2021年是一個特殊的年份，伴隨着三胎政策落地以及國家鼓勵生育的新舉措，中國或將迎來了人口新格局。對於中國民營輔助生殖的領軍企業，錦欣生殖近期更是收購了全國最大的民營單體婦兒醫療機構，開啟圍繞輔助生殖打造生育全週期服務的發展戰略。

近日，憑藉其助力國家解決重要人口問題的定位，以及打造生育全生命週期服務的戰略拓展，錦欣生殖榮獲格隆匯2021年度大中華區最佳上市公司榜單“年度最具投資價值獎”。

圖表一：錦欣生殖榮獲“年度最具投資價值獎”

數據來源：格隆匯

收購婦兒板塊，圍繞輔助生殖佈局生育全週期服務

根據Frost&Sullivan數據顯示，錦欣生殖為國內最大的民營輔助生殖企業，在輔助生殖領域處於市場領先地位。目前，在中國，公司在成都，深圳，武漢，昆明，香港自營或共管7家醫院，覆蓋完成西南，大灣區和華中地區。此外，公司在美國擁有美國西部排名第一的HRC生殖中心。在東南亞擁有老撾錦瑞醫療中心。

值得注意的是，在今年10月19日，錦欣生殖發佈公吿收購錦欣婦兒的業務。收購交易完成後，錦欣生殖將持有四川錦欣婦女兒童醫院的100% 的股權，其為西南地區唯一一家民營三甲婦兒醫院。此舉將成為錦欣生殖完善全生命週期服務的重大戰略佈局。

錦欣生殖為何選擇收購婦兒業務來做橫向業務板塊擴展，可以從政策，行業以及公司三個維度來進行解讀。

從政策層面上來看，政策正在鼓勵輔助生殖行業與婦兒相結合發展。2005年開始，國家政策開始頒佈正式的的五年規劃。今年1月11日國家發佈了最新關於輔助生殖行業的五年規劃（2021-2025）《人類輔助生殖技術應用規劃指導原則（2021版）》，強調新輔助生殖牌照要發給具備婦產基礎的醫院，在同等條件之下會優先發給具備生育全程醫療保健服務和不孕綜合診療服務的新醫院。

從行業層面來看，輔助生殖行業黃金期正在到來，病人對服務的需求越高。未來5年，中國輔助生殖核心目標人羣（31-40歲）人數相較上一個5年有較大幅度增長，由1.06億增長至1.21億人（+YOY:14.2%）。根據國家輔助生殖指導原則，十四五期間輔助生殖牌照數量總量上依然進行控制，且牌照分佈上進行合理調整。此外，輔助生殖病人對服務的要求也在逐步提高，特別對於疑難雜症和高齡病人，需要輔助生殖+婦產相結合為病人提高更高技術水平的服務。收購婦兒後，錦欣生殖一方面在新牌照獲取方面有更大的靈活性，另一方面也將為病人提高更高技術水平的服務。

從公司層面來看，收購完成後，錦欣生殖將提供備孕、懷孕、產檢、分娩及產後一體化的健康管理和升級服務，以一站式服務更好地滿足客户對婦兒類產品及服務的需求。一方面，收購婦兒板塊後公司能夠病人提供更優質的醫療服務，提高病人的服務體驗。另一方面，受益於輔助生殖與婦兒之間的業務協同效應，能夠有效提高獲客效率，外加單個病人的服務價值不斷提升，有望增厚公司業績。

“十四五”增長路徑明晰，打開第二增長曲線

從戰略規劃角度來看，錦欣生殖在“十四五”期間增長路徑已經十分明晰，將依託總部醫院，打造生育全週期服務，借力科研與戰略投資，從而實現第二曲線跨越式發展。

作為錦欣生殖總部醫院，成都以及深圳地區未來將有望繼續通過自建、併購、合作等多種方式持續高速發展。伴隨着錦欣生殖將發展戰略擴大至佈局生育全週期，將優質三甲婦兒醫院收入麾下，公司業務將進一步拓寬。發展佈局上，公司將西南區域以及大灣區深港區域進行整合，強化運營槓桿，未來有望隨着公司不斷科技創新以及在武漢、昆明等其他新醫院的持續併購下，孵化出業績增長新曲線。

小結

從股價走勢表現來看，受到整體港股市場表現不佳以及下半年醫藥板塊估值回落影響，錦欣生殖股價走勢並不理想。根據WIND數據顯示，截止2021年12月17日收盤，錦欣生殖PE/PB BAND已經從年初的高位回撤至估值區間中位值之下，幾乎探底至2020年初新冠爆發初期股災的歷史低位。

值得注意的是，在2022年投資策略前瞻中，多家券商機構（包括廣發證券、中泰證券等）看好錦欣生殖的新一年投資價值。

追溯原因，從大環境來看，伴隨着新冠疫情邁入後疫情時代，疫情對國內業務的影響正在逐步降低，公司國內業務板塊有望持續恢復至正常增速。其中，深圳香港兩地通關在即，深圳地區香港病人有望增加，深圳業務將迎來持續回暖。國際業務上，未來疫情影響逐步消退，公司的美國、老撾等業務也將逐步修復。

從公司戰略佈局角度來看，公司由單一的輔助生殖業務轉變為圍繞輔助生殖提供的一體化服務，打造全生命週期服務，從而拓展公司業務收入增長點，也正在描繪公司第二條業務增長曲線。

從估值角度來看，公司估值與其新戰略佈局規劃並不匹配，已經處於較低水平，安全邊際高。作為國內民營輔助生殖龍頭企業，錦欣生殖基本面穩定，擁有全生命週期的戰略佈局，未來值得期待。

圖表二：錦欣生殖PE/PB BAND

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截止2021年12月17日