臨近年末，近期市場風格呈現明顯的變化，化粧品、白酒等大消費板塊強勢反彈，反映資金對這類具備業績確定性標的的偏好。在此趨勢下，筆者留意到，此前受消費數據及監管情緒蔓延影響導致出現一定回調的化粧品和醫美板塊已呈現明顯的築底回升趨勢。在此時點什麼樣的企業更具備機會？貝泰妮(300957.SZ)被納入深市“1+2”核心指數和深股通的消息吸引到筆者的關注。

一、“好賽道、好公司”，發展前景獲市場肯定

12月13日，根據深股通成分股顯示，貝泰妮(300957.SZ)已被納入深股通名單。此前在11月29日，深交所公吿根據指數編制規則對深證成指、創業板指、深證100（統稱“1+2”核心指數）等深市指數實施樣本股定期調整，貝泰妮同時被納入進三張指數成分名單。而能夠同樣獲此“殊榮”的只有三家，另兩家為華利集團和中偉股份，分別涉及紡織服裝概念、鋰電概念。

深市“1+2”核心指數有着極強的市場代表性，樣本股公司盈利能力突出，此次貝泰妮能夠同時獲納入三個指數，這在一定程度上代表了資本市場對其優質基本面的認同和肯定。這也將進一步提升其在資本市場的影響力，並引入資金增加流動性。尤其是從深股通層面來看，近期北上資金接連大舉加倉包括化粧品在內的大消費相關概念，此時貝泰妮被納入其中，相信其也將大概率得到南水的追捧，而這一系列因素或也將成為驅動公司估值表現的重要催化劑所在。

值得一提的是，在此前“第六屆·格隆匯全球投資者嘉年華·2021”活動上，公司還獲得了2021年度格隆匯·大中華區“年度最受關注IPO獎”，進一步彰顯了資本市場、投資者對其經營表現的認可。

自今年3月上市以來，頂着“功效護膚第一股”光環的貝泰妮在上市後遭到資本熱捧，市值最高一度突破1200億，儘管此後面對整個化粧品板塊回調行情，公司目前市值仍保持在900億，成為市場上為數不多的超百億市值的美粧類產品上市公司。

資本市場高度看好的背後離不開公司具備的“好賽道、好公司”兩大特質。

從行業層面來看，貝泰妮深度聚焦皮膚學級護膚品市場，其屬於典型的長坡厚雪賽道。Euromonitor統計數據顯示，2020年中國皮膚學級護膚品市場規模達到161.3億元，2015年-2020年，中國皮膚學級護膚品市場的年均複合增長率已高達24.0%。此外，從市場滲透率來看，國內仍然較歐美髮達國家有着較大的差距，據東北證券數據，中國皮膚學級護膚市場目前滲透率5.5%，遠不及西歐23%、美國14.7%等海外成熟市場滲透率。結合當前國人的生活狀態來看，在氣候惡化，工作壓力加劇，飲食、化學品濫用等因素下，當前我國敏感肌發病率正逐年提升，形勢較為嚴峻，而伴隨消費升級趨勢和市場滲透率的提升，巨大的消費人羣基礎將驅動行業未來實現高速增長。

從業績方面來看，2017年至2020年，貝泰妮營業收入、歸母淨利潤年均複合增長分別達到49.94%和52.37%，強勢的業績增速表現與行業趨勢同頻，反映其所具備的高成長潛力和確定性優勢。在當下疫情帶來的不確定性升温的大環境下，公司展現出的強大的現金流創造能力不僅更有助於抵禦風險，同時也將為其在把握市場新機遇上提供財務支撐，特別是隨着今年公司上市募資進一步謀劃未來發展，打開成長天花板，其增長潛力也正迎來加速釋放。

二、多維度構築核心競爭力，內外兼修實現可持續的快速成長

聚焦到公司所處的競爭環境，眼下消費人羣迭代、流量變革等背景下，品牌分化日益加劇，大單品、多品牌、多渠道業已成為驗證化粧品企業的重要邏輯。這些也正是貝泰妮的核心競爭優所在，而公司也仍以此為發展着力點不斷蓄力未來增長。

1、縱深主品牌薇諾娜，煉出跨越週期的大單品

按品牌劃分，“薇諾娜”是貝泰妮最主要創收來源。近年來，薇諾娜迅速在國內皮膚學級護膚賽道站穩腳跟，由2011年的第9位到2019年首次超越雅漾登頂，2020年市佔率進一步提升至21.6%，遠超居於第二的雅漾（10.5%)。最新數據方面，根據聚美麗數據，2021年天貓雙11超百億市值的美粧類產品上市公司中，薇諾娜銷售額達10.88億元，排名美粧第6，國貨美粧第1。

進一步細分，薇諾娜以“舒敏系列”為核心產品線，這一系列中的超級大單品“特護霜”的銷量連續放量，銷售收入約佔公司總營收的兩成，與國內外知名品牌大單品佔比相近。且值得注意的是，這一大單品在今年11、12月大促期間的調價天數僅為4天，同期雅詩蘭黛調價時間為11天，價格管控能力放在大單品中依然是出類拔萃。

一般而言，大單品往往具有較高銷售額，能夠基於功效口碑和認可，獲得長期品牌認知，同時具有高復購、生命週期較長，進而提供高毛利和持續現金流，這一點亦在財報中得以驗證。

從最新三季報來看，貝泰妮實現營收21.1億元，同比增長49.1%；歸母淨利潤3.55億元，同比增長65%，業績增速持續強勁。其中，舒敏系列產品保持勁銷勢頭，此前招股書數據顯示，於2017年、2018年、2019年及2020年上半年，該系列產品的銷售收入佔主營業務收入比重分別為39.23%、39.09%、38.11%和32.06%。

核心產品表現優異的同時，貝泰妮也在不斷推動品類擴張，積極拓展美白、防曬、抗衰等其他功效性品類，推出高保濕修護霜、凍乾麪膜等新品。今年前三季度，期內綜合毛利率達76.9%，同比穩中有增，第三季度單季毛利率達76.3%。經營性現金流方面亦表現優異，同比大幅499.88%至3.48億元。

2、自主研發創新+外延併購，加速打造皮膚健康生態

貝泰妮高度注重研發和科技創新，依託其強勁的技術研發能力、資深的行業經驗及嚴格的質量管理體系，其在行業中形成了競爭對手難以企及的優勢和競爭壁壘。

截至2021年6月，其已擁有提取馬齒莧、青刺果等相關有效專利60項，掌握11項核心技術，此外還包括III類醫療器械、彩粧類與兒童系列產品等8項在研儲備項目，以及多項申請中的專利，樹立了針對敏感性肌膚產品的行業標杆。

2017-2020年，貝泰妮的研發投入總額從0.29億元逐年增加至0.63億元，年均複合增長率超過30%。2021年三季度，這一數據達0.68億元，超過去年全年。

此外來看，10月貝泰妮剛剛以自有資金4000萬元成立海南子公司，擬通過併購形式提供更多項目儲備，拓展公司產業結構，一同為其後續業務多點開花，打造多品牌、可持續發展的“皮膚健康生態”奠定良好業務基礎。

具體進展方面，除薇諾娜外，貝泰妮目前還擁有Winona Baby、Beauty Answers、“痘痘康”等多個子品牌。

其中，Winona Baby於2020年正式上線，搶佔在安全性和科學性方面有着更高的要求、中高端的嬰幼兒護膚賽道，擁有國內首家0-12歲臨牀測試數據支持，明星產品包括舒潤滋養霜等。根據歐睿數據，預計到2025年，嬰兒美粧市場市場規模可達500億元，市場潛力可期。

Beauty Answers為專業精準修護品牌，基於精準定位問題根源、精準活性物篩選、精準配方調製三個維度孵化，內含高純度藍銅胜肽，可用於補充專業美容項目中，也可作為進階日常護理產品使用；產品同樣定位中高端。在多品牌策略下，公司實現了對不同層級消費羣體的覆蓋，滿足市場個性化多元化需求的同時亦進一步拓展了業務發展邊界。

3· 全渠道運營收效，提供穩健業績支撐

按照銷售模式劃分，貝泰妮已實現線上（主要渠道，上半年銷售收入佔主營收入比重近80%）、線下全渠道經營，從中又可以分為自營和分銷模式。

其中，線上自營是貝泰妮第一大銷售渠道，以天貓旗艦店和微信小程序為主，進行私域運營，同時把握抖音、京東等淘外新興渠道推動這部分業務高增。此外，貝泰妮通過在知乎、小紅書等年輕人扎推的內容平台開展專業化的產品教育，更廣泛觸達對皮膚護理專業性、安全性要求較高的人羣，實現從廣度到精度的聚焦。

線下方面，貝泰妮的銷售渠道以分銷為主，秉持功能性和品牌調性積極把握現代渠道、特渠，增速尤為可觀；2021上半年，其線下銷售增長同比超過90%。屈臣氏為例，貝泰妮於2020年下半年與之開展合作，目前已進入4000餘家屈臣氏門店，單店產出的逐步提升。並且，其線下經銷商渠道內的銷售佔比較低，與行業其他參與者形成差異化。

結合前文也能夠看到，在電商淡季及線下疫情反覆的壓力下，貝泰妮呈現持續高增長，其發展無礙於單一渠道波動。

三、結語

由上種種，足以説明貝泰妮在一個規模巨大、增速較高的“黃金”賽道上，持續展現出高競爭壁壘和強業績動能，隨着其品牌力的進一步擴大，企業經營提質增效，新業務增長曲線日益成形，公司有望迎來價值重塑。

此次貝泰妮被納入深市“1+2”核心指數和深股通，投資人應予以十二分的重視，這或是公司估值迎來反轉的重要信號。結合當前包括化粧品在內的整個大消費板塊市場情緒升温的大環境來看，多數機構高度看好年底消費板塊表現，而過去幾年的“跨年行情”中該板塊中業績表現優異的企業屢屢受到機構的關注和加持。貝泰妮藉由此次納入核心指數，其在“關注度”上也將更為明顯，隨着市場情緒的共振和資金的推動，有望進一步催化其估值表現。