虎年開市第一天，A股疫苗板塊表現亮眼，龍頭智飛生物大漲5.31%，萬泰生物大漲6.18%，沃森生物大漲4.73%，康希諾、康泰生物多股跟漲。

疫苗板塊從去年下半年以來一直表現不佳，此次大漲是反彈還是反轉呢？

先看疫苗龍頭智飛生物，近期公司發佈《公司共同富裕之員工持股計劃草案(2022年)》，擬向不超過2000名符合要求的員工（其中董監高有14名）推出員工持股計劃。

此次員工持股計劃籌集資金總額不超過16億元，同時擬通過合法方式實現融資金額與自籌金額的比例不超過1:1，委託專業機構進行管理，管理機構產品的規模上限為32億元。智飛生物持續推進員工持股計劃，倡導公司與個人共同持續發展的理念，有利於提高員工凝聚力、調動員工積極性，同時也彰顯公司對未來發展的信心。

業績方面，2021年智飛生物自主產品和代理產品銷售均實現較快增長。根據公司此前發佈的21年業績預吿，預計實現歸母淨利潤99.04-105.64億元，同比增長200-220%，其中Q4單季度實現歸母淨利潤15.0-21.6億元，同比增長82-162%。

根據醫藥魔方統計數據，2021年，公司代理默沙東的四價HPV疫苗實現批簽發39批，九價HPV疫苗實現批簽發43批，五價輪狀疫苗實現批簽發87批，23價肺炎多糖疫苗實現批簽發7批，滅活甲肝疫苗實現批簽發3批，自主生產的ACYW135流腦多糖疫苗實現批簽發43批，AC多糖疫苗實現批簽發3批，AC結合疫苗實現批簽發27批，Hib疫苗實現批簽發22批。

隨着公司代理的四價及九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗持續放量，加之公司自主產品穩步增長，EC+微卡特色結核產品相繼獲批，在研管線陸續進入收穫期，公司傳統業務有望延續快速增長態勢。

根據華西證券的預測，暫不考慮新冠疫苗業績彈性,預計公司2021-2023年收入為213.48/260.16/306.22億元，同比增長40.54%/21.87%/17.71%；預計2021-2023年歸母淨利潤為49.24/62.76/76.35億元，同比增長49.15%/27.45%/21.66%。 

盈利預測與估值

資料來源：華西證券研究所

再看沃森生物，近期公司13價肺炎結合疫苗獲摩洛哥藥監部門《上市許可證》，標誌公司該產品可正式出口到摩洛哥。根據此前公司與MarocVax的協議，技術轉移後，MarocVax將從玉溪沃森採購半成品原液，採購的原液量至少等同於200萬劑疫苗成品。MarocVax承諾從第2個商業年開始的每個商業年度至少達到80%的銷售量預測。

根據沃森生物21年業績預吿，預計公司歸母淨利潤約3.65億元-4.6億元，同比下降54.0%-64.0%；扣非淨利潤5.26億元-6.2億元，同比下降13%-26%；營業收入34.3億元-34.9億元，同比上升16.7%-18.7%。 

具體來看，公司持續加大疫苗市場拓展力度，加強營銷管理，2021年度公司自主疫苗產品銷售收入總體持續增長，其中13價肺炎球菌多糖結合疫苗銷售收入較上年同期增長約66%。

2020年4月，作為全球第二個獲批的13價肺炎結合疫苗，該產品於國內獲批後便於當年貢獻了16.58億元的營收，成為公司的主要業績來源。以此推算，2021年，該產品貢獻收入約27.52億元。

根據公司三季報披露，2021年1-9月，公司13價疫苗獲批簽發403.33萬劑次，同比增長21.75%。在2021年疫苗資源遭到新冠疫苗大幅擠兑的情況下，公司13價肺炎結合疫苗仍然保持了可觀的增長速度，預期2022年這一品種的需求將有所提升，銷售增長速度仍將保持較高水平。

沃森生物疫苗批簽發情況

資料來源：國金證券

另外根據國家藥品評審中心網站顯示，沃森生物2價HPV疫苗已完成CDE各環節的評審工作，有望在近期正式獲得上市許可。

近期多個省市表達了普及HPV疫苗的意願，目前國內上市的HPV疫苗分為2價（萬泰、GSK）、4價（默沙東）、9價（默沙東）。其中僅有萬泰生物為國內廠商，價格最具競爭力，每針約360元，共需3劑。

國內獲批上市的四款HPV疫苗對比

資料來源：華西證券

目前，2價（16/18）疫苗能夠預防70%宮頸癌的發生，而4價、9價還能預防生殖器疣等疾病。越早接種HPV疫苗能夠獲得越好的保護效果，因此HPV疫苗需求較為緊急，並且，在接種低價疫苗後仍可補種高價苗，因此2價HPV疫苗的普及最為適合我國現階段的宮頸癌控制。

此前萬泰生物發佈2021年年度業績預增公吿，大超市場預期。2021年公司預計實現歸母淨利潤18.50-20.50億元，同比增長173%-203%;預計實現扣非歸母淨利潤17.77-19.70億元，同比增長188%-220%。

具體來看，2021公司二價HPV疫苗繼續保持產銷兩旺，收入及利潤均呈現高速增長。同時由於新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入實現快速增長。根據中檢院2021年批簽發數據，預計2021年公司二價HPV疫苗批簽發量超過1000萬支，考慮到HPV疫苗國內供不應求的情況，預計2021年銷量在1000萬支左右，超出市場預期。

綜合來看，疫苗板塊經過大半年時間的調整，整體估值水平相對合理。另外相比發達國家，我國疫苗市場在供給和需求端仍有較大發展空間，行業增量主要來自創新重磅品種以及多聯多價升級換代等。

目前國產先頭企業研發管線步入收穫期，2020年以來13價肺炎、HPV等國產重磅品種陸續上市，受益於居民消費能力和疫情教育下預防接種意識提高，國內重磅產品滲透率有望持續提升，但也要注意產品銷售不及預期以及研發不及預期的風險。