本文來自：風口汽車，作者：於特、龐博

內容摘要

伴隨不確定性因素擾動板塊自年初整體回調，下半年有望復甦。汽車板塊自去年四季度衝高後，自年初回調，21年至今行業一直受缺芯、上游原材料漲價以及疫情反覆等不確定因素的擾動一路跌跌撞撞。隨着上海、吉林等地疫情得到控制，汽車產業鏈企業陸續復工復產，供應鏈壓力減弱，板塊自4月末初現回升態勢。我們認為，短期內板塊仍將受到疫情及原材料價格上漲因素的擾動，但下半年有望回升，行業表現值得期待，當前估值重回合理區間性價比較高，具有較高投資價值。

乘用車板塊受益於銷量提升+控費雙驅動，營收及利潤表現突出，商用車營收主要受銷量拖累。在缺芯及上游原材料上漲大環境下，2021年至今乘用車產銷量整體維持穩定增長趨勢， 2021年乘用車產/銷量2139.71/2146.84萬輛，同比+7.32%/+6.62%，22Q1銷量達554萬輛，同比+9.26%。我們認為，在缺芯背景下，乘用車產品結構持續優化，競爭力不斷提升。22Q1長安、廣汽、長城、比亞迪營收及利潤增速超預期，長安營收/增速345.76億元/+7.96%，歸母淨利潤/增速45.36億元/+431.45%；廣汽營收/增速232.68億元/+45.21%，歸母淨利潤/增速30.09億元/+27.17%；長城營收/增速336.19億元/+8.04%，歸母淨利潤/增速16.34億元/-0.34%；比亞迪營收/增速668.25億元/+63.02%，歸母淨利潤/增速8.08億元/+240.59%。商用車板塊營收大幅下滑主要受到銷量不佳拖累。

零部件板全年營收及利潤表現優秀，一季度受制於原材料價格上漲成本端承壓，但各主要板塊盈利呈改善態勢。 零部件板塊2021年營收10180億元，同比+9.19%，歸母淨利潤429.64億元，同比+17.67%，全年營收及利潤整體表現優秀。2021年毛利率17.39%，大幅領先行業，但受到原材料價格上漲影響，同比降幅較大；22Q1毛利率/歸母淨利率為16.26%/ 4.07%，環比+0.42pct/+3.13pct。一季度汽車行業、整車、乘用車、汽車零部件板塊盈利能力均有所回升。

零部件板全年營收及利潤表現優秀，一季度受制於原材料價格上漲成本端承壓，但各主要板塊盈利呈改善態勢。 零部件板塊2021年營收10180億元，同比+9.19%，歸母淨利潤429.64億元，同比+17.67%，全年營收及利潤整體表現優秀。2021年毛利率17.39%，大幅領先行業，但受到原材料價格上漲影響，同比降幅較大；22Q1毛利率/歸母淨利率為16.26%/ 4.07%，環比+0.42pct/+3.13pct。一季度汽車行業、整車、乘用車、汽車零部件板塊盈利能力均有所回升。

受益於智能化、電動化大趨勢，電驅動板塊營收增幅強勁，熱管理、一體化壓鑄受益於新能源及輕量化業務放量。一季度原材料價格上漲導致毛利承壓，待價格迴歸後，利潤有望充分釋放。2021/22Q1電驅動板塊營收增幅37.96%/35.16%，歸母淨利潤增幅+140.78%/26.60%；熱管理營收增幅39.01%/30.14%,歸母淨利潤增幅+22.76%/13.41%；一體化壓鑄營收增幅42.58%/29.95%，歸母淨利潤增幅+24.29%/21.21%。由於原材料價格上漲，22Q1各板塊歸母淨利率、毛利率均下降。我們認為，一體化壓鑄、熱管理板塊21年營收及利潤大幅增長受益於新能源及輕量化業務放量，電驅動板塊受益於汽車智能化、電動化大趨勢，後續有望持續增長。原材料價格上漲的擾動因素偏短期，待價格迴歸至正常區間，後續利潤端有望充分釋放。

戰略性看好行業，汽車行業新的一輪上漲週期或將啟動。整車推薦【比亞迪、廣汽集團、長城汽車、長安汽車】，關注【小鵬汽車、理想汽車、吉利汽車、上汽集團、小康股份】等；汽車智能化方向推薦【伯特利、經緯恆潤（與電子聯合覆蓋）、德賽西威（與計算機聯合覆蓋）】，建議關注【華陽集團（與通信聯合覆蓋）、科博達、光庭信息（與計算機聯合覆蓋）】等，新能源電驅動方向推薦【英博爾、欣鋭科技】，建議關注【菱電電控（電子覆蓋）、巨一科技】等；建議關注特斯拉產業鏈及一體化壓鑄【拓普集團、廣東鴻圖、旭升股份、文燦股份、銀輪股份、常熟汽飾、金固股份】等；建議關注汽車內外飾等汽車零部件公司【福耀玻璃、松原股份、繼峯股份、中鼎股份、騰龍股份】等。

風險提示

汽車行業景氣度下行風險，新能源汽車行業景氣度下行風險，新能源汽車滲透率提升不及預期，智能駕駛滲透率提升不及預期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上漲影響汽車產量，供給受限，技術與產品迭代風險。

報吿正文

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年5月13日

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