本文來自：宇觀策略，作者：光大策略研究團隊

要點

策略觀點：進入財報季，關注業績高確定性行業

3月市場主要指數全部下跌。3月（截至3月29日），A股主要指數全部下跌，上證綜指和上證50表現相對較好，分別下跌7.5%和7.7%，科創50和深證成指表現較差，分別下跌13.6%和11.6%，其他主要指數中，萬得全A下跌8.9%，創業板指下跌10.0%。行業方面，3月大部分行業有所下跌，其中煤炭、農林牧漁、房地產和綜合是僅有的四個上漲的行業，家電、電子、計算機等行業表現最差。

俄烏衝突等一系列風險因素的發酵是3月市場波動的主要原因。3月俄烏衝突進一步加劇，並引發了原油等全球大宗品價格大幅上漲，也引發了市場對於通脹的擔憂。同時，3月美國披露了一份包含5家中國公司在內的退市風險名單，市場對於中概股在美前景擔憂，中概股的大跌也引發了港股和A股的調整。3月16日，劉鶴副總理主持召開國務院金融委會議正面迴應了市場關注的熱點問題，包括宏觀經濟、資本市場、中概股、港股等，市場也給予了積極反應。此外，超預期的經濟數據、美聯儲議息會議、中美元首視頻會晤等也是市場關注的熱點問題。

市場積極因素正在醖釀，看好4月A股市場表現。在各類風險因素的影響下，3月市場表現不佳，但當前各類風險因素的影響趨弱，而市場積極因素正逐漸積累，並有望主導市場在4月份有不錯表現。宏觀層面，近期央行上繳結存利潤、3月16日舉行的金融委會議進一步明確了宏觀層面未來或將有更多的利好出現。微觀層面，近期部分公司披露了積極的1-2月份經營數據，另外當前公司回購規模處於歷史高位。中美關係層面，3月23日，美國貿易代表辦公室宣佈將恢復對部分來自中國的進口商品的税收豁免，而考慮當前中美關係及美國國內經濟問題，未來中美經貿關係或將走向進一步緩和。

配置方向上，財報季關注業績有可能超預期的行業及個股。4月進入財報季，歷史上財報超預期的公司往往會有更好的表現。對於今年財報季而言，當前市場對於2022年盈利增速預期偏高，全年業績低預期概率較大，因而在一季報中仍有不錯業績表現的行業股價或將有更好的表現。一方面，根據此前披露1-2月經營數據的公司行業分佈來看，食品飲料、醫藥等消費行業，建築、建材等穩增長方向的行業或有不錯表現。另一方面，從市場一致預期與1-2月工業企業利潤增速對比來看，大部分行業的預期偏高，而食品飲料等消費品行業的預期增速與工業企業利潤增速更為相近。這與我們對於兩條主線的推薦相一致。

主線一：穩增長方向。穩增長及財政發力背景下，穩增長方向或將是資本市場最重要的主線之一，而歷史上歷次固定資產投資增速上行區間，“穩增長”相關板塊表現突出。建議關注傳統基建方向的建築、建材、銀行、地產等行業，以及新基建方向的風電、光伏等行業。

主線二：消費方向。歷史上來看，通脹剪刀差明顯收窄時期，消費板塊多有不錯表現。同時，消費板塊22年業績的相對優勢可能會更加明顯。建議關注：1）高確定性的白酒與醫藥。2）受益於補貼政策的家電以及大眾消費品。3）受益於疫情消退的線下消費行業，包括航空、機場、旅遊等行業。

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風險提示：經濟增長不及預期；新冠疫情大幅惡化；地緣政治風險進一步發酵。

3月市場主要指數全部下跌。3月（截至3月29日），A股主要指數全部下跌，上證綜指和上證50表現相對較好，分別下跌7.5%和7.7%，科創50和深證成指表現較差，分別下跌13.6%和11.6%，其他主要指數中，萬得全A下跌8.9%，創業板指下跌10.0%。行業方面，3月大部分行業有所下跌，其中煤炭、農林牧漁、房地產和綜合是僅有的四個上漲的行業，分別上漲了11.7%、4.1%、2.4%、0.7%。家電、電子、計算機等行業表現最差，分別下跌了15.7%、15.3%、13.5%。

俄烏衝突等一系列風險因素的發酵是3月市場波動的主要原因。3月市場大幅波動，3月上證綜指最大跌幅達到11.5%（3月初至15日）。3月俄烏衝突進一步加劇，並引發了原油等全球大宗品價格大幅上漲，也引發了市場對於通脹的擔憂。同時，3月美國披露了一份包含5家中國公司在內的退市風險名單，市場對於中概股在美前景擔憂，中概股的大跌也引發了港股和A股的調整。3月16日，劉鶴副總理主持召開國務院金融委會議正面迴應了市場關注的熱點問題，包括宏觀經濟、資本市場、中概股、港股等，市場也給予了積極反應。此外，超預期的經濟數據、美聯儲議息會議、中美元首視頻會晤等也是市場關注的熱點問題。

3月各市場風格均有所下跌。3月（截至3月29日）各市場風格均錄得下跌，其中金融風格表現最好，累計下跌4.9%；成長風格表現最差，累計下跌12.1%；穩定、消費、週期風格分別下跌了6.6%、7.1%、8.2%。從主題行業來看，煤炭、農業、房地產等有較好表現。

2月份社融數據低於市場預期。2月新增社會融資規模1.19萬億，同比少增5315億元，低於wind一致預期2.22萬億，社融存量增速下降0.3pct至10.2%。從結構上看，2月新增人民幣貸款9084億元，較去年同期下降4329億元，2月新增未貼現承兑匯票較去年同期下降4867億元，是社融結構中最大的兩個拖累項。2月新增直融（債券及股票）3962億元，較去年同期抬升1913億元，新增政府債券2722億元，較去年同期抬升1705億元，是社融結構中相對最大的兩個貢獻項。

偏弱的社融數據或並不需要擔心。2月社融數據低於市場預期，結構上也相對偏弱，但或並不需要特別擔心。今年春節假期主要集中在2月份，假期前後的經濟活動本身就相對偏少，同時2月份以來國內疫情反覆，也對部分地區經濟活動產生抑制，此外，房地產信貸需求在2月份仍然相對偏弱。從前兩個月的合計社融數據來看，兩個月合計新增社融達到7.36萬億。展望未來，政策層面仍將會對信貸修復提供支撐，2022年5.5%左右的經濟增長目標也需要信貸適度發力，未來社融或仍將呈現出持續改善的趨勢。

2月PPI繼續回落，CPI與上月持平。2月CPI同比增速為0.9%，與1月持平。1月核心CPI同比增速為1.1%，較前值下降0.1pct。2月PPI同比增速為8.8%，較1月的9.1%下降0.3pct。2月CPI維持低位，與豬肉價格回落、終端需求疲弱等有關。2月PPI同比增速繼續下行但幅度放緩，與俄烏衝突下國際原油等價格上升有關。

1-2月固定資產投資、社零等經濟數據超出市場預期。1-2月固定資產投資同比增速為12.2%，市場預期為5.3%，比2021年全年4.9%的增速顯著抬升，比3.9%的複合增速（為2021、2020年兩年複合增速）也顯著更高。1-2月社零同比增速為6.7%，市場預期為4.6%，雖然低於2021年12.5%的增速水平，但較4.0%的複合增速（為2021、2020年兩年複合增速）顯著抬升。

市場積極因素正在醖釀，看好4月A股市場表現。在各類風險因素的影響下，3月市場表現不佳，但當前各類風險因素的影響趨弱，而市場積極因素正逐漸積累，並有望主導市場在4月份有不錯表現。

宏觀層面：自“兩會”政府工作報吿設定2022年5.5%左右的GDP增長目標之後，市場宏觀層面仍不斷有利好出現。首先，3月公佈的消費、投資等數據顯著超出市場預期；其次，近期央行公吿稱將向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，央行上繳結存利潤是對今年財政支出擴大的配合，進一步明晰了今年財政資金來源。雖然2月社融數據低於預期，但或是受到春節假期因素的擾動，改善趨勢不變。3月16日舉行的金融委會議進一步明確了宏觀層面未來或將有更多的利好出現。

微觀層面：一方面，自3月7日晚貴州茅台發佈1至2月經營數據公吿之後，部分公司公佈了類似公吿，整體公吿結果也偏積極，主動公佈經營數據或也將在微觀層面提振市場的盈利預期。而4月份進入財報季，2021年上市公司整體業績增速或保持在較高水平。另一方面，近期A股市場回購頻頻，上市公司回購規模處於歷史相對高位，也反映了上市公司對自身價值的認可。

中美關係層面：3月23日，美國貿易代表辦公室宣佈將恢復對部分來自中國的進口商品的税收豁免，共涉及此前549項待定商品中的352項。從行業上看主要包括電力設備、機械設備、輕工製造、基礎化工和紡織服飾行業。從近期美國恢復部分中國商品税收豁免、拜登政府經貿政策方向，及當前美國所面臨的各種經濟問題上看，中美經貿關係有可能迎來一定程度的緩和，短期內或也將能夠看到部分此前加徵關税的取消或調整。

財報季，業績超預期的個股表現較好。4月進入財報季，大部分公司將在4月份披露2021年年報及2022年一季報，從歷史上看，財報超預期的公司往往會有更好的表現。如果以財報公佈後分析師對該公司的盈利預期上調作為業績超預期的衡量標準的話，超預期的公司在財報公佈後的表現也相對更好，且超預期幅度越大的公司表現也越好。

配置方向上，關注業績有可能超預期的行業。對於今年財報季而言，2021年的高增長多在預期之內，而市場當前對於2022年盈利增速的預期或過於樂觀，當前市場對2022年A股淨利潤增速的一致預期為11.2%，而我們預計實際增速水平或將在低個位數水平，全年業績低預期概率較大。因而在一季報中有望超預期的行業或將有更好的表現，根據此前披露1-2月經營數據的公司行業分佈來看，食品飲料、醫藥等消費行業，以及建築、建材等穩增長方向的行業值得關注 [1]。從當前部分行業盈利預期增速與1-2月份工業企業利潤增速的對比來看，除了石油等大宗品行業外，酒、飲料和精製茶製造業、紡織業、食品製造業等行業的市場預期低於或者接近於1-2月工業企業利潤增速。而這與我們對於兩條主線的推薦相一致，在4月及年內或將有值得期待的表現。

主線一：穩增長方向。預計2022年，“穩增長”政策將全面發力，並將成為資本市場的核心主線之一。近年來，“穩增長”政策的發力更多是對沖經濟的下行，但很難讓經濟重新上行。然而對於資本市場而言，“穩增長”主線仍然非常值得關注。固定資產投資增速上行區間，“穩增長”相關板塊表現突出。2010年以來的五次固定資產投資增速上行區間中，整體表現最好的板塊包括銀行、地產、建材、家電、建築等典型受益於“穩增長”政策的行業。並且在每一次上行區間中，都有“穩增長”相關行業表現位居前列。

建議關注：建築建材等傳統基建，以及風電光伏等新型基建。

主線二：受益於消費通脹剪刀差正在收窄的消費板塊。歷史上來看，2010年以來共有三個通脹剪刀差明顯收窄時期，期間消費板塊多有不錯表現。同時，從業績角度而言，消費板塊22年業績的相對優勢可能會更加明顯。從估值的角度來看，目前消費板塊整體估值仍不低，但估值的相對調整幅度已經十分明顯。當前消費板塊估值已經具有一定優勢。

關注有望受益於疫情消退，逐漸恢復的線下消費行業。近期奧密克戎雖仍在全球範圍內傳播，但是美國及部分歐洲國家的新增確診數量已有所下降，死亡率維持在相對較低的水平，英國、澳大利亞等國家也逐漸開放國門。未來隨着疫苗、特效藥等的持續推進，我國防疫措施或也將進行適當調整。此前一直受到疫情影響的線下消費行業或也將逐漸恢復。

建議關注：1）高確定性的白酒與醫藥。2）受益於補貼政策的家電以及大眾消費品。3）受益於疫情消退的線下消費行業，包括航空、機場、旅遊等行業。

風險提示

1、經濟增長不及預期；2、新冠疫情大幅惡化；3、地緣政治風險進一步發酵。