本文來自： 睿遠基金

16日，睿遠基金髮布了致持有人的一封信《至暗此刻 不應讓恐懼佔據內心》，其中提到：投資、俄烏戰爭影響、宏觀經濟包括房地產、消費、服務、投資的擔憂等方面。

關於投資，過往在鐵路、公路、基礎設施等方面的投資為經濟發展發揮了重要的貢獻。伴隨着能源變革，其認為新能源方面的投資量依然是非常大的，還有其他的一些新基建。我們不需要對投資有過度的擔憂。

房地產的長期需求值得擔憂，但相對合理的剛需還存在，城市化進程仍在進行，改善性需求也還存在，加之市場已有共識，目前很多房地產企業的市值極低，已經在市場價格上得到了充分的體現。

宏觀經濟方面，國家制定了年內5.5%的經濟增長目標，很多海外投資者對此特別關心，有些投資者認為實現有一定難度。其認為，制定經濟增長目標的意義是確定了要以經濟建設為中心，這也是去年中央經濟工作會議的主基調，做好經濟建設，才能滿足人民對美好生活的嚮往，才更有底氣應對國際複雜的環境。

對於美國PCAOB審計底稿的談判一直在持續，即使做最悲觀的假設，現有海外上市的中資企業都回歸香港交易所上市，根據目前市值規模測算，伴隨着市場中長期的發展，也具有足夠的融資能力，所以過度恐慌是沒有必要的。現在香港市場出現如此恐慌的拋售是非理性的。

伴隨着A股和港股市場的連續下跌，悲觀情緒蔓延，下跌成為繼續下跌的理由，但是睿遠基金始終認為，簡單線性外推地對市場走勢進行預測是難以持續的，越是悲觀的時候，越應該多一些信心。

附《至暗此刻，不應讓恐懼佔據內心》全文：

尊敬的持有人：

見信如晤。

今年以來，受境外地緣政治、經濟形勢反覆等多重因素影響，市場大幅調整，悲觀情緒蔓延。最近一年裏中概股指數從高點下跌80%，恆生科技指數下跌68%，下跌幅度堪比1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機。作為參與內地及香港市場的投資者，雖然我們取得了相對基準明顯的超額收益，但我們無法避免產品淨值的下跌，對此我們深表歉意。隨後我們將加強在國際政治、經濟和軍事方面的研究力量，以增強我們對複雜國際形勢的研究，更好地為投資服務。

此時此刻，我們特別感謝各位持有人對睿遠基金的高度信任與支持，在此至暗時刻的不離不棄，更有眾多持有人逆勢投資。大家的信任也讓我們更有十足的勇氣和信心，堅守長期價值投資理念。公司將用自有資金再次申購旗下基金不低於1.5億元，並承諾持有時間不少於5年。

本輪海外中國資產的大熊市特別是最近幾個月超預期的下跌，核心原因是市場擔憂中美金融脱鈎，俄烏戰爭則進一步強化了這一預期，境外投資者擔心中國海外上市公司也會成為制裁的對象，中國的經濟形勢也是境外投資者考慮的重要因素。

關於宏觀經濟包括房地產、消費、服務、投資的擔憂，除了房地產是長期因素以外，其他都是偏短期因素。

比如，疫情的反覆導致消費和服務的低迷。新冠疫情對人們生活和工作的影響已經進入第三年，回看100年前的西班牙大流感在沒有疫苗和藥物的情況下也逐步消失。現在伴隨着社會科技水平的進步，在疫苗和治療藥物的幫助下，疫情不會一直困擾我們，中國也應該會有自己的MRNA疫苗和治療藥物，相信在不久的將來我們會恢復生活的常態。

關於投資，過往在鐵路、公路、基礎設施等方面的投資為經濟發展發揮了重要的貢獻。伴隨着能源變革，我們認為新能源方面的投資量依然是非常大的，還有其他的一些新基建。我們不需要對投資有過度的擔憂。

房地產的長期需求值得擔憂，但相對合理的剛需還存在，城市化進程仍在進行，改善性需求也還存在，加之市場已有共識，目前很多房地產企業的市值極低，已經在市場價格上得到了充分的體現。

宏觀經濟方面，國家制定了年內5.5%的經濟增長目標，很多海外投資者對此特別關心，有些投資者認為實現有一定難度。我們認為，制定經濟增長目標的意義是確定了要以經濟建設為中心，這也是去年中央經濟工作會議的主基調，做好經濟建設，才能滿足人民對美好生活的嚮往，才更有底氣應對國際複雜的環境。

目標是行動的方向。圍繞經濟建設的發展目標，不利於經濟長期良性發展的因素將逐步減弱，政府相關部門已做了積極表態。基於此，我們認為，各行各業都將迎來新的發展機會，但不少海外投資者仍缺乏足夠信心，相對後知後覺，相信隨着實質性穩增長的政策出台，將對大家的投資信心帶來巨大的改變。

關於俄烏戰爭的影響，雖然地緣政治有其現實性和複雜性，但我們國家和人民一直是和平愛好者，非常希望勸和促談。以美國為代表的西方社會對俄羅斯採取了極限制裁，引發擔憂。美國監管機構對中國在美上市公司的摘牌警吿，對海外上市的中資企業投資信心帶來巨大影響。

世界和平是所有人的希望。我們相信，在主要國家的共同努力下，俄烏衝突應該在不久的將來就能看到和平的曙光，這一點，從歐洲的資本市場和油價的走勢上也得到了驗證。

對於美國PCAOB審計底稿的談判一直在持續，即使做最悲觀的假設，現有海外上市的中資企業都回歸香港交易所上市，根據目前市值規模測算，伴隨着市場中長期的發展，也具有足夠的融資能力，所以過度恐慌是沒有必要的。現在香港市場出現如此恐慌的拋售是非理性的。

伴隨着A股和港股市場的連續下跌，悲觀情緒蔓延，下跌成為繼續下跌的理由，但是我們始終認為，簡單線性外推地對市場走勢進行預測是難以持續的，越是悲觀的時候，越應該多一些信心，下面和大家彙報一下我們的投資理念和想法。

首先，價值投資之所以長期有效的原因就是因為市場的非理性特徵，市場先生的出價不合理，股票價格短期可能大幅偏離企業的內在價值。如果市場非常理性非常有效，價格和內在價值基本接近，那麼價值投資就沒有用武之地了，當然這種情況在現實中不存在。從長期看，股票價格短期的大幅波動，正是價值投資主要的超額回報來源。

價值投資之所以長期有效的更深層次原因是企業內在價值由上市公司經營產生的自由現金流決定，而絕大多數公司創造自由現金流的能力一般不受公司股價的影響，當然和股價有反身性的公司除外。內在價值是你得到的，而價格是你付出的，為同樣內在價值的公司，買入價格越低，意味着付出的成本越低，未來可能實現的回報就越高，這是真理。而優秀的企業長期可能會創造更多的自由現金流，這也意味着企業長期內在價值會越來越大，未來的投資回報也會更高。

其次，價值投資的原理非常簡單，但是實踐起來卻是知易行難，因為它是反人性的。

比如很多人認為，為什麼要長期持有，現在下跌趨勢那麼明顯，為什麼不賣了等跌到更低的時候買回來，市場非常熱的時候亦然。這種想法極具吸引力，但在真正操作中卻不具備可行性，因為預測短期市場是一種超乎尋常的能力，絕大多數人都不具備，即使有些投資人能夠一兩次成功，但長期不可持續。股票價格的波動，市場先生不斷出價，對短期走勢判斷的傾向，都是價值投資知易行難的主要原因。

另外市場好的時候和壞的時候都有各自的理由，但是股票市場都會反映這些事實，所以需要第二層次的思維，這個價格反映多少悲觀的因素和樂觀因素。現實情況是大多數事情不是非黑即白，更多的是量變到質變。

最後，價值投資對專業性的要求越來越高，如果沒有內在價值的評估能力，做價值投資就成為空中樓閣。

就企業長期價值而言，當股價調整遠超過內在價值調整時，意味着未來預期的潛在回報率的顯著上升，但實現的前提是投資者能相對準確地判斷企業的內在價值。

選擇優秀上市公司，牢記估值，不預測短期市場，感受週期，是我們對長期價值投資的理解。

在巨大的壓力和誘惑面前，優秀的價值投資者必須能夠克服貪婪和恐懼，否則就會陷入“懂得無數的道理但依然過不好人生”的困境，而克服人性弱點的最佳方式是以史為鑑和長期視角。

此時此刻，我們特別想和大家説，即使市場非理性的時間和程度超過很多人的想象，但我們不應該讓恐懼佔據我們的內心，應該相信我們的國家和人民，可以想想未來的星辰大海。

再次感謝！祝好！

睿遠基金管理有限公司

2022年3月15日