公開資料顯示，證監會第十八屆發行審核委員會定於2022年2月24日召開2022年第19次發行審核委員會工作會議，屆時將審議江西陽光乳業股份有限公司（以下簡稱“陽光乳業”）的首發申請。陽光乳業本次申請在深圳主板上市，東興證券為其保薦人。

公司本次擬公開發行股數不超過7070萬股，佔公司發行後總股本比例不低於25%，本次擬募集6億元，主要用於主營業務的項目建設。

陽光乳業主要從事乳製品及乳飲料的研發、生產和銷售，主打產品為低温乳製品、低温乳飲料，以“送奶上户”的銷售渠道，通過冷鏈銷售網絡將產品每天送至消費者家中。

截至招股書籤署日，公司的控股股東為陽光集團，持有公司72.75%股權；公司的實際控制人為胡霄雲，其通過銀港投資和南昌致合間接控制公司97%的股權。其中銀港投資持有陽光集團53.31%股權，胡霄雲持有銀港投資43.43%股權。

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銷售區域集中

2018年至2021年1-6月各報吿期內，陽光乳業實現營收5.4億元、5.43億元、5.23億元和2.9億元，歸母淨利潤分別為1.12億元、1.04億元、1.05億元和6031.92萬元，公司整體的營收情況較為穩定，2020年受疫情影響，公司的收入略有下降。

從地域分類來看，公司的主要收入來源於江西省，各報吿期內江西省收入佔比均超97%，其中南昌地區佔比超過55%。公司的銷售區域過於集中，如若江西地區乳製品市場情況發生變化，將對公司的經營業績造成一定的影響。

為了避免與大型乳企的直接競爭，陽光乳業在江西地區以“新鮮”作為差異化特點，採用“送奶入户”的銷售模式，依靠冷鏈運輸網絡，在公司產品覆蓋的區域內，可以實現當天或第二天能喝到當天生產的“新鮮”產品。

從產品分類來看，陽光乳業的主營業務收入主要來自於乳製品，報吿期各期，乳製品銷售佔比近90%，其中以低温乳製品為主。

報吿期內，公司的低温乳製品收入分別為4.22億元、4.3億元、4.25億元和2.39億元，佔主營業務收入比例分別為78.22%、79.15%、81.33%和82.4%，低温乳製品銷售佔比逐年提高。

由於低温產品的價格普遍高於常温產品，據東北證券研報指出，低温奶售價是常温奶售價的1.5-2倍，低温產品的毛利率遠高於常温產品，以致於公司的綜合毛利率高於同行業可比上市公司平均水平。

2018年至2021年1-6月各報吿期內，由於公司增加了短期借款，公司的流動負債總額有所增加，導致公司的資產負債率從8.54%增至30.81%，流動比率從8.13倍降至2.04倍，速動比率從7.63倍降至1.78倍。雖然公司的資產負債率低於同行業平均水平，但逐年走高的趨勢較為明顯。

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市佔率較低

乳製品產業發展至今，行業已經從高速發展階段步入了轉型調整階段。我國的乳製品產量從2008年的1810萬噸增長至2020年的2780萬噸，目前我國乳製品消費結構相對單一，主要以液態乳為主，其中低温乳佔比較低。

從市場份額來看，2019年全國乳品銷售總額為3949.99億元，其中伊利和蒙牛合計佔據43%的市場份額。

據數據統計，2020年中國低温奶銷量為1545.4千噸、銷售額為360.9億元，2015-2020年複合年均增長率分別為4.9%、9%。預計2025年低温奶市場規模達到487.57億元，較2020年增長35.1%。

相較於常温乳製品，低温乳製品由於保質期短、運輸半徑有限，區域化較為明顯，以致於市場格局較分散。2019年低温乳製品市場TOP 3企業分別為光明乳業、三元股份和新乳業，市佔率分別為12%、9%和6%，行業前三市佔率合計27%。

陽光乳業作為一個城市型乳製品企業，雖然以差異化渠道與大型乳業品牌避開了直接競爭，但在江西省內同樣存在三家競爭對手（大富乳業、牛牛乳業和青草奶業）。公開資料顯示，2018年陽光乳業的總銷量佔江西奶類消費市場的比例為9.62%，佔比較低。

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結語

雖然公司的低温奶具有一定的差異化，但受限於冷鏈運輸半徑，產品難以全國化，且目前伊利、蒙牛等大型乳企也在佈局低温乳市場，未來競爭格局將會更為激烈。公司目前市佔率較低，在全國的品牌影響力還不足，若想要進一步擴大公司產品覆蓋範圍，還需要克服很多困難。