中金海外：Rivian，電動皮卡企業的從1到10

格隆匯 12-21 09:16

本文來自：中金點晴作者：鄧學劉暢

Rivian是全球首家量產純電動皮卡的企業，憑藉出色的產品表現獲得了消費者關注。同時，其創新性的“滑板底盤”架構，實現底盤外供，並將業務從乘用車拓展至商用車。往前看，公司規劃在車輛硬件業務外，佈局包括智能軟件、車主服務、數字化運營等車輛全生命週期的增值業務，帶來更廣闊想象空間。我們認為其產品定義、整車研發和長期業務規劃，可帶來啟發。

摘要

全球首發純電動皮卡，產品彰顯“新勢力”風尚。Rivian是美國新興電動車企，其避開了電動化產品已經較為豐富的緊湊型和中型車市場，從新能源供給空白但空間巨大的中大型車市切入，並率先量產純電動皮卡R1T。通過細分市場的選擇，實現從0到1。同時，我們認為其產品設計也較傳統車企競品具備優勢，如強勁的動力和通過性、充足的儲物空間和可拓展的露營帳篷、電動廚房等，更好滿足了車主的越野出遊需求。我們從公司開發的敏捷性和產品細節處的用户思維，看到了“新勢力”較傳統車企的過人之處。

“滑板底盤”是研發亮點，橫向拓展商用車業務。Rivian利用其乘用車底盤研發成果，和其純電動+非承載特點，橫向拓展至新能源商用車業務。其中“滑板底盤”是乘、商用車業務紐帶。我們認為“滑板底盤”核心在於開發解耦、結構獨立、商業模式創新，實現新型電驅動+EE架構+線控系統的集成搭載。對於Rivian，其優點包括縮短開發週期、提升拓展性、降低各項成本，並給消費者帶去更強動力、更大空間和更智能的駕乘。研發之外，公司產銷體系同樣日益成熟，招股書中披露自營的伊利諾伊Normal工廠，在2023年可實現15萬輛年產能，銷售服務方面則採用線上直銷+線下用户空間相結合的模式，注重銷售效率和用户體驗。

長期從“硬”到“軟”，豐富規劃帶來想象空間，關注亞馬遜賦能。長期看，公司擁有豐富的業務規劃和遠大的設想：車輛硬件僅提供部分營收盈利，將車輛作為入口實現更多來自軟件和服務的現金流進項。乘用車方面，公司規劃獲取智能駕駛、智能座艙軟件收入，和保險、信貸、補能及全生命週期車主服務的價值。商用車方面，則推出車隊管理系統、雲服務、自動駕駛運力、補能服務等一站式解決方案。我們認為上述規劃對公司人工智能、軟件開發、大數據分析等“軟實力”要求較高，而當前公司尚未體現出匹配的能力。但其最大股東亞馬遜上述能力強，如後續賦能可帶來超預期空間。

風險

量產爬坡慢，補能網絡不成熟，智能化能力未實現差異化，市場競爭加劇。

正文

Rivian：全球首發純電動皮卡，產品彰顯“新勢力”風尚

多方借力，厚積薄發，量產全球首款純電動皮卡

Rivian Automotive（簡稱：“Rivian”），是美國一家電動汽車廠商，總部位於加州埃爾文，創辦於2009年。Rivian早期致力於打造高性能跑車，2012年轉型純電動汽車的研發，目前已公佈三款產品，分別為純電皮卡R1T、純電SUV R1S和純電貨運車EDV。2021年10月，Rivian首款車型R1T正式開啟交付，成為全球首款實現量產的純電動皮卡；2021年11月，Rivian在納斯達克成功上市。

圖表1：Rivian發展歷史

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

股東結構：產業和金融資本為主，管理層持股較低。2018 年至今，Rivian獲得來自亞馬遜、福特汽車、貝萊德、渣打銀行及其他金融機構的多筆大額融資，進一步加快了量產和交付進度，累計金額超百億美元。股權結構上看，公司上市後，產業和金融資本佔比較高，亞馬遜為最大單一股東，持股19%。管理層持股較低，創始人斯卡林奇擁有1%的股權和9%的投票權。

與亞馬遜、福特等股東，業務合作密切。Rivian上市後，亞馬遜/福特分別持股19%/8%，位列第一/二大股東。Rivian與亞馬遜、福特等股東業務合作密切，亞馬遜通過協議鎖定了EDV車型十萬訂單的優先供應，鎖定產能；福特則通過全資子公司協助Rivian開發R1系列的原型車和EDV的白車身，並幫助Rivain學習整車工程及供應鏈整合等體系能力。此前，福特規劃基於Rivian的Skateboard平台，開發下一代純電車型，但目前福特公吿已放棄該計劃。

圖表2：Rivian融資歷史

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表3：Rivian上市前後股東結構對比

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表4：Rivian與股東方業務合作密切

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

管理團隊：創始人具備深厚汽車專業背景，核心團隊硬件設計和製造經驗豐富。Rivian創始人斯卡林格本科畢業於倫斯勒理工學院，在麻省理工學院斯隆汽車實驗室獲得工程博士學位，對汽車工程技術有豐富研究經驗，制定了Rivian的產品路線和汽車平台的技術路線。Nick Kalayjian，擔任研發部門的EVP，此前曾於2006-2018年擔任特斯拉的工程技術VP，擅長硬件、電氣與工程。Vidya Rajagopalan，硬件工程VP，此前曾於2009-2015年擔任Xilinx VP，負責芯片架構，2017-2019年曾任特斯拉高級總監，負責E/E架構。

圖表5：公司管理層分工（2021年11月）

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

從大中型車市場切入，產品彰顯“新勢力”風尚

Rivian於2018年洛杉磯車展，發佈純電動皮卡R1T和純電動大中型SUV R1S兩款車型。從產品路線上看，我們認為Rivian避開Tesla、大眾MEB等成熟車企鋒芒，另闢蹊徑，從同樣受美國人歡迎，但電動化車型供給短缺的大中型車市場切入，並於2021年11月率先實現了純電動皮卡的量產。

圖表6：電動皮卡R1T和電動SUV R1S

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

定位大中型車市場，電動化潛力大。皮卡是美國最大的汽車細分市場，美國2020年汽車銷量Top 10車型中，排名前三的均為福特、雪佛蘭和Ram的皮卡車型。此外，伴隨美國政府新能源汽車國家戰略的推進，我們認為電動皮卡、SUV的發展前景廣闊。基於對北美和歐洲電動皮卡和大中型SUV市場空間的測算，我們預計2025年Rivian所在市場空間達到750億美元，對應48/126萬的電動皮卡和大中型SUV銷量。

圖表7：Rivian所在的歐美電動皮卡和大中型SUV市場空間測算

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表8：2020年北美單一車型銷量Top10中多款皮卡車型

資料來源：Marklines，中金公司研究部

用户視角出發，實現超越傳統車企競品的豐富配置。越野性能方面，R1T採用四電機驅動，每個車輪都有獨立的147kW電機驅動，共有3種能量大小的電池組配置，對應續航可達370公里、482公里和643公里。R1T的四個輪子可以獨立驅動，利用兩側輪胎的差速，做到“坦克轉彎”。儲備空間方面，在車牀、前行李箱、後儲物箱、座椅下隔間、中控台和齒輪通道間有超過1.86立方米的存儲空間。為滿足郊遊野炊，Rivian提供了包括Camp Kitchen、Tailgate、車頂帳篷、反向供電等的細節配置。此外，搭載亞馬遜語音助手Alexa和Echo藍牙交互智能音箱，提供豐富的智能座艙體驗。

圖表9：R1T：超越燃油車競品的豐富配置

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表10：電動皮卡R1T和電動SUV R1S核心性能參數

資料來源：公司官網，中金公司研究部

競品比較，先發之下優勢掩蓋劣勢。橫向對比R1T和其他純電皮卡競品車型，我們認為Rivian的優勢在於產品配置豐富、智能網聯和座艙體驗更豐富，品牌定位越野與自由感，此外量產時間最早成為核心差異。Rivian的劣勢在於與競品相比產品售價較貴，且自動駕駛能力不如特斯拉的Cybertruck。

圖表11：純電皮卡車型橫向對比，Rivian產品當前存在優勢

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

橫向拓展至商用物流車業務

基於“滑板底盤”，攜手亞馬遜拓展商用物流車業務。亞馬遜早期希望通過Rivian佈局貨運物流版圖，以此來降低物流配送中碳排放。2019年，Rivian與亞馬遜簽訂合作協議，亞馬遜在2025年前將向其訂購十萬輛物流車，價值超40億美元，是全球最大的電動車訂單計劃之一，首批規劃於2021年開啟交付。Rivian在向其首次交付EDV的四年內，EDV只向亞馬遜獨家供應。

圖表12：商用車產品：亞馬遜EDV（Electric Delivery Van）

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

“滑板底盤”為研發亮點，產銷體系日益成熟

“滑板底盤”為研發亮點，帶來多重裨益

汽車智能電動化推動上下車身解耦，“滑板底盤”應運而生。“滑板底盤”並非全新概念，2002年的北美國際車展上，通用汽車發佈AUTOnomy概念車包含了整個氫燃料電池動力系統和“Skateboard滑板底盤“的所有控制裝置，並實現了整車全線控，成為最早提出滑板底盤概念的車企。

近年汽車行業智能電動化變革加速，上、下車身開發週期和know-how分離，推動上、下車身從研發端開始解耦。同時伴隨眾多科技企業入局造車，獨立的下車身底盤系統外供成為可能，“滑板底盤”應運而生，並在Rivian實現先發量產。

我們認為，“滑板底盤”核心在於：開發流程上解耦、物理結構上獨立、商業模式上實現底盤成為單獨商品。我們認為“滑板底盤”核心在於開發解耦、結構獨立，實現新型電驅動+EE架構+線控系統的集成搭載，對於Rivian“滑板底盤”是乘、商用車業務紐帶，優點包括縮短開發週期、提升拓展性、降低各項成本，並在對消費者帶去更強動力、更大空間和更智能的駕乘。

圖表13：滑板底盤發展歷史

資料來源：悠跑科技官網，中金公司研究部

圖表14：不同類型電動車代表車型對比

資料來源：悠跑科技官網，中金公司研究部

滑板底盤助力Rivian研發和業務拓展，帶來開發成本低、迭代快、互用性高等裨益。Rivian利用其乘用車底盤研發成果，和其純電動+非承載特點，橫向拓展至新能源商用車業務。其中“滑板底盤”是乘、商用車業務紐帶。基於Skateboard平台，Rivian打造了R1T/R1S和EDV等不同車型，並將其開放授權給第三方製造商使用。

總的看，我們認為Rivian的滑板底盤優勢體現在：1）上下車身解耦，研發週期縮短，開發成本降低；2）滑板式底盤平台可以適配多種不同的車型，高互用性滿足多元化車型需求，實現外供（亞馬遜EDV等）；3）功能上，其底盤的高度集成化，為上部車艙保留更多空間；獨立研發的四電機電驅動系統帶來更強動力和越野性能；領先的線控系統帶來智能駕乘體驗提升。

圖表15：Rivian“滑板底盤”

資料來源：公司官網，中金公司研究部

車輛工程自研具備優勢，數字化研發初見成效

研發方面，Rivian自研了大部分的軟硬件系統，包括車輛底盤平台、電驅動系統、電子控制單元等，並加大數字化研發投入，從成果上看已經初見成效：

► 智能化方面，Rivian自研L2級自動駕駛Driver+系統，搭載11個攝像頭，5個毫米波雷達，12個超聲波傳感器和一個高精度GPS，具備自動緊急制動、車道保持輔助、高速公路輔助和停車輔助等功能。未來，Rivian規劃對Driver+進行持續升級，增加可用路況；

► 數字化方面，Rivian Cloud基於亞馬遜AWS，可以支持遠程信息處理、遠程車輛控制和OTA軟件更新。此外，Rivian還存儲和分析數據，以支持其服務和解決方案，包括FleetOS、Driver+、Rivian Financial services和Rivian遠程信息技術保險。

► 電池系統方面，Rivian採用三星SDI提供的2170型圓柱體鋰離子電池，自研電池模組和Pack；Rivian創新採用由兩層堆疊排布的電芯串聯組成電池模組，由冷卻通道隔開，以提高電芯排布物理密度。此外，Rivian在招股書中披露，計劃從2023年起開始自主生產電池，並建造一座年產能為100GWh的動力電池工廠。

圖表16：Rivian汽車工程自研+數字化技術開發體系

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表17：Rivian Driver+ L2級ADAS系統介紹

資料來源：公司官網，中金公司研究部

圖表18：Rivian的智能座艙功能體驗

資料來源：公司官網，中金公司研究部

製造與產能：自營伊利諾伊Normal工廠，後續新建產能積極

自營伊利諾伊Normal工廠，德州及海外工廠仍在早期規劃建設階段。Rivian此前以1600萬美元收購位於伊利諾伊州前三菱汽車工廠，實現生產製造能力的掌控。Rivian將其改造為Normal工廠，目前工廠佔地330萬平方英尺，年產能規劃為15萬輛（2023年底）。

後續產能方面，美國德克薩斯州沃斯堡市的文件顯示，Rivian計劃投資50億美元在德克薩斯建設第二座工廠，規劃年產能20萬輛，德克薩斯工廠不僅負責組裝，還將生產電池。該工廠規劃於2021年秋季開工建設，目標投產日期是2Q23。

圖表19：自營伊利諾伊Normal工廠，量產多款車型

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

首批三款車型量產。截至10月底，Rivian擁有55,400個R1T和R1S訂單，以及來自亞馬遜的10萬台ED訂單。量產進度方面，Rivian計劃到2021年底生產1200輛R1T車型，並實現交付1000輛，R1S規劃在12月份生產25輛，其中15輛交付給客户。商用車方面，Rivian計劃2021年生產和交付約10輛EDV。

銷售和服務：線上直銷+線下用户空間結合；補能網絡加速建設

Rivian採用直營+線上的銷售模式，注重全流程用户體驗。Rivian採用直營和線上渠道進行銷售，計劃年內新設10家實體Showroom。此外，Rivian開設有HUB線下空間，供用户進行社交，HUB線下空間不僅可以加強用户運營，幫助用户進行售後維修、定製升級，還提供車輛保險業務、信貸業務。

圖表20：Rivian在加州Venice開設的HUB線下空間

資料來源：公司官網，中金公司研究部

圖表21：Rivian品牌精神包含三大要素

資料來源：公司官網，中金公司研究部

補能方面，Rivian提供RAN、Waypoints等多種充電解決方案，採用CCS接口，兼容第三方標準。Rivian提供RAN（Rivian Adventure Network）、Rivian Waypoints和Fleet Charging三種充電解決方案。此外，Rivian採用標準的CCS充電接口，兼容EVGo、Chargepoint和Electrify America等第三方充電服務商的充電樁。由於目標用户為户外運動和休閒愛好者，Rivian目前投資的充電站多集中在地理位置較為偏遠和遠離主幹道的區域。

規劃2023年建設600個充電樁和3500個充電樁，擁有10000個目的地充電樁。Rivian在招股書中披露，計劃未來將首先在主幹道和主要高速公路上建設充電站，到2023年計劃建設600個充電站，提供3500個充電樁，其自研的充電樁最大輸出功率可達200kW，未來將會推出輸出功率300kW的充電樁。此外，Rivian計劃建造10000個目的地充電樁（Rivian Waypoints），支持最高充電功率11.5 kW，目的地充電樁將主要分佈在商超、酒店、餐館、公園等場所。

圖表22：Rivian 充電服務硬件方案

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

圖表23：Rivian計劃到2023年建設600個充電站，提供3500個充電樁

資料來源：公司官網，中金公司研究部

長期從“硬”到“軟”，豐富業務規劃實現從1到10，關注亞馬遜賦能

以車輛硬件為入口，規劃軟件與服務收入，實現長期從1到10

長期看，公司擁有豐富的業務規劃和遠大的設想：車輛硬件僅提供部分營收盈利，將車輛作為入口實現更多來自軟件和服務的現金流進項。乘用車方面，公司規劃獲取智能駕駛和智能座艙軟件訂閲、保險、信貸、充電和全生命週期車主服務的價值。商用車方面，則計劃推出車隊管理調度系統、雲服務、補能服務等一站式解決方案。

圖表24：Rivian用户全生命週期價值

資料來源：公司公吿，中金公司研究部

規劃FleetOS提供商用車閉環方案，豐富Rivian的盈利模式。以商用車業務為例，在製造EDV物流車輛外，Rivian還提供車隊管理平台FleetOS。公司規劃FleetOS平台提供車輛調度、遠程服務、軟件服務、充電管理、輔助駕駛以及車輛全生命週期管理的一站式解決方案。通過EDV純電動物流車和FleetOS管理平台，Rivian希望幫助物流企業降低配送服務全週期成本的目標。

圖表25：Fleet OS Demo

資料來源：公司官網，中金公司研究部

“軟實力”尚欠缺，關注潛在亞馬遜賦能

Rivian的垂直生態，涵蓋了從車輛技術、雲、產品開發運營、具體細分車型、服務以及數據分析在內的六個部分。我們認為其宏大的軟件與服務業務規劃對公司軟件開發、人工智能、大數據分析等“軟實力”要求較高，而當前公司尚未體現出匹配的能力。但其最大股東亞馬遜上述能力強，如後續賦能可帶來超預期空間。

Rivian與亞馬遜持續開展深度合作。亞馬遜雲科技12月13日公吿，Rivian選定亞馬遜雲科技為首選雲供應商，利用亞馬遜雲科技廣泛的技術能力，支持其汽車工程，並大規模提供車聯網服務、OTA軟件更新和車隊管理解決方案。Rivian充分利用亞馬遜雲科技在數據分析、計算、容器和機器學習方面的強大能力，助力其精簡業務流程，併為客户提升電動汽車性能，包括電池續航里程和駕乘體驗，同時加大底層技術創新，以推動客户的電動車隊管理，實現更高效的車輛充電。Rivian將這些創新應用於全部產品線，包括為Amazon定製的電動貨車（EDV）。通過這些舉措，Rivian旨在加速乘用車和商用車的電動化，推動交通運輸更清潔、更可持續。

圖表26：Rivian生態體系