本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：徐濤 胡葉倩雯

2022年3月9日，TCL發佈旗艦新品領曜 QD-Mini LED 智屏X11，搭載第三代QD-Mini LED技術，採用近萬顆Mini LED芯片，最高2304個分區精準控光，由鴻利智匯、三安光電等中國大陸產業鏈供應。X11智屏65” / 75” / 85” 售價分別為13999/17999/27999元，有望憑超高配置及親民價格打開消費級市場，我們預計出貨量可達幾十萬台量級，料將促進Mini LED背光在2022年加速放量。我們預計至2024年Mini背光電視/筆電 / Pad /車載/電競顯示器的滲透率有望分別達15% / 20% / 10% / 10% / 18%。由於Mini LED技術要求高，設備、芯片、封裝模組環節升級較大，建議關注有相關技術佈局的產業鏈龍頭公司。

▍3月9日TCL發佈旗艦新品領曜QD-Mini LED智屏X11，音畫雙絕同時價格極具競爭力，有望引領Mini LED背光加速放量。

搭載第三代QD-Mini LED技術，最高2304個分區精準控光，實現2000nit峯值亮度，1000萬：1超高對比度，顯示技術行業領先：

1）Mini LED芯片：密佈近萬顆100微米的Mini LED芯片，通過DBR納米複合均光膜+光學影像微透鏡，增加發光角度30%並提升均勻性；

2）QD：沿用全球領先的QD量子點技術，實現157%色域值；

3）雙智慧芯片組：1顆領曜芯片M1，576顆背光驅動芯片（相較傳統1-10+顆大幅提升）智能優化。X11智屏65”/75”/85”售價分別為13999/17999/27999元（2021年首款採用第三代QD-Mini LED背光的X12 8K Mini LED領曜智屏售價99999元），有望憑超高配置及親民價格打開消費級市場，促進Mini LED背光加速放量。據產業鏈調研，鴻利智匯主供封裝（此前供應X12），三安光電為該產品供應芯片，TCL華星獨供LCD面板，並由TCL電子下模組整機廠代工，我們預計出貨量將達幾十萬台量級。

▍2021為Mini LED商用元年，2022年有望加速放量。

回顧2021年，Mini LED直顯方面承接小間距升級需求，背光領域在高端中大尺寸市場滲透，全年直顯放量快於背光。背光方面中尺寸進展快於大尺寸：北美大客户搭載Mini LED背光的產品引領中尺寸滲透率至2%，晶電、隆達等中國台灣廠商有望受益於供應鏈帶來的增長機會，三安光電、立訊精密等中國大陸廠商逐步導入。大尺寸主要由韓國客户引領，越南疫情影響下供給受限，全年Mini LED TV出貨量約150萬台；TCL、華為等也陸續推出Mini LED背光新品，出貨萬台量級，中國大陸相關廠商有望充分受益。

我們預計2022年背光將加速放量，滲透速度超過直顯，三星預計2022年Mini LED TV出貨量約300萬台；據DSCC，2022年平板/筆電的Mini LED面板出貨量預計分別達970/500萬台，分別同比+80%/150%萬台。中長期來看，Mini LED料將受益工藝成熟及成本下降（我們認為3年內年降幅在15%~20%）持續向中高端領域滲透，有望迎來爆發期，我們預計至2024年Mini背光電視/筆電/Pad/車載/電競顯示器的滲透率有望分別達15% /20%/10%/10%/18%。

▍Mini LED帶來產業鏈升級，龍頭廠商佈局將迎業績彈性。

LED產業鏈由上游外延片+芯片、中游製造（封裝+模組）和下游應用三部分構成，Mini LED各環節都將面臨技術升級，我們認為設備、芯片和封裝環節變化最大，看好Mini LED對產業鏈的持續拉動作用，產業鏈端設備環節優先受益，封裝環節公司彈性最大，芯片環節其次。中國大陸產業鏈來看：

1）設備端：下游擴產設備端受益最早、確定性最強，國內廠商進展居行業前列，中微公司已推出藍綠光Mini LED生產專用MOCVD設備，有望將隨客户擴產放量；新益昌Mini LED固晶機速度已達150K/h，良率99.999%行業領先，並已供貨韓國大客户，公司預計其Mini LED設備業務2022年增長50%；

2）芯片端：華燦光電獨供華為V75 Super智慧屏；兆馳Mini LED芯片已量產；三安光電芯片已進入各大客户供應鏈，3月9日公吿自年初以來收到國際單一重要大客户Mini LED芯片採購訂單超1.7億元，1-2月已交付約1億元；

3）封裝模組端：中游製造端技術大升級，直顯封裝IMD/COB方案共存，背光封裝COB/COG方案並行，國內封裝龍頭佈局多種技術路徑逐步量產，建議關注國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、兆馳股份、瑞豐光電、隆利科技，以及PCB端鵬鼎控股；

4）品牌端：直顯方面進展良好，建議關注利亞德、洲明科技；背光領域蘋果、三星引領品牌廠商積極佈局Mini背光平板、電視等，建議關注TCL科技、京東方A等。

▍風險因素：

終端需求不及預期；技術成熟度低；產業鏈良率不達預期；技術替代風險等。

▍投資策略：

我們認為2022年Mini LED有望加速放量，看好其未來發展及對產業鏈的帶動作用。由於Mini LED技術要求高，設備、芯片、封裝模組環節升級較大，建議關注有相關技術佈局的產業鏈龍頭公司，設備端建議關注中微公司、新益昌；芯片端建議關注三安光電、華燦光電、兆馳股份；封裝模組端建議關注國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、兆馳股份、瑞豐光電、隆利科技，以及PCB端鵬鼎控股；下游品牌端建議關注利亞德、洲明科技、TCL科技、京東方A等。