昨日，天津市疾病預防控制中心對該市境外輸入新冠病毒無症狀感染者呼吸道標本進行新冠病毒全基因組測序和序列分析，確認檢出新冠病毒奧密克戎變異株。據悉，這是中國內地首次發現新冠病毒奧密克戎變異株。

另外，英國新冠疫情警報級別由3級升至4級，以應對奧密克戎毒株在該國快速傳播。12月13日，英國首相鮑里斯約翰遜警吿稱，英國目前正在面臨奧密克戎“海嘯”，英國至少一人在感染奧密克戎毒株後死亡。這是英國政府確認的首例死於“奧密克戎毒株”的病例。

今天開盤，A股疫苗板塊集體反彈，智飛生物大漲3.4%，康希諾漲3%，沃森生物漲1.5%。消息面上，昨日智飛生物公吿針對奧密克戎變異株，重組新冠疫苗仍然可以提供很好的保護。

下半年以來，疫苗板塊經歷了一波集體回調，國內疫苗一哥智飛生物股價從今年5月份的高點230元跌到現在的133元，最大回撤超過50%，套牢了一波又一波想要抄底的人。

那麼今天我們就來研究一下，在疫情不確定性的大環境下，疫苗一哥智飛生物價值幾何？

智飛生物作為國內疫苗一哥，市值超過2000億。公司集疫苗、生物製品研發、生產、銷售、推廣、配送及進出口為一體。智飛生物母公司為產品推廣服務主體，旗下智飛綠竹和智飛龍科馬為公司核心研發、生產基地，其中智飛綠竹主要承擔細菌類疫苗板塊，智飛龍科馬主要承擔病毒類疫苗板塊以及結核類生物製品。

資料來源：公司年度報吿，德邦研究所

相較於智飛生物，大多數人更瞭解的是智飛龍科馬的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞),今年3月在中國獲批緊急使用，並陸續烏茲別克斯坦和印度尼西亞多國獲批，這款疫苗也給公司貢獻了驚人的業績。

根據公司發佈的2021三季報，2021Q1~Q3公司實現營業收入218.29億元，同比增長97.55%，歸母淨利潤84.04億元，同比增長239.05%。

分拆來看，Q3單季度公司實現營業收入86.57億元，同比增長113.44％、歸母淨利潤29.13億，同比增長200.59%。從利潤角度看，新冠品種貢獻約50%，前三季度新冠疫苗貢獻的利潤在40億元以上。

Q3我國新冠疫苗接種接近尾聲，新冠疫苗出海情況依然值得關注，疫情發展也存在較大的不確定性，但除新冠疫苗以外的品種才是智飛生物長期的價值所在。

目前公司代理加上自研，共有11款疫苗產品在售，涵蓋預防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒等傳染病的疫苗產品，也提供結核感染診斷、預防、治療有效解決方案的系列產品。

資料來源：德邦研究所

代理產品貢獻公司過去主要營收，2018/2019/2020年代理產品營收分別為38.9/91.9/139.6億元，收入佔比達74.3%/86.8%/91.%。目前公司代理默沙東的產品包括4/9價HPV疫苗，五價輪狀病毒疫苗，23價肺炎球菌多糖疫苗和滅活甲肝疫苗，2020年，4/9價HPV疫苗貢獻了智飛全部產品貨值的80%以上，是公司最主要的收入及利潤來源。

後文主要分析代理的4/9價HPV疫苗，五價輪狀病毒疫苗，簡略分析自研產品。

先看HPV，目前國內上市的HPV疫苗產品包括：GSK的二價疫苗希瑞適、萬泰生物的二價疫苗馨可寧、默沙東的四價疫苗佳達修、和九價疫苗佳達修9。

國內已上市HPV疫苗情況對比

資料來源：藥智網、NMPA、德邦研究所

從批簽發看，4價HPV疫苗在17/18/19/20年的批簽發量分別是34.8/380/554/721萬支，9價HPV疫苗在18/19/20年的批簽發量分別是122/332/507萬支，近年呈快速增長態勢。廈門萬泰的2價HPV疫苗於2019年年底獲批，2020年開始上量。而GSK的希瑞適因為受到默沙東4/9價HPV疫苗及廈門萬泰二價HPV疫苗的衝擊，市場逐漸萎縮。

2017-2021Q1 HPV疫苗批簽發情況（單位：萬支）

資料來源：中國食品藥品檢定研究院、西部證券研發中心

目前國內HPV疫苗仍然供不應求，四價/九價HPV疫苗處於缺貨狀態，而萬泰生物二價HPV疫苗價格較低，主攻二、三線城市。對於最近廣東省等地區開展14週歲女性HPV免費接種，根據財政情況和實際傳染病的情況，目前產品的覆蓋率還非常低，存量市場很大。

市場空間簡單算一下，由於GSK的二價HPV疫苗批簽發量逐年降低，因此二價HPV疫苗價格按照廈門萬泰二價HPV疫苗中標價計算；國內在研9價HPV等疫苗短期內預計不會上市，短期內不會影響競爭格局。在樂觀估計的情況下，國內HPV疫苗市場規模為2200億元、默沙東HPV疫苗市場規模預計能達到1822億元。

HPV疫苗存量市場空間預測

資料來源：藥智網、NMPA、德邦研究所

再看下一款輪狀病毒疫苗，對RV（全世界嬰幼兒急性腹瀉的主要病因）感染具有良好的預防效果，目前國內僅有2款上市產品。

蘭州所的單價輪狀病毒疫苗羅特威僅能預防A羣輪狀病毒，且需要每年接種一次，依從性較差。默沙東的五價輪狀病毒疫苗樂兒德，覆蓋更多的血清型，具有更全面和更持久的保護效力。其接種程序為6-12周齡口服第一劑，每劑接種間隔4-10周，在32周齡內完成全部的接種，接種依從性更好。

輪狀病毒疫苗國內上市情況

資料來源：藥智網、NMPA、德邦研究所

根據國家統計局給出的數據，中國2020年新生人口1200萬，我們假設五價輪狀疫苗在樂觀、中性和保守情況下的新生兒覆蓋率為30%、25%和20%。根據新生兒在32周齡內完成全部3針的接種程序，以及287元的中標價，三種假設下預計五價輪狀疫苗市場規模分別在31/25.8/20.7億元。

總結一下，根據券商的測算，智飛生物代理產品21年收入有望達到174億（同比+25%），22年收入有望達到210億（+21%）

智飛生物代理產品盈利預測（億元）

資料來源: 公司公吿、國信證券經濟研究所整理預測

分析完代理產品，再來看看公司自研產品。

首先，公司重組結核桿菌融合蛋白(EC)於H1正式獲批上市，相比傳統結核桿菌篩查方法技術優勢明顯，市場潛力較大。其次，注射用母牛分枝桿菌(微卡)適應症已擴充落地，正處於招標準入階段，21年有望實現少量銷售，22年開始全面放量;最後23價肺炎疫苗、四價流感疫苗及MRC-5狂犬病疫苗即將報產，預計22-23年獲批。

在研發管線方面，12月10日公司公吿，公司全資子公司北京智飛綠竹生物製藥有限公司研發的，ACYW135羣流腦結合疫苗和福氏宋內氏痢疾雙價結合疫苗，已完成前期臨牀研究相關工作，Ⅰ、Ⅱ期臨牀結果初步顯示該疫苗具有良好的安全性和免疫原性，目前已完成Ⅲ期臨牀試驗準備工作，開始受試者入組，正式進入Ⅲ期臨牀試驗。

智飛生物進入註冊程序的研發管線梳理

資料中信建投

不考慮新冠疫苗的情況下，天風證券預計非新冠疫苗業務2021~2023年營業收入為188.23、240.51、296.60億元，同比增長分別為23.92%、27.77%、23.32%;預計歸母淨利潤為45.70、60.47、77.53億元，對應PE45.9X、34.7X、27X。並且疫情發展依然存在較大不確定性，大概率會給公司業績帶來較大彈性。

最後除了龍頭智飛生物，疫苗板塊其他個股在經歷下半年的大調整後，當前價格都具備一定的性價比，但仍需密切跟蹤疫情最新數據。