古井貢酒(000596)：二季度盈利高增長徽酒龍頭拾級而上

格隆匯 08-01 12:00

公司發佈2022 年半年度業績快報。2022H1，公司預計實現營業收入90.02 億元（yoy+28.5%)，實現歸母淨利潤19.19 億元（yoy+39.2%)，EPS 為3.63 元；其中22Q2 預計實現營業收入37.28 億元（yoy+29.5%)，實現歸母淨利潤8.20 億元（yoy+45.3%)，業績超出市場預期，盈利能力持續提升。產品結構持續升級，合同負債亮眼有望支撐業績增長。分產品，目前古8 貢獻主要收入來源，省內消費升級趨勢下預計古8 穩步增長；公司重點培育產品古16、古20在低基數下預計增速較高，產品結構預計升級。22H1，省內結構升級+渠道下沉，預計穩步增長；公司持續推進省外市場拓張，預計貢獻較大增量。22H1 末，公司合同負債34.28 億元（yoy+54.9%)；在經調整營收（營業收入+合同負債增減）的口徑下，22H1 公司經調整營收同比增長48.1%；渠道打款較為積極，看好下半年增速。 22H1 盈利能力提升明顯，未來仍有較大提升空間。22H1 公司歸母淨利率 21.3%（yoy+1.6pct），其中22Q2 歸母淨利率 22.0%（yoy+2.4pct），盈利能力改善明顯。2021 年公司毛利率75.1%，盈利能力較強；同期銷售費用率為30.2%，在白酒板塊中處於較高水平。公司投入較高銷售費用，致力於提升品牌知名度，加速省內外渠道擴張；中長期看，公司銷售費用率存在優化空間，利潤率有望進一步提升。消費升級引領結構優化，省內外市場協同發力。邊際上，隨着疫情緩解，省內堂食、宴席等白酒消費場景逐漸復甦，有利於白酒消費升級，看好下半年省內白酒動銷情況。中長期，安徽省內半導體、新能源等新興產業快速發展，推動省內宏觀經濟穩步向上，進而引領省內白酒產業消費升級；公司作為徽酒龍頭，有望充分受益，古8 及以上產品佔比有望提升。省外，公司繼續推進以古20 為核心的全國化戰略，打造次高端大單品，省外佔比有望進一步提升。公司計劃22 年實現營收153 億元(yoy+15.3%)和利潤總額35.5 億元(yoy+11.9%)，目前營收、利潤總額分別達成目標的59%、75%，22 年計劃有望順利實現。略上調營收和毛利率，預測公司22-24 年每股收益分別為5.60、6.90 和8.29 元（原預測為5.60、6.80 和8.08 元）。參考可比公司估值，維持22 年43 倍PE，對應目標價240.80 元，維持買入評級。風險提示：黃鶴樓業績不及預期、消費升級不及預期、食品安全事件風險。

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