本文來自格隆匯專欄：艾熊峯策略隨筆 作者：艾熊峯

一、中美經濟和政策分化階段，A股會有獨立行情嗎

今年以來，以美股為代表的全球股票市場均經歷了明顯的調整，A股也不例外。從歷史經驗來看，A股和美股聯動性到底有多強？A股什麼情況下能走出獨立行情呢？特別是在當前兩國經濟和政策處在分化階段，這個問題顯得尤為重要。

覆盤2010年以來中美股市的相關性，大部分時間兩者相關係數均為正數，即兩個市場呈現出較強的同漲同跌趨勢。而在A股和美股走勢負相關的時候，往往表現為A股震盪下跌和美股震盪上行的局面，比如2012年三季度和2014年上半年和2017年二季度。

歷史上中美經濟和政策出現分化的階段主要發生在2014年底-2015年底以及2018年二季度到2018年底。其中：1）2014年底-2015年底，中國經濟處在持續下行階段，美國經濟也進入高位回落。但中國貨幣政策逐步寬鬆，美國則開啟貨幣政策正常化進程；2）2018年二季度到2018年底，中國經濟處在下行階段，美國經濟處在築頂階段。與此同時國內政策逐步轉向寬鬆，美國政策仍處在加息尾聲。但從前面A股和美股走勢的相關係數來看，這兩個時間段A股和美股並沒有呈現明顯的分化，只不過2015年上半年的A股牛市中漲幅相對美股更大。

按照前文的結論，短期美股走勢或仍是影響A股行情的重要外部因素。當前影響美股核心因素正由政策（美聯儲加息縮表）和事件性（俄烏衝突）逐步轉向業績。一方面地緣政策往往不會成為持續主導市場的核心矛盾，另一方面當前美聯儲加息預期定價相對充分，縮表影響預計相對温和，因為到期不續作方式縮表過程中，到期規模並不大，並且財政部發債協調效應或明顯加大。而對於美股業績來説，當前美國經濟仍處在向上尋頂階段，從四季報業績來看，美股強勢的盈利趨勢或繼續延續，強勁業績支撐美股企穩回升概率較高。

二、由守轉攻階段，A股或將迎來中小成長時刻

防守思路下低估值是優選，但後續在“內無憂，外無患”的背景下A股由守轉攻時，低估值板塊難有相對收益，即便是帶有穩增長屬性的基建板塊。因為從歷史來看，2014年以來，基建板塊的相對收益與行業ROE關聯性並不強，更何況基建投資增速提升也難以在上市公司ROE上體現。基建板塊歷史上大幅的超額收益主要來自主題機會，比如2014-2015年的一帶一路主題。

新能源等賽道股持續調整，當前市場核心分歧在於業績是否處在拐點階段。在賽道投資中，成長曲線拐點的研判最為關鍵，比如2017年蘋果手機出貨量迎來向下拐點，相關板塊明顯持續調整。以新能源汽車為例，2019年以來板塊持續超額收益伴隨着新能源汽車滲透率的不斷提升。新能源板塊成長曲線拐點短期仍難看到，中長期邏輯難以證偽，當前資金負反饋下的板塊持續調整在業績不確定性落地後或迎來確定性回升。

三、市場觀點：可以更樂觀一點

海外牽制因素逐步消除。在加息預期充分定價後，疊加盈利方面持續保持強勁增長，政策對美股的影響或逐步鈍化，業績驅動美股企穩回升的趨勢日漸明朗。此外，美聯儲縮表的影響在到期不續的操作方式下也或相對温和，原因在於利率曲線的變化和財政部再融資發債的結構息息相關，預計在這個過程中美聯儲和財政部的協同會促使縮表對利率曲線的影響相對温和。

國內並不存在明顯的利空因素。一方面，今年業績下行已經成為市場一致預期，不會成為主導市場的核心因素。此外，業績趨勢有望呈現前低後高，下半年有望迎來業績拐點；另一方面，當前國內政策也處在持續寬鬆階段。隨着降息和LPR的下降，信用逐步企穩回升，寬信用趨勢有望延續，信用結構也將持續優化。當前市場情緒仍處在相對低點，可以更加樂觀一點。

四、行業配置：新能源企穩回升，TMT崛起，券商短平快機會

光伏等新能源板塊企穩回升

首先，新能源等機構重倉股企穩回升概率大。當前新能源等機構重倉板塊基本面和政策面均沒有明顯變化，企穩回升或是大概率事件。最近披露的年報預吿，板塊內公司均普遍實現了高增長。儘管部分投資者擔心市場對新能源板塊業績增長預期過高，存在業績低於預期的潛在風險。但目前來看，平穩渡過業績考驗的概率較大。值得注意的是，從資金博弈角度來看，縮量調整過後，反彈過程不會一蹴而就，過程或面臨一定波折。

左側佈局性價比較高的TMT板塊

TMT是預期差較大的板塊，特別是TMT中偏向硬科技的板塊，如通信、計算機等。首先，行業景氣保持穩定向上；其次，板塊估值基本處在歷史底部區域；此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極佈局核心產業鏈：汽車智能化產業鏈、5G to B端應用、產業數字化、華為產業鏈等。

關注券商短平快機會

對後市保持相對樂觀，券商板塊在市場向上階段有望演繹beta性行情。但需要指出的是，儘管券商基本面相對強勁，但行業表現與市場風險偏好的波動息息相關。

逐步關注困境反轉機會：航空機場和餐飲酒店等

隨着輝瑞新冠口服特效藥在國內獲批，疊加國產新冠口服藥的臨牀進展，隨着氣温轉暖，疫情趨勢的演變和國內防控政策的變化都值得重點關注。當前可以逐步關注航空機場和餐飲酒店等有望困境反轉的板塊。

重要事件前瞻

風險提示：經濟復甦不及預期（國內經濟超預期下行、海外經濟復甦勢頭不及預期）、宏觀流動性收縮風險（美聯儲超預期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（地緣政策風險）