近年來，職業教育的改革勢如破竹。

5月1日起,《新職業教育法》正式施行。這次修訂是該法自1996年頒佈施行以來的首次大修，內容從原五章四十條完善至今八章六十九條，再次體現了國家對職業教育重要地位的肯定以及對鼓勵和支持趨向。

這再次市場讓職業教育的關注度達到新高，並有望成為板塊向上的重要催化劑。

事實上，教育板塊受“雙減”帶來的情緒面拖累，上一年慘遭血洗，板塊已經到了繼2018年後的又一歷史低潮，估值已經具備相當高的安全邊際，向下的空間並不大。在當前，具備“好價格”特徵的標的並不少。

其中，筆者關注到中匯教育的全部業務皆受益於新職業教育法，並具備“攻守兼備”的特徵。

基本面角度看：穩健向上

根據日前中彙集團發佈的半年報業績，報吿期內，中彙集團實現收入8.23億元人民幣(單位下同)，同比增長48.4%；毛利4.13億元，同比增長49.0%；公司擁有人應占期內利潤2.51億元，同比增長52.5%。

而穿透業績與盈利增長的本質，都是在集團較強競爭力的基礎上，服務的學生的數量在增長。報吿期內，集團在校學生人數約7.63萬人，同比增長22.3%，內生驅動力繼續處在同業前列。另外，中彙集團收購的中等職業教育學歷層次的廣東華商技工學校100%股權於2022年年初開始並表，職業教育佈局加速完善。

事實上，拉長時間週期來看，過去多年中彙集團一直以穩健增長見長。2019財年-2021財年，集團公司擁有人應占期內經調整淨利潤分別為人民幣2.37億元、3.09億元、4.60億元。無論是疫情擾動，整體消費需求在底部，都未對中彙集團的業績能見度產生影響。

成長性是表觀，透視報表必須“由表及裏”，尋找增長的本質，才能判斷成長驅動因素未來是否能延續。

首先，中彙集團在大灣區、成渝經濟圈的競爭力進一步增強。大灣區校園網絡中，除了新併購落地，華商學院（應用型本科）的在校生人數同比增長6.80%至約2.67萬人，而華商職業學院的在校生人數更是大幅增長高達29.32%至約1.72萬人。成渝經濟圈中，城市職業學院/城市技師學院的在校生人數同比增長高達10.79%/27.91%至約1.54萬人及約1.1萬人。

這意味着，一半學校的在校生人數同比增長近三成，在高教和職教板塊中這個數據相當亮眼。另外，由於旗下學校所處位置都是在經濟增長勢頭較為強勁的地帶，對教育支付能力和支付意願都比較高。從這個角度來看，未來的量價齊增邏輯非常堅挺。

再者，中彙集團差異化的國際化辦學受益羣體日益龐大，助力集團整體的營收水平及辦學品牌的提升。集團積極開展海外共融課堂、舉辦學生和教師講座，引進海外優質課程及開展雙學位項目等，以實現國內外9所院校高度共融。近三個學期參加海外共融項目的師生人數增長迅速，由20年秋季的115人增至21年秋季的5,504人。

第三，中彙集團加大投入，在教學硬件、師資質量均實現提升。報吿期內，集團投入資本開支2.55億元，包括收購肇慶四會市的土地使用權作教育用途、維護和升級現有教學設施及興建新教學設施以及興建華商職業學院新會新校區。

過去這半年，中彙集團實現了高質量成長，其發展是建立於優質的教育教學軟硬件提升的基礎上的。這亦將為未來集團進一步提升收生能力與定價能力打下基礎。

投資角度看：最佳職教標的

事實上，筆者早已關注到中彙集團的投資價值。

因為拋開最受益於職教利好這一點來講，中彙集團也是在當前市場震盪的背景下，最具備穩健特徵以及向上彈性的標的之一。

前面所提及的基本面因素，我們就不再贅述。從關鍵的投資指標來看，中彙集團亦相當穩健——

首先，高教與職教業務是現金牛業務，每年的成本支出較為固定，先收學費再支出。中彙集團在報吿期末銀行結餘及現金5.38億元，另有大筆未使用的銀行授信，完全可以覆蓋報吿期內的營業成本。還有，集團從上市以來一直堅持分紅，分紅比率維持較為合理的水平30%，此次中期股息每股8.4港仙，同比提升52.7%。

“穩”的另一個標誌，是安全墊足夠充足，中彙集團當前的PE(TTM）僅為4.85，PB僅為0.88，遠小於1，處於上市以來的底部，向下的空間已經不大。

而職業教育的利好頻出，投資者開始在高教板塊中尋找最合適的標的。個人認為，中彙集團可能是最受益的職業教育標的。

原因有三：

一、培養職業教育最合適的土壤，必須具備充足的市場需求以及產融結合的條件。中彙集團佈局於大灣區與成渝經濟圈，完全滿足了這樣的條件。在此背景之下，集團正加快建設智能製造、信息科技、數字媒體、早期教育、護理（產業方向）等新興專業。當地的龍頭企業往往也是行業中的最頭部企業，由於地理位置優勢，中彙集團能與國內最優秀的企業（如金蝶、百度、商湯、華為、中手遊、點貓科技、遠信集團等）共建產業學院。

二、不管具體細則如何變化，政策扶持的方向，必然是“高質量的職業教育”。中彙集團在職業教育中的水平一向突出。除了旗下各學校均取得了各類權威機構排名的第一名，科研水平的持續突破，傑出的教學成果體現等等之外（具體的可以參考公司的業績公吿的管理層討論與分析部分），高質量的畢業生就業情況是最有力的證明，華商學院2021年屆畢業生共有近500人入職世界500強和中國100強企業，佔當屆畢業生比例為約5%，同比去年提升0.7個百分點，就業落實率亦高於全省本科畢業生平均水平；華商職業學院畢業生就業率接近99%，於全省同類型院校名列前茅；城市職業學院畢業生就業率近10年均在95%以上。

三、從業務的範圍來看，集團旗下所有業務均為新職業教育法鼓勵和支持的範疇。其中，新職業教育法鼓勵職業教育領域的對外交流與合作，集團已建成高質量境外自辦學校，並向海內外輸出品牌課程。從這個角度來看，中彙集團頗具亮點。

覆盤上一個板塊低潮期，我們可以更好得做出投資選擇。2018年後受政策影響，儘管高教、職教板塊估值陷入低估，但部分優質公司的股價表現仍相當靚麗，主要是由其EPS端增長推動。而站在當前時點，筆者認為尋找板中的機會。我們應該注意兩點：一、在足夠高的安全邊際的情況下，尋找ALPHA能長期向上的結構性機會；二、關注最受益於股價催化劑的標的。

中彙集團是同時具備確定性與成長性的龍頭職教股，是值得加入觀察名單的標的。