過去一個星期的股市，無疑是極度黑色的。在幾乎全線大跌的日子裏，有一個板塊卻在悄然抗跌，這個板塊就是光伏。

2021年是光伏賽道的一輪轉折之年，因為景氣度高漲，伴隨着極度的擴張與內卷，上游擁硅為王，中游利潤承壓，下游裝機下滑。

從股價上來看，去年下半年開始，整個光伏板塊經歷了較大幅度的回撤。光伏ETF一度回撤逾24%。具體領域方面，上游的硅料龍頭保利協鑫能源累計下挫逾30%，中游的硅片和下游的組件老大隆基股份則累跌約30%，其他如電池片、光伏設備、光伏玻璃、逆變器等板塊都有不小幅度的回撤。

但今年2月中旬後，光伏板塊似乎度過了長達大半年的下跌行情，迎來了一波上漲的小高潮，至今半個多月時間內，累計漲幅已經達到了14%。

作為一條高景氣熱門賽道，光伏走勢抬頭，究竟是短期反彈，還是形式有了反轉，是立馬跟上，還是捂緊錢袋子繼續觀望，依舊充滿了迷霧。而想要撥開這層迷霧，則需要釐清這條賽道，緣何上漲，又緣何下跌？

01

價格戰並未如期而至

去年，因為景氣度高需求旺盛，光伏行業吸引了大批新老玩家入場。又因為產業鏈上各個環節自身特殊的結構性，出現了較為嚴重的供需錯配。

其中，中游硅片環節因為擴充產能時間最短，同時在產業鏈上利潤較高，成為各路企業內卷擴張最為激烈的集中營。而上游硅料企業，卻因為產能週期上的天然限制，無法跟上下游硅片爆發式增長的需求，出現了硅料價格飆漲的現象。

隨之而來的是，中游硅片與下游電池、組件企業越來越大的成本壓力。步入平價上網後，各光伏電站在裝機成本上是異常敏感的。而這種成本壓力，越往下傳導，對於下游光伏電站裝機量的衝擊便越大。

2021年，國內的裝機量僅為54.93GW，同比增速也從2020年的62.5%下滑至13.96%，遠遠低於此前的市場55-65GW的預期。

內卷與供需錯配造成下游裝機需求的反噬，過剩的產能正在把這條產業鏈堵得水泄不通。在去年年底時，隆基股份率先調低了自家產品的價格，兩次調價降幅累計達到5.66%-14.8%。

隨後，另一硅片廠商中環股份立馬跟進，且降價力度大於隆基。

無論是出於儘快出庫存的目的，還是希望通過降價來刺激下游光伏裝機的需求，在當時的外界看來，一場激烈的價格戰在所難免。

出人意料的是，價格戰並未在新的一年被挑起。隆基在1月和2月相繼上調了硅片的價格，中環股份同樣默契跟進。

關於兩大硅片廠商上調硅片價格的原因，則是今年1-2月下游光伏裝機出現了淡季不淡的現象與硅料價格重新上漲。

調研紀要流出的數據表示，今年1月，國內新增光伏裝機達到7GW，同比大幅增長200%。分佈式與集中式新增裝機分別達到4.5GW與2.5GW，同比增速分別達到250%與150%。

尤其是成本更低的分佈式新增裝機需求的快速增長，給予了市場更多積極的預期。如若按1月分佈式裝機的需求來計算，今年全年該類新增裝機量將超過50GW，同比增速也將達到60%。

加上去年年底，有部分光伏新增項目已經拿到指標但仍未實施，延期至今年，導致1月的裝機量出現了超出預期的增長。

今日，隆基股份發佈公吿稱，公司擬在內蒙古投資建設年產20GW單晶硅棒和切片項目、30GW高效單晶電池項目及5GW高效光伏組件項目，投資金額約達195億元。隆基在此時繼續擴產，也被外界視為一種下游需求增長的信號。

下游裝機增長的需求又反過來傳導至上游的硅料，硅料的價格在去年12月短暫下滑一段時間後，今年1月又開始反彈，從238元/千克漲至245元/千克。

漲價的硅料又回過頭來，迫使中游的硅片廠商漲價以緩解成本上漲的壓力。

02

反彈還是反轉

在近期一片大跌的行情中，光伏板塊卻能夠逆勢上漲，不得不讓人產生一種幻覺，光伏賽道的拐點已至。

想要了解拐點是否已經到來，又需要弄清楚以下幾個問題：

一，下游旺盛的裝機需求是否可以持續？

二，中下游硅片、電池、組件等環節的利潤何時能夠得到恢復？

三，當前市場情緒與資金的走向如何？

雖然此前隆基中環下調硅片價格，利於組件降價，但事實上，國內不少地區組件的價格依然在較高的位置。下游旺盛的裝機需求，主要還是來自一些願意承擔高價組件的光伏電站企業，而這些企業又以國企和央企居多。

在今年年初以來的組件招標上，中標的也多是國企央企，如華電集團、三峽電能、中國電建、國家電投等。

3月初，國家能源局召開的2月份可再生能源開發建設形勢分析視頻會上，便指出，各地要認真貫徹落實國家關於以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設的相關部署，積極推動基地項目建設，加大項目儲備、緊盯行業政策文件落地見效，發揮可再生能源開發建設按月調度機制的作用，及時協調解決風電光伏發電開發建設中遇到的困難和問題，特別是要加大力度推進送出工程建設，促進可再生能源高質量躍升發展。

政策上對於風光發電的助推，在今年開局國際形勢複雜多變的情況下，與以往不同，有了更不一樣的解讀。

俄羅斯與烏克蘭之間的局部戰爭，帶來了一場全球能源大通脹。此前過於依賴俄羅斯進口能源的歐洲，不得不忍受天然氣、石油等大宗商品價格的飆漲。

但這也給傳統能源較為匱乏的國家敲響了能源危機警鐘：在逆全球化越來越大行其道時，傳統能源被卡脖子可能不會是孤例，老能源暫時無法被替代，新能源同時也必須大力發展。

經此俄烏一役，各國對於能源安全性的重視會再上一個台階，對於在海外市場具有較強競爭力的光伏企業而言，無疑是一個機會。同理，國內的風光發電亦是如此。這也為今年光伏新增裝機需求增加了不少確定性。

但光伏新增裝機需求的恢復，從市場調節的角度來看，又與其成本端壓力的改善息息相關，即在組件—硅片—硅料這條產業鏈上彈性最小的硅料環節，何時能夠釋放產能降低價格？

2021年底，通威股份、保利協鑫、新疆大全等上游硅料公司產能為77.7GW，同比增速為25%。預計到2022年底，硅料共計產能將達到102.1GW，同比增速擴大至31%。業內人士認為硅料的價格在上半年依然不會有明顯的下滑，三、四季度或將有下跌的趨勢，全年將依然處於一種緊平衡狀態中。

當然，股價更多的是反映市場的預期，而並非做市場的尾隨者。隨着硅料產能的逐步釋放，價格的逐步降低，產業鏈中下游環節的盈利能力相應也會有所提高。

市場中每一輪下跌與上漲，都離不開基本面與市場情緒的共同作用。自去年底開始，國內“穩增長”政策提出，二級市場中的風格切換，資金從高估值的成長賽道股中流出，切換到大基建等低估值的穩增長板塊中。其中，去年漲勢最為兇猛的新能源賽道資金流出首當其衝。

而今年，美聯儲加息靴子落地，又面臨俄烏之爭的黑天鵝事件，流動性趨緊是必然事件，縱使因為外匯管制，大A常常獨立行情，但市場情緒始終會傳染。從大環境來看，此前估值過高的新能源板塊或許還將經歷一段痛苦的泡沫出清過程。

不過，與新能源汽車板塊相比，To B的光伏產業受到消費低迷大環境負面影響較小。加之因為此前產業鏈內卷，不少企業業績不及預期，市場情緒早已有所反映，從風險偏好上來看，光伏的風險程度，相對新能源汽車來説更低。

只是，現在公募資金紛紛被套牢，私募資金又大多倉位已經到警戒線位，外資更是在中概股或將於美退市的避險情緒中瘋狂撤資。短期內，這種宏觀大環境資金面的變化，大概率仍將持續。而在較為悲觀的整體市場情緒中，任何板塊想要一枝獨秀總是會面臨一定的壓力。