出收窄至507億元。拆分來看，7月配置盤淨流入115億元，交易盤淨流出344億元，交易盤流出較多是北上資金流入放緩的主要因素，配置盤仍維持穩定流入。

行業配置方面，北上資金7月淨流入醫藥生物、通信、電力設備、商貿零售、汽車行業較多，淨流出銀行、家用電器、房地產、建築材料、基礎化工行業較多。拆分來看，配置盤7月淨流入食品飲料、醫藥生物、交通運輸、汽車、非銀金融行業居多，淨流出銀行、家用電器、電力設備、建築材料、房地產行業居多；交易盤淨流入電力設備、通信、煤炭、公用事業、環保行業居多，淨流出食品飲料、銀行、醫藥生物、基礎化工、電子行業居多。配置盤和交易盤同步減倉銀行、家用電器、房地產、建築材料等行業，不過在食品飲料、醫藥生物、汽車、電力設備、非銀金融等行業上存在一定分歧。

持倉結構方面，截至7月31日，北上資金的前五大重倉行業分別是電力設備（17.7%）、食品飲料（14.3%）、醫藥生物（8.1%）、銀行（7.0%）、和家用電器（5.9%）。其中醫藥生物躍升至第三大重倉行業，銀行則下滑至第四，同時家用電器重回前五。

個股層面上，今年7月淨流入居前的個股有邁瑞醫療、華友鈷業、天齊鋰業、恩捷股份、貴州茅台等，淨流出居多的個股有陽光電源、平安銀行、先導智能、三花智控、興業銀行等。

五、固收+產品：Q2股票倉位環比抬升，贖回壓力整體有限

固收+產品22Q2規模小幅回落至2.44萬億水平，股票倉位環比抬升0.6pct至12.4%。截至今年Q2末，根據wind固收+基金分類，固收+產品淨資產合計小幅回落0.7萬億元至2.44萬億元，A股股票投資佔比回升0.6pct至12.4%。固收+產品以絕對收益為投資目標，在市場大幅回撤至底部區間時加倉意願有所抬升。在二季度市場觸底回升的過程中，固收+產品整體加倉A股。

固收+產品業績回暖，股票倉位仍有提升空間。由於年初至今市場回調較大，導致部分固收+產品回撤較大，市場普遍擔心被動贖回引發負反饋。截止今年7月31日，固收+產品今年收益率中位數為0.12%左右，市場回暖後收益率回撤的幅度較前期明顯縮小。當前僅有13.5%的固收+產品收益率低於-3%，當前倉位處於中等水平，仍有加倉空間。

從行業結構來看，固收+產品重倉行業為食品飲料、銀行、電力設備等。固收+產品方面，截至Q2末，食品飲料、銀行、電力設備、醫藥生物、非銀金融等行業佔比較高，且食品飲料重回固收+產品的第一大重倉行業。

從個股層面來看，固收+產品前五大重倉股為貴州茅台、隆基綠能、海康威視、興業銀行和招商銀行。

六、ETF：7月淨申購金額創新高，寬基ETF獲申購居多

7月ETF淨申購653億份，其中寬基ETF淨申購居首，週期ETF淨贖回居多。7月ETF淨申購75億份，申購規模創近三年新高，比上月多申購628億份，其中寬基（+372億份）、科技（+53億份）、先進製造（+120億份）、消費（+115億份）、金融（+55億份）、週期（-43億份）、其他主題（-19億份），寬基ETF淨申購居首，週期ETF淨贖回居多。7月多隻中證1000ETF及碳中和ETF發行並上市，為中小盤個股及碳中和相關板塊帶來了重要增量資金。今年ETF淨申購2020億份，其中寬基（+748億份）、科技（+354億份）、先進製造（+246億份）、消費（+419億份）、金融（+128億份）、週期（+120億份）、其他主題（+5億份），寬基和消費淨申購居多。

七、銀行理財：當前贖回壓力預計有限

2021年末銀行理財規模達到29萬億，其中權益類資產預計達11600億元。一方面，根據中國理財網公佈的數據，截至2021年12月，非保本理財達到29萬億元，同比增長12.14%。另一方面，2021年12月銀行理財權益類資產佔比僅有3.30%、公募基金佔比4.00%，直接持股比例僅為2%至5%，權益類佔比仍有非常大的提升空間，若按4.0%佔比估計，截至2021年底，銀行理財持有A股市場股票市值為11600億元。

當前理財產品的贖回壓力有限。在Wind記錄的32115支銀行理財產品中，我們篩選出10117家今年7月以來公佈過最新淨值、投資範圍涵蓋股票或基金的理財產品，且其中有6897家理財產品是今年1月1日前成立的。據統計，今年以來成立的這6897家理財產品中，20.9%的理財產品年初以來收益率為負，其中8.3%年初以來虧損超過2%，5.0%年初以來虧損超過3%。淨值方面，在10117家理財產品中，當前共有4.7%的理財產品淨值低於1。由於銀行理財產品多屬於中低風險投資品種，因此當理財產品收益低於-2%或淨值低於1時，產品可能面臨贖回壓力，目前此類產品僅佔比約7.9%，贖回壓力不大。

八、兩融資金：7月流入有所放緩，成交活躍度小幅回落

7月兩融淨流入85億元，成交活躍度環比小幅回落。從兩融淨流入規模來看，7月兩融淨流入85億元，較上月少流入490億元，今年累計淨流出繼續收窄至1831億元。從兩融餘額來看，7月底兩融餘額為163萬億，較上月增加241億元。從兩融成交來看，7月成交佔比為7.72%，較上月回落0.50 pct。雖然7月兩融成交活躍度較前期有所回落，但仍處於今年以來的次高水平。

從行業結構來看，7月兩融流入電力設備及新能源居首，流出非銀行金融居多。7月兩融資金淨流入電力設備及新能源、機械、銀行、食品飲料、基礎化工行業居前，流出非銀行金融、電子、交通運輸、醫藥、鋼鐵行業居多。當前兩融餘額較高的前四大行業分別是電子、醫藥、電力設備及新能源和非銀行金融。

九、養老體系：預計保持穩定流入態勢

1、社保基金：第三季度增量預計227億元

社保基金2022年第三季度增量預計227億元。2020年社保基金資產總額2.9萬億元，同比增加11.2%。假設維持11.2%增速，則2022年底社保資產有望達到3.61萬億元。根據基金業協會，2016年底社保配置A股比例21.4%，假設25%佔比，2022年全年增量預計909億元，第三季度預計仍將流入227億元。

社保基金Q1重倉股市值佔A股的比重小幅提升。從持股前十市值這一重倉口徑上看，截至22Q1末，社保基金重倉持股市值達3387億元，持倉市值環比縮水，但重倉持股市值佔A股比重相較21Q4環比提升0.02pct。

2、企業年金&職業年金：第三季度增量預計200億元

年金2022年第三季度增量預計200億元。截至2022Q1，全國企業年金實際運作金額已達2.61萬億元，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望達到2.96萬億元。近幾年企業年金股票投資佔比在7%左右，假設2022年維持不變，2022年增量預計248億元，第三季度增量預計達到62億元。截至2021年底，全國職業年金基金投資運營規模超過1.79萬億元，較2020年增加7900億元，預計後續每年增加7900億，參考年金股票投資比例約7%，2022全年增量為553億元，第三季度增量預計138億元。加總來看，年金2022年第三季度增量預計200億元。

3、養老金：第三季度增量預計43億元

基本養老金2022年第三季度增量預計43億元。截至2021年12月，全國所有省份基本養老金運營規模達到1.46萬億元，同比增長4.7%。基本養老金也是由社保理事會管理，參考社保基金25%股票配置，假設基本養老金25%股票配置比例，假設2022年底基本養老金運營規模維持4.7%的同比增速，則2022全年增量預計170億元，第三季度增量預計43億元。

十、散户：7月開户環比回落

7月新增投資者數量113萬人，環比減少14.90%。

十一、產業資本：7月減持幅度環比回落

產業資本淨減持幅度環比回落，減持壓力有限。今年7月產業資本淨減持413億元，淨減持壓力環比有所回落，且淨減持絕對數值仍處於2020年以來的60%分位。回顧歷史，往往在市場表現較好、大幅上漲後，產業資本減持壓力會有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。經過5-6月的連續回升，市場行情較前期已經明顯回暖，回升幅度也已經較大，因此短期來看市場6月以來淨減持壓力較前期有所抬升，不過減持壓力整體有限。同時，限售解禁方面，今年8-9月的月度解禁市值將維持較高水平，不過解禁家數8月起較前期大幅回落，預計在此背景下市場的整體解禁壓力將有所減緩。

從行業結構來看，電子、銀行和電力設備等行業面臨的資金流出壓力相對較大。年初以來，醫藥生物、電子、電力設備、基礎化工和計算機等行業遭到減倉的市值居前。解禁壓力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行業為電子、銀行、電力設備、醫藥生物和基礎化工。

風險提示

1、歷史經驗和指標可能存在失效風險；2、不同區間統計可能存在結論差異風險；3、因數據不完備導致計算結果與實際結果存在誤差的風險。