去年12月底上市的清科創業（1945.HK）近期迎來了上市一週年。過去一年，疫情陰霾繼續籠罩，形勢依然嚴峻，全球供應鏈受阻、通脹壓力等帶來了經濟復甦前景極大地不確定性。在此背景下，港股市場也表現出委頓與低迷。清科創業在如此複雜的市場環境下，基本面表現穩固，業務穩步拓展，展現了不俗的經營實力。

過去一年，清科創業成功發佈創投行業SaaS平台PEDATA MAX重磅產品，同時獲取牌照進軍投行證券服務領域並推出二級市場港股交易平台——清科證券APP。公司全面加強一二級市場的聯動，構建創新、創業、創投生態，全方位為創業企業和投資人提供高質量服務。一系列動作之下，展現了公司清晰的佈局和廣闊的發展前景，協同效應及業績增長動能也正迎來加速釋放。

然而觀察其過去一年公司在港股市場的走勢，通過迴歸分析後，可發現其漲跌與大盤具有高度相關性，這表明市場給予其估值更多的類比於金融服務業務如券商這種與大市行情高關聯的板塊。市場這種表現其實在筆者看來存在一定的認知錯覺，這也給了真正理解清科創業價值的投資者一個因後續市場認知差逆轉而帶來的潛在機會。

要清楚公司真實的情況，首先還是要着眼於其本身的商業模式。

清科創業的業務實際上並不複雜，過去其主要營收涵蓋四大塊，數據服務、營銷服務、諮詢服務、培訓服務·，而今年在收購券商後進一步拓展了投行/證券業務，未來業績也有望迎來新的增長點。

從往年財報來看，公司營銷服務和數據服務佔比最大，過去幾年兩者合計營收始終佔總營收的70%以上。

承載這一系列業務的平台是清科創業圍繞創投領域所構建的生態體系，其中重要的莫過於數據資源庫和資訊平台。從這點來看，公司圍繞這一系列佈局實現了創投領域B端、C端的有機鏈接。通過優質的創投訊息、數據資源吸引廣大C端羣體，同時為B端提供相應的營銷、數據、諮詢等服務。

C端目前仍然還未完全開發，B端的潛力有待進一步深挖，這是筆者認為現階段清科創業面臨的現狀也是未來巨大的機會所在。

首先從C端情況來看，清科創業圍繞股權投資打造線上資訊平台投資界，其在創投圈有着相當的影響力，也積聚了眾多商業、財經愛好者、創業者、投資人等，擁有顯著的流量優勢。數據層面可以看到其投資界網站的日均PV也在百萬量級，與華爾街見聞、雪球等平台可一較高下。甚至於説投資界這類具有顯著媒體屬性的平台，其實代表的是在這一領域市場的話語權。

在當前知識付費時代，清科創業可以藉助在創投圈的深度積累，圍繞這一巨大流量衍生的一系列優質的產品與服務，滿足C端的需求，這之中仍將大有可為。對比像“得到”、“巴九靈”、乃至“知乎”，憑藉不到上百位“知識大咖”即實現估值過幾十億已至上百億。要知道清科創業自身有20多年的沉澱，清科創業的創始人倪正東被稱為“掌握中國創投市場全面信息之人”，也被業界媒體譽為“中國創業投資界青年一代的代表人物之一”。是中國創投行業的重要參與者與推動者。倪正東在行業內能量極深，完全有底氣與實力，去鏈接或培育優勢大咖等資源，完善To C端的產品與服務，打開新的增長極。

再順延到B端，藉助豐富的產業資源和行業影響力，清科創業也在為各大企業和創業者的發展提供涵蓋營銷宣傳、培訓服務、數據支持、諮詢服務、峯會論壇等多種形態的企業級服務。

在筆者看來，支撐B端業務發展更在於其行業話語權與流量優勢形成的高護城河，這在市場上有相當的稀缺性以及可拓展性。在創投這一領域，不論是對創業者還是投資人而言，清科創業的份量和對各方決策的影響力都不容低估，在內容端，清科創業的產品矩陣能夠滿足創業者和投資人所需，通過提供高質量的內容，詳盡、快速、準確的創投相關數據，支持其相關決策。行業顯著的品牌知名度，以及業務本身的複雜性和知識密集程度之高，令清科創業在市場上具有明顯的稀缺性優勢。

而從產品及業務拓展層面來看清科創業於今年上半年推出PEDATA MAX——一款功能強大的私募股權投資領域專業SaaS平台，其是基於清科創業龐大的數據庫資源及多年來創業與投資的綜合服務能力構築而成，其主要功能是解決股權投資從業者信息處理方式相對傳統低效，系統缺乏擴展性，用户體驗較差等長期痛點，為用户提供省時高效，資訊及時、全面的優質服務。在SAAS模式下，公司有望形成穩定的訂閲和不斷向外擴展的能力，並藉助生態優勢構建更高的客户粘性和議價能力，隨着業績與現金流層面的不斷驗證，也將有望為清科創業的估值重塑帶來契機。

此外，清科創業過去更多關注的是股權投資層面，深度受益於中國創新創業的大浪潮，而公司今年來也開始積極佈局二級市場。在下半年公司通過收購拿下證券牌照，正式進入投行證券服務領域，成為包括IPO股票承銷與經紀、期貨、期權及其他衍生品交易等全方位服務組合的金融服務商。公司順勢推出清科證券APP，在業務邊界擴張上展現了積極的一面。未來既有的C端流量資源也有望進一步鏈接至證券業務端，帶來協同，釋放更強勁的業績動能。

通過拿下證券牌照，令清科創業的業務貫通一二級市場，並將觸角延伸至香港市場，不僅有望在國內企業掀起的赴港上市浪潮中分一杯羹，同時還將融合自身一級市場優勢，形成聯動與協同，構建全鏈條服務閉環，進一步築高企業競爭護城河。

實際上，不論是港股市場還是國內資本市場，企業級服務市場潛力始終不容小覷，特別是隨着國內全面註冊制的推行，北交所的落定，企業上市不斷增多，市場資金的爭奪也將變得愈發激烈，深度考驗企業在公共關係管理，資本市場企業價值傳播的能力。對清科創業這類本身在一級市場具有豐富實踐經驗的企業而言，不僅能夠在一二級聯動下，進一步實現業務的連貫拓展，同時其也將充分受益於資本市場多層次多元化發展的大趨勢，憑藉專業化實力和市場影響力，透過搭建企業與市場有效溝通的橋樑，發揮自身價值，斬獲市場新機遇。

結合過往來看，長期深耕所形成的對創投領域的專業理解和實踐應用是清科創業積累的重要的能力所在。各業務平台在信息、資源、渠道等方面的共享與協同，構建了有機的閉環生態，在推動各項業務不斷增長的同時也極大的強化了整個集團的綜合競爭力。流量生態優勢疊加高品牌價值與行業影響力也將完全有實力支撐公司業務向包括二級市場服務等多維度拓展。

清科創業在創投行業已經浸潤20多年，一年前成功上市光環可謂奪目，包括高瓴資本、盈科資本、IDG資本、紅杉中國公開市場基金等成為基石投資者，然而回過頭來看，公司後續在資本市場的表現，一方面與去年整個港股大市行情的低迷有關，另一方面也在於市場的理解出現了問題。實際上從商業模式角度以及實際財務表現來看，清科創業是具備“穩健現金牛”的輕資產、高盈利特徵的企業，在當前疫情陰霾仍舊籠罩，宏觀不確定性持續升温的大環境下，這類資產不論是從避險角度還是後續成長彈性上都具有相當高的性價比。

用20餘年的時間走到今天，清科創業在創投領域構建的護城河有理由讓其得到市場優待，而短期的受挫並不影響長期的價值，估值的逆轉相信也將只是時間問題。公司在優勢領域持續表現，核心業務夯實業績根基，拓展板塊打開新的增長極，隨着業績層面的持續驗證以及市場對公司核心商業模式的認知加深，我們有理由期待清科創業2022年估值迎來逆轉時刻。