本文來自格隆匯專欄：君臨，作者：君臨研究中心

在上週的文章《創業板要跌到什麼時候？》，我們指出今年的A股很有可能複製2016的指數走勢，今天我們延續這個話題，跟大家覆盤一下2016年，觀照當下，看看會有哪些機會和風險。

2016年，上證指數開盤3536，收盤3103，全年下跌12%，初看熊市無疑！

但定睛細看，年初兩個月就暴跌了24%，從3月份開始，就是一路上漲的行情，收益率20%+，演繹了一出氣勢萬千的V型反轉行情。

為什麼會出現這樣一個“王者歸來式”的行情，原因在哪裏，2022年和2016年的相似點與差異點又在哪裏呢？

一、相同的背景：去槓桿和加息

2016年的前一年，上半段是大水牛，下半段是泡沫的破裂，主要原因是政策面的去槓桿：水龍頭被收緊了，場外配資同時被清理整頓。

但這主要是2015年6-9月暴跌的原因，時間進入四季度，市場的預期開始好轉。

真正給予市場再次致命一擊的，是基本面的轉壞。

海外，2015年12月，美聯儲開啟了QE後的新一輪加息週期，人民幣持續大幅貶值，資金開始流出海外，流動性收緊；

國內，在牛市時大行其道的外延式擴張，本質上是投機炒作、高價收購垃圾資產，一段時間之後業績轉壞、商譽暴雷不斷，基本面便出現了“反噬效應”。

反映在GDP上，就是2015Q2-2016Q1年的四個季度GDP同比增速分別為：7.0、6.9、6.8、6.7，逐級下行。

反映在財務報表上，就是2016年1月的業績快報，慘不忍睹，於是出現了上證指數20%+的史無前例大暴跌！

我們再看今年2022，以及去年2021，分別發生了什麼。

2021年雖然沒有2015年那麼戲劇性，但大趨勢是相似的，同樣上半年是景氣度的高點，下半年7月份出現了一輪暴跌，當月跌幅5.4%+。

這輪跌幅有多重因素造成，包括疫情政策的退出、但疫情並未消退，暑假期間反而有加重的趨勢，對消費行業造成了進一步的衝擊。

四季度之後，市場預期有穩增長政策的出台，所以基建板塊開始悄悄走強。

但到了歲末年初，政策還沒大規模出台，更大的利空開始出現：

海外，美聯儲表態放水太多，通脹爆表，在2022年3月將出台首次加息動作，年內還會有多次加息與縮表。

海外加息，必然會導致資本的流出，以及人民幣可能的貶值，這可不是什麼好事；

國內，去年演繹結構性行情的兩根支柱，趨勢也開始走壞了：

第一，光伏及新能源車，已經連續高景氣度運行了三年，估值已經被拔到天際，在這個過程中，危機悄悄浮現。

首先，營收增速的連續50%+是不可持續的，一個負面消息的爆出，就會導致資本的恐慌式出逃，而營收的放緩，同樣必然會帶來估值的下行；

其次，行業泡沫時，各種資本的進入會帶來產能的擴張與過剩，2019年做計劃，2020年開建的產能，2022年就將陸續落成，到時需求放緩+競爭加劇，必然帶來一場慘烈的價格戰廝殺！

第二，疫情導致的供應鏈錯配+碳中和政策帶來的大宗商品牛市，導致製造業和消費行業持續被高成本擠壓。

但製造業在2021年還可以在出口支撐下，靠走量維持，2022年呢，一旦海外供應鏈恢復，還能繼續吃到出口紅利嗎？

消費行業也不樂觀，雖然頭部品牌有一定的議價能力，可以通過加價將毛利率勉力維持，但疫情仍然沒有完全結束，消費低迷是鐵的事實，沒有營收的增長，業績又能好到哪裏去？

這些基本面數據，彙總到GDP上，就是2021年四個季度的逐級下行，Q4跌到了4.0，預計今年一季度也不會樂觀。

內外擠壓之下，一月A股大跌。

二、2016：V型反轉的演繹

2016年的行情，簡單看是個“V”，但進一步細分的話，其實是三段截然不同的走勢。

第一段：1-2月，是暴跌與挖坑的行情。

兩個月時間，上證指數從3536-2687，跌幅達到了24%，歷史上也是相當罕見。

第二段：3-5月，是爆發與休整的行情。

3月，兩會時間，上證指數漲幅11.75%，這忽然的爆發跟兩會規劃要出台的政策預期有密切關係。

4-5月，消息真空期，亢奮的情緒有一定回落，指數下跌過半。

第三段：6-12月，是結構性慢牛的行情。

整個下半年，行情都很穩，從2917-3103，雖然漲幅不算大，但進二退一，整體不斷向上。

第一個階段的下跌就不講了，那麼第二、三個階段的上漲行情又有什麼差異呢？

風格差異很大。

第二個階段，俗稱“春季行情”，買的是“預期”。

代表性的領漲股包括——

基建板塊：遼港股份（大連港）、三峽水利

通脹板塊：龍佰集團（佰利聯/鈦白粉）、西藏珠峯（有色金屬）、華友鈷業（有色金屬）、華昌化工（化肥）

數字經濟：中信國安（數字電視運營）、恆生電子（金融IT）、贏時勝（金融IT）、超圖軟件（GIS信息系統）

可以看到，穩增長和通脹是市場的主線，尤其是穩增長，舊基建和新基建都有出色的表現。

第三個階段，當時稱之為“供給側改革”，買的是“業績”。

代表性的領漲股包括——

基建板塊：上峯水泥、中國建築、三聚環保（雖然是環保，但本質上也是政府支出）

化工鋼鐵：齊翔騰達（化工）、航錦科技（方大化工）、三鋼閩光（鋼鐵）、首鋼股份

消費板塊：煌上煌（食品）、天際股份（家電）

以上這些都是漲幅超過70%，有一定知名度的個股，實際上當時漲幅超過20%的大藍籌比比皆是。

比如消費龍頭茅台、汾酒、老窖、美的、格力、片仔癀；

基建龍頭中國交建、中國中鐵，重工龍頭寶鋼股份、三一重工，化工龍頭萬華化學、榮盛石化；

它們的漲幅都在20%以上。

原因主要是穩增長的持續發力，地產行業回暖，傳統行業的需求端在增長，而供給側改革又出清了大量的低效產能，使得競爭減少，毛利率開始回升。

第二段和第三段領漲板塊的差異在哪裏呢？

第一，數字經濟板塊消失了，當政策預期落空，靠炒預期漲上去的新基建板塊就失去了延續性。

第二，資源板塊消失了，隨着海外加息的持續，通脹未能持續，於是有色金屬等資源股的炒作便逐漸退潮了。

第三，消費板塊開始抬頭，當實體經濟回暖，消費端繁榮，消費板塊自然就走牛了。

總的來説，低估值藍籌+消費板塊成為了2016年下半年的行情主角，是經濟衰退向復甦轉折的投資必然之選！

值得注意的是，2016年是一個典型的結構性行情，有人歡笑有人憂。

整個2016年6-12月，這些龍頭出現了較大的下跌：

新能源車和光伏：比亞迪-16%，贛鋒鋰業-17%、億緯鋰能-13%、陽光電源-12%、天齊鋰業-27%、天賜材料-22%

券商和IT：東方財富-23%、同花順-14%、恆生電子-23%、中科曙光-24%……

原因不難猜想，新能源相關行業從泡沫轉向補貼退出、產能過剩，傳統經濟的繁榮和加息帶來的風格轉換，使得新經濟的估值被痛苦的擠泡沫。

三、2022：相似點和差異點

2022年歲末年初，和2016年的歲末年初，基本面是相似的。

都是一樣的海外加息，國內去槓桿，導致經濟進入衰退期，企業ROE持續下行。

年初，各自都出現了一輪暴跌與挖坑，估值來到十年分位的中值以下，2016年2月的PB估值1.44，略低於50%水平，2022年2月的PB估值1.38，大約30%水平。

市場的風格同樣是大變，從去年的追逐成長股，到今年的擁抱價值股。

ROE的下行階段，需求仍未起來，成本在走高，只能追逐於預期，尋求在穩增長、通脹、數字經濟、消費等各種板塊間博弈超額收益。

但年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。

在看到相似點的同時，我們也要看到2022與2016年的不同點。

第一，是政策的力度不同。

2016年的時候，基建+地產，政策是雙重發力的，因為地產的回暖才帶動了實體經濟上下游鏈條的全面企穩復甦。

地產的規模效應比基建要大很多，而2022年，目前只有基建，地產雖然在企業融資端上有一些放鬆，但消費端依然是戴着緊箍咒。

房住不炒持續的情況下，政策的力度仍然需要跟蹤。

第二，是政策的方向不同。

2016年有供給側改革的刺激，而2022年呢，前一年就演繹過碳中和政策了，今年的重點是需求側的刺激，比如各種消費下鄉政策可能會更加被重視。

同時，缺了房地產一條腿的情況下，新基建也有可能會被重視，畢竟社會環境已經不同。

第三，是消費端的差異。

2016年的消費環境是確定性的，政策刺激一起來，消費就回暖了，沒有什麼干擾因素。

2022年的疫情退出是不確定的，雖然在病毒進化、疫苗+特效藥、國門開放等大趨勢下，樂觀的信心一步步增強，但什麼時候能真正退出還是存在不確定性的，沒有人能打包票。

第四，是成本端的差異。

2016年的上半年，處於通縮修復階段，通脹上升只是預期，壓力是不存在的；

2022年的上半年，通脹持續抬升，正處於一輪通脹行情的後半段，這將持續擠壓制造業的利潤率表現。

2016和2022，有相似，也有不同。

相似的地方，吿訴我們2022年不需要悲觀，下半年大概率會迎來一段V型反轉的行情。

不同的地方，帶來的是不同板塊的表現力度差異，以及個股的收益率差異，這需要我們持續深入的跟蹤。

或許有些投資者會擔憂疫情的不確定性、通脹的持續，對A股的持續壓制……

但實際上，如果你留意一下2016年四個季度的GDP增速數據，分別是6.7、6.7、6.7、6.8，直到第四季度才真正出現拐點。

而A股，從3月份開始預期反轉，6月份開始一往無前，比經濟表現提早了1-2個季度。

今年呢，須知由於去年四季度的GDP增速只有4.0，是我國近20年曆史上罕見的低基數，這種情況下，今年四季度實現增速回升又有多難？

人們總是在樂觀的情況下，變得極度樂觀，又在悲觀的情況下，變得極度悲觀。