3月3日，中國領先的移動開發者服務提供商——極光（NASDAQ:JG），發佈了截至2021年12月31日第四季度及全年未經審計的財報。

延續多個季度以來的高成長性，極光在2021年第四季度再創佳績，SAAS業務營收規模突破1億元，毛利超7200萬元，均創下季度歷史新高；經調整息税折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉正，迎來業績拐點。

同時，行業視角下，順應近年來企業數字化轉型的迫切需求，以及技術與政策環境的日趨成熟等，中國SaaS行業迅猛爆發，並正被視為經濟增長新動能——數字經濟產業的“主脈”。有數據顯示，到2020年的10年間，中國SaaS市場規模增幅接近30倍；2022年這一數字或達991億元，奔向千億級大賽道。

遵循“水大魚大”的商業規律，也無疑將造就一批相關高成長企業或是新巨頭，決定SaaS板塊的較高關注價值。極光作為純正屬性、領域頭部的SaaS企業更有望率先受益，值得密切追蹤。

一、SAAS業務單季度收入突破1億大關! 同比強勁增長32%

財報顯示，2021年第四季度，極光SAAS業務總收入達到1.01億元，首次突破億元大關而創下季度歷史新高，同比增長32%；環比方面，增速近12%，實現2021年連續三個季度增長。隨着極光退出精準營銷業務、聚焦SaaS業務以來，成長性逐步釋放，並且展現出業績爆發力，階梯式增長趨勢愈發明顯。

（集團總收入圖；資料來源：極光官網）

收入構成方面，主要由開發者服務及行業應用兩部分構成，開發者服務又細分為開發者訂閲服務和開發者增值服務兩部分。

下面具體來看：

1、極光聯盟節節攀高，助力開發者增值服務收入同比暴增73%，拉動開發者服務整體收入同比高質量增長42%

極光收入的最大來源是開發者服務業務，在第四季度實現收入7460萬元，同比大增42%，佔總收入的73%以上；環比亦實現連續三個季度增長，期內環比增速超15%。進一步來看，其中增值服務業務伴隨極光聯盟的節節攀高而實現業績井噴式增長，第四季度收入達到3020萬元，同比暴增73%。

（極光開發者服務收入圖；資料來源：極光官網）

短短兩年時間，極光聯盟迅速成長，極光聯盟流量網絡的日活躍用户總數從零增長至1.9億，並吸引了國內數十款千萬級日活用户的超級APP加入。也得益於此，其能夠與移動開發者在流量獲取、激活用户羣體方面日益增長的需求實現充分匹配，推動業務發展步入良性循環，即幫助開發者提高流量獲取與轉化的效率的同時，快速擴大自身業務規模，增厚業績表現。

2、金融風控業務本季度收入再創新高，助推行業應用收入同比穩健增長11%

極光的行業應用業務，具體包含行業洞察和金融風控服務等細分業務，隨着防疫見效，以及各行各業優化決策、提升效率需求的提升，而實現穩健增長，第四季度收入同比增長11%。其中金融風控業務更是在這一季度再創新高，創下自2020年第一季度以來的新高。

（極光行業應用收入圖；資料來源：極光官網）

二、毛利超7千萬，創轉型SAAS業務以來新高，整體毛利率穩居70%以上

極光第四季度實現毛利潤7210萬元，創下自集團2020年開始轉型SAAS業務以來的歷史新高，較去年同期增長近20%，環比增長近7%。

（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網）

整體毛利率方面，為71.2%，達到去年同期的1.2倍以上。這也是極光整體毛利率穩居70%以上的第4個季度，基於高增速、高毛利、高客户粘性的SAAS屬性，極光蜕變為純SaaS公司後成長能力快速提高。

（極光毛利率圖；資料來源：極光官網）

三、SAAS戰略成效斐然，完成SAAS業務轉型以來ADJUSTED EBITDA首次轉正，盈利能力顯著提升

1、全面SAAS業務轉型取得突破進展，ADJUSTED EBITDA扭虧為盈，迎來業績拐點

財報還顯示，極光第四季度經調整息税折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）首次轉正為183.6萬元，實現扭虧為盈。

（極光Adjusted EBITDA圖；資料來源：極光官網）

業績拐點背後，亦得益於實現全面SAAS業務轉型及其規模效應的凸顯，完全剝離精準營銷業務以來的幾個季度，這一指標表現明顯有所改善，且同比穩步收窄，盈利能力逐步提升最終推動指標由負轉正。而且，管理層也展示了強烈的信心表示這不是一次性盈利，通過持續的產品創新和降本增效，公司預計2022年全年也將實現經調整息税折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）的全面盈利。

2、控費能力出色，運營費用同比環比雙下降，推動第四季度經營改善 

同時，極光費用管控能力出色，第四季度總運營費用為9250萬元，實現同比環比雙下降，降幅分別超過13%、10%。其中研發費用為4500萬元，是其中最大的支出，佔比達到48%以上；管理費用進一步下降到1440萬元，同比減少67%。

（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網）

3、應收賬款週轉效率持續保持行業領先，樂觀改善現金流

得益於較強的財務和風險管控能力，極光的應收賬款週轉效率亦保持行業領先。第四季度，極光應收賬款週轉天數為38天，同比去年同期的37天基本保持穩定，而同業SAAS上市公司應收賬款週轉天數通常超過60天以上，例如聲網、容聯雲最新一期財報中的68天、108天以上。

同時，極光代表客户預付款的遞延收入已經連續七個季度超過1.0億元，達到約1.24億元，高於2021年第三季度末的1.190億元，財務狀況良好，帶動集團現金流得到樂觀改善。

4、2021全年收入位於指引區間上沿，毛利率超越指引數值

2021年全年而言，極光實現總收入3.57億元，位於指引區間上沿。三季報中，極光已經預計全年收入為3.50-3.60億元，較更早給出的全年指引向上縮短區間，透露對四季度業績表現的信心。

毛利率方面，超過指引數值70%，最終達到74.1%。在已經建立一定業務規模優勢並步入良性循環的發展底座上，極光的盈利能力快速提升，好於預期。

（極光2021年全年收入與毛利率；資料來源：極光官網）

四、擬現金收購閃達科技，發揮產品客户雙協同效應，發展再上新台階

還值得一提的是，財報發佈前不久，極光剛剛宣佈已就收購武漢閃達科技有限公司（簡稱“閃達”）多數股權達成最終協議。該收購將完全以現金支付，極光還計劃向閃達的管理層授予股份獎勵，預計將於2022 年3月底前完成。

閃達是中國領先的電子郵件API平台，依託於閃達自身穩定且高性能的服務系統和數據庫，及對電子郵件協議的實時性分析，以開發者為中心，提供消費者營銷和交易相關的電子郵件服務。截至2021年四季度，閃達已經擁有超過2000個付費用户。極光則是開發者服務領域的先行者和領導者，具體提供移動APP、短信、微信公眾號、微信小程序、支付寶生活號、釘釘信息和企業微信等眾多渠道的客户互動服務。

二者的產品和客户羣無疑高度互補。對極光來説，產品層面的深度整合將助力極光加強全渠道的客户互動服務能力，並通過建設單一整合平台滿足相應需求而幫助降低客户的管理成本，簡化客户集成服務的複雜度，實現用户價值的最大化；客户羣方面受益於結合提供的更多交叉銷售機會，極光的總付費客户數將近乎翻倍。

一方面，極光歷來重視研發，以產品創新驅動發展，在自主研發基礎上並行收購合作方式，能夠快速提升發展效率，加快完善其在領域的產業化佈局，進而率先受益於SaaS行業的高景氣。

另一方面，也正如上文提到，極光已經建立一定業務規模優勢並步入良性循環，隨着客户羣體的倍式躍升，認為其增長飛輪有望越轉越快，有力促進未來業績增長，持續高成長性可期。

五、當前估值具備吸引力，距同業尚有較大提升空間

市場表現來看，多重利好刺激下，極光連續多個交易日放量大漲，2月下旬以來漲近30%。而即使如此，估值方面極光仍顯示出巨大的優勢。

一方面，受累於多重因素，中概股早前的投資者情緒受到嚴重衝擊，低迷大環境下極光不斷“跌”出價值。另一方面，極光廣闊的市場前景、清晰的商業化策略的早前未被市場充分認知，以及蜕變為純SaaS企業後亟待估值重塑。

至於應當如何看待極光的估值，資本市場上的估值方式眾多，不同行業、不同企業採用的估值標準不同，更多需要根據行業、公司所處階段，商業、盈利模式，市場環境等諸多因素來綜合評判。

這裏採用兩種估值方式分別來看，一是美國SaaS企業常用的市銷率PS，二是步入成熟穩定期SaaS公司所適用的測算市值/毛利倍數。

PS估值方式下，以3月2日市值計，極光2021年的估值倍數僅約2.8倍，美股幾大SaaS公司同期整體估值平均數和中位數則分別為9.2倍、7.8倍，遠遠高於極光目前的估值水平。結合2022年業績預測，隨着成長性兑現，極光具有較大的估值提升潛力，或有望逐漸縮小與同業公司的估值差距。

（資料來源：Bloomberg)

測算市值/毛利倍數估值方式下，同樣以3月2日市值計，極光2021年的市值/毛利倍數也僅為3.8倍，仍低於聲網的12.5倍和容聯雲的5.1倍。

（資料來源：Bloomberg)

因此，截至目前，無論以上何種估值方式，極光估值水平均遠低於同業，或繼續推動價值重估。特別是如上文提到，極光的持續高成長性可期，長期來看更具價值，大概率有望迎來業績與估值的戴維斯雙擊。